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巴菲特的估值定价方法

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日期:2020-11-05 18:48

基金398011-青松建化是什么股票版块

2020年11月5日发(作者:尹校)
巴菲特的估值定价方法

正文巴菲特的估值定价方法(2006-12-03 15:29:30)分类:
股票巴菲特的估值定价方法 当前的证券市场存在着三种价
值投资的 估值定价方法,一种是传统的学院派的估值方法,
一种是采用财务指标条件选股的估值方法,一种是巴菲 特的
估值方法。第一种学院派的估值方法这种方法是中外财经类
学院所教授的证券投资理论的内 容,是以有效市场理论作为
研究市场的基本理论;以“现代证券投资理论”< br>作为研究风险与价格的具体理论;以研究贝塔值、资本资产
定价模型、以及证券报酬率的变异数, 和根据这些计算结果
采用现值公式计算内在价值的方法作为他们的具体内容,是
传统观念的正统 的估值定价方法。对于学院派统观念的投资
理论,巴菲特以他在过去的数十年来数度引领风骚的战绩,< br>毫不留情地否定了现代证券投资理论和有效市场理论的正
确性。巴菲特说“商学院教 导了数以万计的学生出来,
但是这项教育对思考却没有任何好处”但是他还要感
谢 他们,因为正是他们的有效市场理论通过市场机制给追随
格雷厄姆的投资者创造了最佳的买入时点。巴菲 特讽刺性地
说“从自私的角度讲,我们或许应该捐助些椅子确保
有效市场理论永远 地教授下去。”对于学院派传统观
念的估值计算方法,本人已在前面的两篇文章中,通过数 学
的推论和阐述,否定了现代证券投资理论使用现值公式计算
企业内在价值的适用性。同时否定 了当前国内外证券市场正
在流行的使用的收益和自由现金流量折现计算企业内在价
值的作法。由 于商学院每年都在源源不断地向投资市场输送
着他们培养的学生,所以学院派的估值方法至今仍然占据着
证券市场的统治地位,这也正是至今国内外的证券市场估值
方法处于混乱的原因之一。第二种财 务指标条件选股的估值
方法由于学院派传统的估值方法和理论需要高深的专业知
识和庞大的数据 系统,却无法获得实际的效果,早已受到投
资界的质疑,华尔街上很多卓有成效的投资大师并不采用他< br>们的估值方法,而是采取财务指标条件选股的定价方法。通
常他们是根据各自的投资风格,以一个 自行设计的价值指标
(由股价与财务指标成比例关系所组成的指标)为核心配上
几个财务健康指 标,制定一套严格的标准,形成了他们的基
本面选股的条件。凡是达到这些标准时的股票价格,就是这< br>些股票的安全边界。低于核心指标标准一定比例的股票价格
作为他们的定价买点。实际上股票的估 值就像一种产品的鉴
定方法一样,是一项鉴定方面的技术,鉴定人不需要掌握产
品加工中的所有 标准,但一定要掌握产品的使用性能标准和
它的出厂质量标准。同样投资人也不一定非要精通所有的财< br>会知识,但是一定要掌握企业获利能力的指标标准和财务质
量标准。大师们能从数百个财务指标中 设计出一套他们各自
独特的财务指标组合作为他们的选股原则,包含了他们巨大
的智慧和成功的 结晶,更可取的是这些方法没有高深的技术
性语言,没有研究生水平的数学,没有深奥的理论,不需要< br>受过金融方面的教育和来自专业方面信息与技术资源,而是
普通投资者极易接受的方法。本教材的 第二册搜集了4位国
际大师(格雷厄姆、彼得-林奇、费雪和巴菲特)的选股条件,
提供了大师 们经典的价值投资指标与标准,对于他们所用的
指标作了详细的介绍和说明,便于结合我国的具体情况, 形
成我们自己投资风格的投资组合作为参考。格雷厄姆的选股
标准与投资准则分散在他洋洋百余 万字的《证券分析》著作
中,归纳出来也就几条,也就是我们现在常用的一些价值指
标标准都是 出自格老前辈的这套组合。这里特别值得一提的
是格雷厄姆的“清算价值”指 标,只要认真研读
他的“证券分析”就可得到这个超级价值低估
型指 标。在1929年股票大崩盘及接下来的大萧条期间,格
雷厄姆至少持有75只以上这类股票。此后的3 5年中,平均
每年都有约为20%的获利。他不是很重视这些股票的品质状
况,不再附加其它限 制性条款,直到这种股票越来越少,使
他不得不开始重视股票品质的选股方法。50年后,纽约州立大学财经教授欧本爱默发现这种选股方法,仍然适用于当时
的投资环境,经统计,自1971年至1 983年每年获利约为
29.4%。而在我国从2004年底到2005年7月底通过本人设
计 的财务指标选股平台,共计出现了21支这种超级价值低
估型股票,仅在半年内基本全部达到了20%以 上的获利。这
个指标就是股价与清算价值比指标,清算价值是指当业主放
弃经营时,拍卖资产后 能够得到的现金,如果经计算一个股
票的市值已经低于了这个清算价值,就说明市场已经把股票
的股价打压到比拍卖公司的拍卖价值还低的价位,对于一家
尚在经营的公司是一种绝对的低估,在这种情 况下,股价指
日可升。在我们中选出的21支股票当中没有一支ST股,只
有4支是G股,17 只未股改的股票还有25%到30%的含权。
其中包括“金地集团”和 220;栖霞建设
”这样大牛股。很显然这样的价值投资方法就是很有
道理的方法 。彼得-林奇的特色指标是市盈率收益增长率指
标,他的这个核心指标有效地解决了对于高市盈率股票照 样
具有投资价值的选股问题。费雪是在他的著作《超级股票》
中,让他的“价销比 ”这个指标流行起来,在他
看来销售收入比收益不容易作假,所以价销比指标比市盈率来的更加真实一些。巴菲特的选股条件主要是围绕他的估值
定价计算方法制定的财务健康指标标准, 作为保障企业实现
复利增长的目的。财务指标选股的难点,一是在我们当前的
软件里没有这些价 值型指标,二是由于季报的财务指标数据
与股价无法形成价值指标的名义数据,三是股价除权导致了价值指标的失真。使得投资者无法从一千多只股票里快速地
选出符合条件的股票来,为使这种条件选 股的方法得以有效
地实施,本人通过电脑软件设计了一套全新的财务指标系
统,制作了50多个 自定义财务指标和价值指标以及相应的
财务指标图形,开创了可以使用财务指标直接选股和对财务
指标定式评测的功能,解决了使用财务指标随时快速选股的
问题。大师们的这种选股方法,还可以起到 提示大盘的投资
价值作用,因为大师们的选股条件相当苛刻,具有相当高的
安全度。当一个股市 经过较长时间的下跌以后,出现了一定
数量的达到大师们选股标准的股票时,说明这个股市开始进
入了具有一定投资价值的阶段,必然会有大量价值性资金开
始介入,从而引发一波行情。通过对大师们 选股定式的评测
发现,有史以来符合他们选股标准的股票都是在2005年中
期出现的,这也可 以说明2005年是中国股市第一次进入了
具有一定投资价值的阶段,再加上还有股改2.5%到3%价 值
提升的预期,所以不管是“国家队”、基金、私
墓基金和QFII 都在这个期间不约而同地集体出击也就不足
为奇了。条件选股的估值方法通常是在股市低潮时期才会有< br>更多的股票被选出来,尽管这种方法的出击时机不多,但却
说明了股票市场不是什么时候都能参与 ,又不是不能参与的
投资场所。也是理性的投资者在最安全的时期投资的有效工
具。第三种巴菲 特的估值方法证券投资的发展史就是投资家
的成功史,美国著名的投资家,当今世界最伟大的证券经纪< br>人巴菲特,以它独特的投资策略,一度成为了美国的首富。
但是巴菲特从未公开过他的投资策略和 方法,很多信息是通
过他的亲属和朋友们所撰写的书籍中透露出来的,虽然这些
透露的信息没有 得到巴菲特的公开确认,却已在全世界范围
广为流传,并已成为了追随者们投资的有力工具。但是目前< br>很多人还是停留在效仿巴菲特操作思路的阶段,购买巴菲特
类型的股票,采取集中持股、长期持股 ,以为这样就可以获
得复利增长的巨额收益了。实际上这些做法只是巴菲特投资
策略的战略思想 部分内容。如果不掌握巴菲特的估值方法也
就是他的技、战术思想,就不会知道自己手中的巴菲特类型< br>股票依靠上市公司的效益是否真能获得高额的回报本人通
过收集国外的一些有关巴菲特估值方法的 量化资料与数据,
经过消化、吸收,整理了一套详细的巴菲特的估值计算法编
辑在第二册的教材 中, 为使读能够循序渐进地理解巴菲特
的估值方法,本教材通过举例详细介绍了他所使用指标的含义,指标间的逻辑关系,然后列出了巴菲特估值方法的计算
程序。并用这个程序演算了巴菲特198 8年购买可口可乐,
预测持股12年投资收益率的操作过程,巴菲特的估值方法
可以在可预测的 年限里计算企业的投资价值,本教材还选出
了一支国内的股票进行了详细的估值示范操作。为了达到快< br>速计算的目的,本人通过自定义指标平台制作了一套巴菲特
用于估值计算的财务指标和指标图组, 有了这套图形,就无
需再到财务信息栏目里去查阅和统计各项指标的历史数据,
从指标图上就可 一览无遗了,通过图形上标示的各项指标数
值就可直接完成巴菲特估值计算的全过程,大大提高了巴菲< br>特估值方法的可操作性和实用性。只要有了计算程序,我们
就可以利用计算机的函数编辑功能做成 指标,为此本人制作
了“投资收益率”和“内在价值̶ 1;
的两个指标以及它们的指标图。我们可以通过行情浏览的指
标排序,得到符合巴菲特价值标 准的板块,按照巴菲特的选
股原则使用指标图形进行精选,确定可以长期投资的股票择
机购买。 巴菲特的估值方法与其它估值方法的不同之处,就
在于他是用投资收益率指标作为衡量企业的投资价值。 一个
上市公司的获利能力再强成长性好,那是它的自身价值,当
我们买进它们后,长期持有不能 依靠企业的获利给我们带来
丰厚的复利收益,它就不是一个具有投资价值的股票。巴菲
特的估值 方法就是直接给出了我们投资一个企业的投资收
益率。也就相当于一个企业能够给我们提供的长期存款利
率。巴菲特是用他的战略思想告诉了我们什么样的股票可以
长期复利的增长,而用他的估值方法 告诉了我们这些股票的
复利增长的利率是多少,只有选择了高复利增长的股票才是
真正的价值投 资。本系统的这些指标有效地解决选择高复利
增长股票的问题,通过使用投资收益率指标排序,我们立刻
可以找出我们股市中投资收益率在15%以上的股票,首先解
决了选择是么样股票研究的问题。 然后用巴菲特的战略思想
和他的财务指标标准图来衡量每一家公司的可持续增长的
确定性,选出 符合条件的股票,再用本人设计的一个财务质
量标准鉴定后,作出最终的投资决策。比如在2006年8 月
15日通过投资收益率指标排序,发现申能股份在3季度季报
公布后,该支股票的投资收益率 从原来的14.1%上升到了
18.9%,超过15%进入了符合我们研究标准的股票行列。由
于我们的投资收益率的指标是一个静态指标,所以在选出后
我们还要使用巴菲特的计算程序和计算用的指 标图形,利用
这支股票5年以上的历史数据进行一次重新的估值计算,计
算的结果是8年的年平 均复利投资收益率是9.46%,这个结
果就是这支股票按照当日的股价5.45元计算出来的、通过企
业的获利能力可以提供的基本利率水平。这支股票可以持续
增长的确定性,在于它的行业特点, 这是一支区域性的、属
于公共事业性质的电力能源企业,具有市场的独占性,在未
来的几年,在 火电、石油天然气、核电和新能源多个领域还
有一定的成长空间。这种的还一个行业特点是当能源动力供
应与本地区需求基本达到平衡时,按照国外的经验,公共事
业项目通常都会执行收益全分红的股 利政策。巴菲特的方法
正如他自己所说的是把股票作为可以升值的债券来评估的,
是一种可以确 定增长年限的估值定价方法,我们按照当天的
股价计算8年的总回报是11.2元,如果能源供需达到平 衡了
的话,每年的分红率可以达到17%。8年才翻一番,对于炒
股的人来说这个获利太漫长了 ,但从理财的角度来说,这个
获利是任何理财品种甚至基金都无法比拟的,一旦全部用于
分红, 到期就没有人会卖掉股票,每年17%的现金分红,它
就成了一个长期高利率存款的银行了。作为长期投 资,是在
把你的血汗钱托付给值得信任的对象,不能光看别人的推
荐,需要亲自了解企业更多的 资料信息,最后还要到企业去
做调研,才能真正成为一个理性的投资者。投资的估值和债
券的评 估方法是一个道理,价格决定你的最终投资收益率,
所以本人不建议现在介入这支股票,12月1日的股 价6.82
元,当日的投资收益率是13.6%,使用历史数据重新估值计
算的投资收益率是6 .4%。为什么股价上涨了20%,而投资收
益率却下降了46%,这就是本人要在下篇文章与大家探讨 的
事物复利变化规律的问题。价值投资的操作是要通过长期的
投资而获得更大的安全收益,尽管 我们计算的6.4%有些保
守,但与我们的理想收益差距太远,就没有什么意义了,通
过下面对 于我们股市的投机性的论述,相信这支股票以后还
会有机会的。通过使用投资收益率指标排序,还可以把 我们
股市的投资价值结构清晰地展现出来,按照12月1日的排
序结果来看, 10%以上的股票87支(其中15%以上的股票
有50支), 10%的门槛,是以2倍的无风险利率 为标准划分
的,这些股票只要是基本面趋势向好都是可以获利的股票,
但不一定是可以长期投资 的股票,是否可以长期持有,还需
要经过巴菲特的战略思想分析判断才能确定,其中的那些行
业 竞争激烈依靠价格变动提升效益的股票,都不能作为长期
投资的股票。0到10%之间的股票共计171 支,这些股票是
属于不确定性股票,除非基本面发生很大的变化,或股价大
幅下跌,否则依靠企 业的获利能力无法获得理想的效益。投
资收益率在0以下的股票共计1037支。0以下的概念就意味< br>着这些股票的股价已经透支了8年的企业经济效益。8年后
的企业也不值当前股票的价格。所以这 些股票纯属投机性股
票。由于投资收益率指标是为挑选高投资价值股票编辑的,
条件比较严格, 用到低投资价值的股票时,有可能会低估它
们的投资价值。但是还应该看到当前的静态指标数,据普遍< br>都要好于往年,所以使用当前的数据一定会高估企业的价
值,再怎么说低估的误差也不会把他们的 投资价值提高多
少,这样的低估对于我们的投资来说没有什么坏处。基于这
样的投机生态环境, 大谈树立投资的观念,不利我们股市的
发展,就像我们把共产主义的按需分配拿到社会主义阶段来
用是不可行的,因为我们的物质还没达到极大地丰富,我们
的股市还没有足够的可供我们投资的股票。 因此必然要采取
软着陆的方针,让股市先发展起来,在发展中让市场来帮助
我们逐渐解决我们市 场的投资价值问题,从最近推出的一系
列投机性的金融创新产品,放宽货币供应,执行低利率政策,适当扶持投机炒作的风气,都是适时的方针政策。同时我们
也应该看到,投机的炒作要看龙头股的表 现,这波行情是以
中国石化的流通比例只占3%的4两拨千斤的作用,造成了
上证指数的虚涨, 带领大盘走到了今天。中石化从他启动时
的投资收益率18.7%涨到现在只有5.2%,接近了无风险 利率。
尽管中国银行和工商银行的流通比都比中国石化还要低,对
大盘的影响还要大,但它们的 投资收益率太低,买它们的股
票还不如把钱存到他们银行里的利率高,让它们领涨难以服
众。这 也是我们的股市跟着人家的定价权走所造成的后果,
如果两行的定价留出了一定的空间,似乎银行是少圈 了点
钱,却赢得了股市继续向上的时间。股市一旦没有了领涨的
动力,不进则退,谁都懂得价值 投资的道理,这一千多支股
票价值回归的力量是不可小视。所以希望大家认清我们股市
的投资价 值结构情况,尽量远离那些投机型的股票。网上的
朋友给我提出我的东西有点复杂,如果能把复杂的东西 简单
化就好了,其实投资理财就是一个复利的概念和运用问题,
下一篇就从复利的神奇效力说起 。 阅读(2425) | 评论(1)
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