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股票现货智飞生物价值评估

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来源:http://www.ycssp0359.com/gupiao
日期:2020-10-16 18:36

万利加股票-陈浩南股票

2020年10月16日发(作者:车梁)
1:案例导入
高新技术企业价值评估一直是价值评估的难点,而高新技术企业具有“高成长、高回报、高风险”的特征,那么对于高成长的公司,我们应该采用何种方法
进行企业价值评估呢 ?
我们选择满足这“三高”的生物医药行业中的智飞生物进行案例分析,探讨
生物医药企业的 价值驱动因素以及这些因素影响企业价值的方式。
2:行业分析
生物医药行业介绍: 生物医药行业是我国战略性新兴产业,是生物工程技术与医药制造、医学治
疗相结合而成的一个新兴 行业。该行业有33家上市公司,共包含的类型公司有:
生物试剂类、生物制药以及血液制品。生物制药 产品主要包括生物疫苗、基因工
程药物、生物诊断试剂三大类。
生物医药行业具有高壁垒、长 周期、高投入、高回报的产业特点,盈利能力
较为稳定。中国生物制药市场由于巨大的人口数量、医疗保 障体系的建设完善、
人民群众的健康需求逐步释放等因素的驱动,正在成为全球药品消费,尤其是生物药品消费增最快的地区之一,有望在2020年以前成为仅次于美国的全球第二
大药品市场。
下图为生物医药行业销售收入及营业利润的增长情况。

由图可以看出,在过去的十 年间,生物医药行业的消费收入呈高速增长之势。
根据中国经济统计数据库资料,2003年—2012 年,十年间生物医药行业收入复
合增长率达到了23%,可以预测在未来一点时间内,生物医药产业将保 持高速的
增长趋势。
生物制药优势:
生物制药和传统的化学制药相比,优势明显, 生物制药研究开发效率高,大
大缩短了研发周期,而且生产过程中对环境污染较小。生物制品行业中,我 们看
好行业增速快、科技含量高、市场需求巨大而且增长稳定的疫苗行业,Kalorama
Information公司数据显示,2005-2009年全球预防疫苗市场年均复合增长率为
2 5.5%,并在2009年达221亿美元。其预测在2009-2014年的5年时间里,全球疫苗
行 业的年均复合增长率将降至9.7%,但仍高于全球药品市场4%-6%的复合增长率,
并在2014年 达到350亿美元,疫苗市场的增速远高于医药行业。
生物制药行业发展状况:
我国生物医 药企业绝大多数企业成立时间较短,企业规模较小。除个别外是
由传统医药公司转型过来的,大多数企业 的研发能力和资金投入不够,产业链不
够完善,产品结构单一,并且国际化程度较低。其中疫苗、基因药 物、血液制剂
等是我国生制药企业的主要产品,并且疫苗和基因治疗板块发展较为成熟。
疫苗 是生物技术行业中发展最快,应用先进的生物技术最快最直接的子行业
之一。疫苗根据其受种的渠道方式 不同分为一类疫苗和二类疫苗。一类疫苗是由
政府向市民提供,并且是免费接种,公民应当依照政府的规 定受种的疫苗。二类
疫苗是指由公民自费并且自愿受种的其他疫苗,不是由政府提供,而是生产疫苗的民营企业如智飞生物、华兰生物、沃森生物等。
影响生物制药企业发展的重要因素
(1) 新药的研发能力
高科技企业本身是技术密集型企业,大多数企业的创立就是 基于一项新技术
或者形式为而产生的,高科技企业的研发投入是企业赖以生存 、保持市场地位
的主要手段,因此对于高新技术行业来讲,科技研发能力显得至关重要。生物医
药作为高新技术企业的代 表,科技研发的地位不言而喻。
(2) 市场的销售能力
目前,我国的基层疾控中心可以自 主购进两类疫苗产品,而省疾控中心不在
参与批销过程,因此,生产厂家面对的是国内分布广泛的基层疾 控中心,这种改
革的实施将导致中国疫苗市场最终彻底开发,一批适应市场的专业的疫苗销售的
公司将获得更大的成长空间。
1公司简介:
重庆智飞生物制品股份有限公司(简称智飞生物 ),在2002年进入到生物制
药行业,2009年完成股份改制,于2010年9月上市(深交所创业 板,股票代码
300122),注册资金40000万元,现有员工900余人。主营产品为人用疫苗, 旗下
三家全资子公司分别分布于北京、安徽、重庆三地。公司系研发、生产、销售疫
苗等为一体 的高新技术产业公司。智飞生物作为全国第一家登陆创业板的民营疫
苗企业,随着公司“国际化战略”的 实施,达成了与美国默沙东公司全面合作的
战略。
市场的销售能力:
智飞生物致力 于预防卫生事业,始终坚持“社会效益第一,企业效益第二”
的经营宗旨。经过十余年的发展,公司形成 了“研发实力”与“营销能力”并驾
其驱的企业核心竞争力,建成了较为完整的产业链。一方面,公司逐 步形成了独
具特色、领先市场的核心竞争力。建立了国内疫苗行业最大、覆盖最全面的全天
候市 场营销网络(覆盖全国32个省、自治区、直辖市,包括330余个地市,3200
余个县,14000 余个乡镇);另一方面,公司建立了领先的技术体系,该体系涵
盖疫苗研发、生产和质量管理全过程,“ 以市场为导向”,确保了研发投入的有
效性。
新药研发能力:
目前(截止2012 年12月),公司拥有9项发明专利,在研项目18项。伴随我
国二类疫苗市场的快速发展,智飞生物作 为新兴技术企业,产品丰富包含目前市
场上大部分二类疫苗,发展前景广阔。
股价变化趋势:
智飞生物在2010年首次公开发行人民币普通股4000万股,公开发行股票的
每股发行价格 为人民币37.98元。上市首日开盘价为42.88元,截止2013年7月19
日最高股价为49. 08元,其中最低股价为每股20.00元。如图4.1所示,智飞生物
股价整体走势呈现一个V字型, 目前股价持续走高,从2012年4月10日开始呈上
涨趋势,且涨幅高达145%左右,不过对未来智 飞生物股价走势如何,目前市场
分为两派,一派观点是智飞生物估值过高,未来经营业绩充满不确定性, 股价
泡沫化严重,另一派的观点则是基于对于智飞的未来成长性的预期,认为估价
还有很大的上 升空间。

公司产品分析:
根据智飞生物2012年度报告,智飞生物在售产品主要分为自主产品和代产品
两大类。其产品结构及经营分析如下表所示:
主营收入 收入比例 利润 利润率
产品
(万元) (万元)
B型流感嗜血杆菌疫苗
44709.01 52.6% 8218.66 18.38%
(兰州所生产)

23价肺炎球菌
15020.23 17.67% 2530.33
16.85%

美国默沙东)

ACYW135 群脑膜炎球
菌多糖疫苗 13481.07 15.86% 6682.16 49.57%
(四价苗


注射用母牛分枝杆菌
(微卡)

麻腮风三联疫苗
(默尔康)

冻干甲型肝炎减毒活疫苗
(代理)

B型流感嗜血杆菌疫苗
(智飞绿竹生产)
总额
6025.63
2759.85
2580.92
414.97
84991.68
7.09%
3.25%
3.04%
0.49%
100%
3027.24
326.92
791.14
124.23
21794.39
50.24%
11.85%
30.65%
29.94%

由上表可以看出。在智飞生物的业务结构中,其代理销售的 B型流感嗜血杆
菌疫苗、23价肺炎球菌、
麻腮风三联疫苗、冻干甲型肝炎减毒活疫苗、这四款 产品所占
公司业务比较重大,四款代理产品收入占总营业务收入比值为76.56%,折充分说明了智飞
生物在2012年的营业收入的依赖性很强。其自主研发销售的其他三款产品ACYW135群脑膜炎< br>球菌多糖疫苗、注射用母牛分枝杆菌、
B型流感嗜血杆菌疫苗,虽然销售收入占比只
有2 3.44%,但这三款产品的利润率却很高,这显示了自主研发产品的优势所在,
即相对于代理其他公司 产品,自主研发产品能够获得高额的利润率。

(智飞生物将Hib疫苗(B型流感嗜血杆菌) 由代理逐渐向自主研发转型,并且
初有成效,虽然收入占比很小,但利润率达到29.94%。自主产品 Hib投产后将有
力增强公司盈利能力。)
智飞生物未来业绩增长点:
根据公司发 展战略,实行“研发能力”与“市场能力”双驱动,自主业务与
代理业务相结合,优势互补原则下发展合 作或整合资源的企业发展战略,智飞生
物公司2012年年报及相关文件显示,公司未来几年的最总要两 大增长点如下:
1:HVP重磅药即将推出:一年将创收入19亿。

2:自主研发HIB疫苗上市:核心产品毛利率将提高至一倍。

思考余讨论:
(1):对于这种业绩将出现爆发式增长的公司,应该采用何种固执方法进行评估?
(2):智飞生物的企业价值驱动因素包括哪些内容?这些因素是如何影响企业价值的?

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