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战争对股票产业基金基本模式最全解析

作者:admin
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日期:2020-10-17 10:47

股票走势k线图-首钢股票价格

2020年10月17日发(作者:师洋)
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产业基金基本模式最全解析

一、结构化基金基本要素: 基金结构:上市公司出
资作为基金的劣后级 ,投资机构出资作为夹层(或中间
级),并由投资机构负责募集优先级资金。上市公司通过
如下 几种方式实质性参与或主导基金投资决策(见上图红
色虚线部分):1)设立控股子公司作GP,2)由 控股子公
司与投资机构双GP运作或双方合资成立投资公司作为GP,
3)投资机构作为GP, 但上市公司有否决权。收益分配的顺
序一般是:1)优先级资金本金及收益,2)夹层本金,3)
劣后本金,4)基金管理人本金,5)剩余投资收益按一定
比例由劣后级、夹层及基金管理人分配。增 信措施:1)上
市公司或其大股东为优先级资金提供保本及收益承诺,2)
上市公司承诺收购所 投资项目,3)以投资项目的收益权质
押存续期:一般为2-10年,主流5-6年。退出方式:IPO 、
并购、管理层回购、上市公司收购重组等。一般会约定上
市公司有优先收购权。所投资项目以 资产注入的方式进入
上市公司体系内,基金实现退出,退出方式可以是现金,
或现金+股票,或 股票(见上图虚线所示)。管理费:市场
主流的管理费为2%。出资形式: 主流操作方式有两种:1)分期出资,在一定期限内缴纳相应比例的出资;2)承
诺出资,按基金投资进度以项目出资。投 资领域:为上市
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公司“量身定制”,一般为上市公司产业链上下游或上市公司
意欲进入的新兴战略业务。投资决 策:一般由上市公司占
据主导地位。案例1:东湖高新(600133)与光大资本联
合发起成 立产业投资基金。结构化基金东湖高新出资3亿元
作为劣后资金,光大资本出资3亿元作为中间级(夹层 )资
金,由光大浸辉投资负责募集18亿优先级资金。由光大资
本100%控股的光大浸辉投资 作为基金GP。基金规模:24
亿。存续期:3年(2年投资期,1年退出期)。退出方
式:I PO、并购、管理层回购、上市公司收购重组等。收益
分配:按照先回本后分利的原则,分配顺序如下: 1)优先
级资金到期一次性收回投资本金,2)优先级资金获得固定
收益:按投资本金不超过7 .8%计算年化收益,3)夹层资金
收回投资本金,4)劣后级资金收回投资本金,5)基金管
理人收回投资本金,6)剩余的投资收益在劣后级资金、夹
层资金之间按80%:20%的比例进行分配 。基金管理人不
分享超额收益。管理费:不超过市场平均水平。出资形
式: 承诺出资制,投资 人认缴的出资额度将根据基金投资
进度,分期实缴到位。案例2:暴风科技(300431)联合
中信资本发起设立境外并购基金优先级为平安信托的产
品,占基金总规模的75%,是主要的基金提供 方,预期年
化收益率为11%。劣后级是暴风科技与淳信奋进,分别占
基金总规模的10%和1 5%。收益分配中,优先级超额收益
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的90%归属于劣后级;暴风科技大股东冯鑫对基金整体进
行最低收益担保;淳信奋进及中信资 本(深圳)均属中信
集团下属公司基金规模:6.84亿存续期:2年退出渠道:一
是基金持有 特定企业股权一年后,与暴风科技换股,在二
级市场卖出股票或现金退出;二是待特定企业在美国资本< br>市场上市后退出,预计未来两年内独立上市;第三种是通
过协议转让形式出售股权。基金收益分配 顺序:1)优先级
资金的本金及收益;2)超额收益中,优先级超额收益90%
归属于劣后级, 暴风科技和淳信奋进按出资比例,获取浮
动收益。交易安排:首先以有限合伙形式成立并购基金。
然后,资金出境在避税区开曼群岛设立特殊目的载体
(SPV),借此获得标的公司股权。再由暴风科 技向该基金
发行股份或支付现金,购买基金所持有的标的公司股权。
最后,换股退出或者特定企 业在美股上市退出。二、非结
构化基金(或叫平层基金)基本要素:基金结构:由上市
公司联合 其他机构共同出资,不存在优先劣后之差别。一
般基金会有开放期,视基金发展情况及潜在项目的投资进
展由GP对外募集投资或者由上市公司或机构进行增资。收
益分配的顺序一般是:1)按出资比 例返还合伙人的累计实
缴出资,直至各合伙人均收回其全部实缴出资,2)支付合
伙人出资优先 回报,通常会设立一个门槛收益率,在达到
门槛收益率之前,GP将基金全部收益按合伙人出资比例分< br>word 可编辑.
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配至各合伙人账户,3)支付普通合伙人的管理报酬:合伙
人累计实缴出资的内部收益率超过门 槛收益率后,则基金
全部收益的20%分配给普通合伙人,剩余部分按实际出资
比例分配给各合 伙人。存续期:一般为2-10年,主流5-6
年。退出方式:IPO、并购、管理层回购、上市公司收 购重
组等。一般会约定上市公司有优先收购权。所投资项目以
资产注入的方式进入上市公司体系 内,基金实现退出,退
出方式可以是现金,或现金+股票,或股票(见左图虚线所
示)管理费: 市场主流的管理费为2%出资形式:主流操作
方式有两种:1)分期出资,在一定期限内缴纳相应比例的
出资;2)承诺出资,按基金投资进度以项目出资。投资领
域:为上市公司“量身定制”,一般 为上市公司产业链上下游
或上市公司意欲进入的新兴战略业务。投资决策:一般由
上市公司占据 主导地位案例1:苏宁云商(002024)发起
设立产业并购基金基金拟募集规模50亿元,首期20 亿元,
由苏宁电器和苏宁云商各认购14.8亿元和5亿元,GP苏宁
鼎元投资认缴2000万 。后续将由基金的普通合伙人根据基
金发展情况和潜在的项目投资进展向外部投资者募集资
金, 也可由公司在履行相应的审批程序后对该基金进行增
资或者参与后续子基金的募集。外部投资人参与的方 式可
以是直接对该基金进行增资也可以通过组建子基金的方式
参与。基金规模:50亿,首期2 0亿存续期:6+1年(4年
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投资期,2年退出期,经合伙人会议审议通过,基金续存期
限可以延长1年)管理费:2%基金 收益分配机制:分配顺
序如下1)向各合伙人进行分配,直至各合伙人取得其全部
累计实缴出资 额;2)向有限合伙人进行分配,使得各有限
合伙人取得就其全部累计实缴出资额实现8%的年化收益< br>率;3)基金投资年化收益率在8%以上10%以下的部分,
分配给普通合伙人;4)上述分配完 毕后的剩余部分,80%
在有限合伙人之间按照其实际出资比例进行分配,20%向普
通合伙人 进行分配。风险承担:各合伙人按照其认缴的出
资比例承担基金发生的亏损和产生的费用,有限合伙人以
其认缴出资额为限对基金风险承担责任,普通合伙人对基
金风险承担无限连带责任。三、上市公 司与产业并购基金
之间的资本运作通道基本要素:运作逻辑:产业基金负责
搜寻、筛选、投资或 并购符合上市公司产业发展战略的项
目,投资后,由产业基金协同上市公司进行业务整合和管
理 ,并在合适时机通过资产注入方式纳入到上市公司体系
内。退出方式:所投项目,一般而言,上市公司有 优先收
购权利,且被上市公司收购是主要的退出方式(见左
表)。退出时,由上市公司支付现金 ,或现金+股票,或股
票,借此,产业基金实现一级市场投资收益,上市公司获
得优质资产注入 ,提升公司价值。典型案例:天堂元金收
购益和堂2013年1月,京新药业发布公告称,拟与浙江天< br>word 可编辑.
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堂硅谷股权投资公司、浙江元金投资公司合作发起不超过
10亿元的产业并购基金,其中浙江元 金投资认缴
10%-20%,天堂硅谷出资500万,剩余部分由天堂硅谷负
责向外部投资人募 集。2013年10月,京新药业发布公告
称,浙江天堂硅谷元金创业投资合伙企业与广东益和堂制药有限公司原股东方乐尧、刘健雄签订《关于广东益和堂制
药有限公司全部股权之收购协议》,天堂 元金以1.2亿元收
购益和堂100%股权。2015年1月,京新药业在《投资者关
系纪要》 中称,“益和堂去年通过新版GMP认证,销售有明
显增长,预计今年有望实现更快增长。”2016年 3月,京新
药业在其2015年度业绩说明会上表示,益和堂目前阶段还
在进一步培育中,公司 将在合适时机实施并购。并购基金
如何取得商业银行并购贷款在境外发达资本市场上,商业
银行 并购贷款作为并购交易中的重要融资工具之一,被私
募股权投资基金(“PE基金”)所广泛采用。与境 外资本市
场相比,境内的并购贷款存在发放条件严格、贷款利率偏
高、杠杆比率受限等问题,P E基金获取境内并购贷款的情
形比较少见。但随着并购市场的迅速发展及相关政策的进
一步放开 ,以及利率市场化、外汇市场变化和银行业务转
型,境内并购贷款也开始逐渐成为PE基金的融资渠道之
一。在此,我们就现阶段PE基金获得境内并购贷款的相关
中国法律与实践问题进行了初步梳理 和总结,以供有兴趣
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的相关人士参考和交流。一、PE基金获取并购贷款的背景
概况在国际资本市场上,以目标企业 的资产和未来收益作
为担保和还款来源,利用并购贷款(即,商业银行向并购
方企业或其控股子 公司发放的、用于支付并购股权对价款
项的贷款)这一债务性融资工具对目标企业进行杠杆收购
已经成为PE基金,尤其是大型PE基金在并购交易中广泛使
用的融资渠道之一。通过并购贷款进行收购 交易,PE基金
不仅可以凭借较少的自有资金收购较大规模的目标企业
(并购贷款额一般可占到 收购资金总额的50%-70%),还
可以依靠大量债务产生的利息节税作用及资本结构改变带
来的效率改善来提高目标企业的盈利水平,从而进一步提
升投资回报率。受到市场及监管环境的限制,境 内并购贷
款业务的起步比较晚,经历了从1996年《贷款通则》的原则
性禁止、到2005年 银监会的“一事一批”、到2008年出台相
关规定有条件放开、再到2015年银监会进一步支持发展 的
过程。目前关于境内并购贷款最主要的规定为2008年12月
银监会发布的《商业银行并购 贷款风险管理指引》(“《指
引》”)。《指引》首次明确允许境内企业在并购中使用银行
贷款 支付并购交易价款,打破了《贷款通则》禁止利用银行
贷款进行股本权益性投资的规定。2015年2月 ,银监会对
《指引》进行了修订,将贷款期限从5年延长至7年,贷款金
额占并购交易价款的比 例从50%提高到60%,并进一步降
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低了对于担保的要求,使得获取并购贷款的条件更为宽
松。就PE基金而言,《指引》并未对其 能否获取并购贷款作
出明确的规定。2014年上半年,银监会定向允许多家银行
在上海自贸区 内试点开展针对PE基金的并购贷款业务,包
括浦发银行在内的相关银行据此开始制定和实行相关试点< br>政策(“试点政策”),以主要适用于在上海自贸区内注册成
立的PE基金。与境外市场相比,境 内并购贷款的发放对象
和发放条件受到较为严格的限制,且存在着贷款利率偏
高、杠杆比率受限 等问题,实践中主要用于国有企业、大
型企业集团及龙头企业的产业并购。相关PE基金由于缺乏
产业背景以及资信担保能力不足等原因,较难获得并购贷
款,因此一段时间以来使用境内并购贷款的情 形非常少
见。但随着相关政策的进一步放开,以及利率市场化、外
汇市场变化和银行业务转型, 境内并购贷款也开始逐渐成
为PE基金的境内融资渠道之一。目前已有银行根据试点政
策正式开 展针对PE基金的并购贷款业务,市场上也出现了
一些PE基金获取并购贷款的成功案例。二、PE基金 获取并
购1、贷款的主要条件针对并购方的主要条件具有产业相关
度或战略相关性 根据《指引 》,并购方需要与目标企业之间
具有较高的产业相关度或战略相关性,通过并购能够获得
目标企 业的研发能力、关键技术与工艺、商标、特许权、
供应或分销网络等战略性资源以提高其核心竞争能力。 根
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据试点政策,PE基金主要投资或经营的行业领域应与并购
交易相关,有明确的战略目标和战略 导向;并购交易必须
是以长期持有和提升目标企业价值为目的的战略性。我们
注意到,实务中, 目前少数几例获得并购贷款的PE基金基
本上均具有较强的产业背景(如中信、联想等大型产业集
团发起的产业投资基金)。并购交易需以获得控制权为目
的 根据《指引》的规定,获取并购贷款的并 购交易必须以取
得或维持对目标企业的控制权为目的。在试点政策下,并
购交易形式既可以是P E基金作为控股方的控股型并购,也
可以是PE基金通过和并购方进行战略合作以取得控制权的
跟随型并购。基于上述,不谋求直接或间接控制权的PE基
金基本不能取得并购贷款,只能通过投贷联动 等其他安排
间接获取银行的资金支持。自有资金的配比要求 为了防范
高杠杆并购融资带来的风 险,《指引》要求并购交易价款中
并购贷款所占比例不应高于60%,且提款条件应至少包括
并 购方自筹资金已足额到位。除此之外,在发放并购贷款
前,商业银行应当综合考虑相关风险、并购双方情 况、并
购融资方式和金额等因素,审慎确定并购项目的财务杠杆
率,确保并购的资金来源中含有 合理比例的权益性资金。
尽管上述规定并未明确要求除并购贷款外的40%交易价款
不得包含债 务性融资,但实践中银行往往会倾向于要求该
部分价款全部来自于并购方的自有资金,且需在并购贷款< br>word 可编辑.
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发放前足额到位。因此,获取并购贷款的PE基金进行杠杆
收购的杠杆比率(负债与自有资本的 比率)将受到比较严
格的限制,远低于境外杠杆收购所能达到的9-10倍杠杆比
率。并购交易 合法合规 并购方进行并购交易应合法合规,
涉及国家产业政策、行业准入、反垄断、国有资产转让等< br>事项的,应按相关法律法规和政策要求,取得有关方面的
批准和履行相关手续。2、针对贷款银行 的主要要求根据
《指引》的规定,开办并购贷款业务的商业银行(政策性银
行、外国银行分行和 企业集团财务公司参照商业银行适
用)应具有相应的风险管理和内控机制以及专业的尽调和
风险 评估团队,并且资本充足率不低于10%。目前四大国
有商业银行、主要的股份制商业银行(如浦发银行 、招商
银行、民生银行、兴业银行)以及规模较大的城市商业银
行(如北京银行、上海银行)均 已开展常规的并购贷款业
务,其中仅工商银行一家的并购贷款余额便已突破千亿
元。据报道,浦 发银行是业内拓展PE基金并购贷款业务最
为积极的一家银行。其不仅参与了试点政策下首单PE基金< br>并购贷款的发放,并且已开展常规的PE基金并购贷款试点
业务以及专门的PE基金融资创新金融 服务。此外,《指引》
要求全部并购贷款余额占同期银行一级资本净额的比例不
超过50%,对 单一借款人的并购贷款余额比例不超过5%。
因此,PE基金可获得的并购贷款数额取决于银行规模及资
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金实力,如单一银行能提供的贷款金额有限,其可能需要
通过银团贷款的模式获取所需的全部贷 款金额。三、PE基
金获取并购贷款的模式根据目前的案例,在《指引》出台
后,试点政策实行 前后,实践中PE基金获取并购贷款的模
式主要有以下几种:通过PE基金设立的无其他业务经营活动的全资或控股子公司(“SPV”)获得并购贷款。 据报
道,2013年,中信并购投资基金( 深圳)合伙企业(有限
合伙)通过其SPV深圳市信实投资有限公司入股深圳南玻
显示器件科技 有限公司,取得控制权。此次并购获得了招
商银行深圳前海分行总额为交易价款50%的并购贷款,为< br>全国首单PE基金SPV并购贷款。此笔贷款利率为9%,而
交易所获得的目标公司的股权亦全部 质押给银行。目前中
信投资并购基金已通过大股东回购实现了部分退出。由于
直接申请并购贷款 可能因银行内部审批时间长、审批不确
定性大而影响并购交易达成,在实践中PE基金也存在先利
用其他过渡性融资安排对境内目标公司开展收购,再获取
银行的境内并购贷款以替代该安排的情况。此 类安排包
括:PE基金寻找银行认可的投资性机构与其共同收购目标
企业并达成回购协议,之后 PE基金再获取银行的并购贷款
以回购该机构的股份,完成对目标企业的收购;另一种方
式是P E基金在国际资本市场先获取境外银行提供的并购贷
款以完成对目标企业的收购,再通过从境内银行处获 取并
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购贷款以清偿境外贷款,完成债务下沉。根据试点政策直
接申请并购贷款。如上所述,2014 年上半年银监会曾定向
允许多家银行试点PE基金并购贷款业务,其中浦发银行已
正式开展这一 业务。据报道,2015年初,借助自贸区试点
和非居民金融政策,浦发银行、中国银行及上海银行为弘
毅投资以人民币15.08亿元入股上海锦江国际酒店发展股份
有限公司(“锦江股份”)提供 了首单PE基金并购贷款。在
该交易中,获得授信的主体是弘毅(上海)股权投资基金
中心(有 限合伙),其获得并购贷款后以定向增发的方式
入股锦江股份,成为其第二大股东。四、PE基金并购贷 款
的主要法律文件与向实业企业提供并购贷款类似,商业银
行向PE基金发放并购贷款所涉及的 主要法律文件包括:并
购贷款协议、担保文件(包括保证协议、股权质押协议、
房地产抵押协议 等)以及其他相关协议(如银团贷款涉及
的债权人间协议)。上述文件中,并购贷款协议是最为核
心的法律文件,详尽规定了借贷双方的权利和义务,其主
要内容通常包括:提款先决条件条款 并购贷 款的提款条件
应至少包括并购方自筹资金已足额到位和并购合规性条件
已满足等内容。贷款用途 条款 贷款资金应仅用于支付交易
价款及其他相关费用,如借款人挪作他用,则需支付罚息
且银 行有权要求其提前还款。担保条款 借款人应提供充足
的能够覆盖并购贷款风险的担保,包括但不限于资产抵
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押、股权质押、第三方保证。 除此之外,银行还可能要求
成为目标企业为主要资产投保的保险受益人以加强保障。
其他保护性 条款对借款人或并购后企业重要财务指标(如
对企业的杠杆比率、利息保障倍数、资本支出)设置要求;要求借款人在特定情形(如上市、处置重大资产、获
得保险收益等情况)下获得的额外现金流需 用于提前还
款;对借款人或并购后企业的主要或专用账户进行监控;
以及确保贷款人对重大事项 的同意权(如控制权变更、重
大资产出售等)及知情权(如贷款存续期间定期报送自身
和提供担 保的关联方的财务报表等资料)。五、结语尽管
已在国际资本市场得到广泛应用,PE基金并购贷款业务 在
中国仍属于起步阶段。但随着实践的探索和政策的放开,
目前PE基金已可以通过上海自贸区 PE基金并购贷款试点、
区外PE基金SPV并购贷款等多种模式直接或间接获取并购
贷款,且 已有银行开始积极拓展PE基金融资的相关业务。
相信随着未来境内资本市场的开放和并购业务的增加, PE
基金并购贷款业务将取得进一步的发展。
宁可累死在路上,也不能闲死在家里!宁可去碰 壁,也不能面壁。是狼就要练好牙,是羊就要练好腿。什么是奋斗?奋斗就是每天很难,可一年一年却越来越容易 。不奋斗就是每天都很容易,可一年一年越来越难。能干的人,不在情绪上计较,只在做事上认真;无能的人!不 在做事上认真,只在情绪上计较。拼一个春夏秋冬!赢一个无悔人生!早安!—————献给所有努力的人

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