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挖股票期指与股市大盘走势的辩证关系

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日期:2020-10-18 06:12

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2020年10月18日发(作者:马石江)

期指与股市大盘走势的辩证关系
2012-08-27 05:45 来源:期货日报字号:1214
“现货与期货”这对矛盾统一体中,现货是矛盾的主要方面。 期货源于现货并对现
货有一定的反作用——熊市中主要体现为减压、缓冲,而归根结底是现货价格决定期 货价格。
期货与现货行情走势究竟存在何种关系?长期以来众说纷纭。物价上涨,往往被疑< br>为商品期货多头爆炒;股市下跌,也常常归咎于股指期货空头行情。本文试从以下方面探讨
股指期 货与股市大盘走势间的辩证关系。
时间先后
股指期货与沪深300指数拟 合度达99.66%。大量数据表明,日内盘中涨跌,期指
常常比沪深300指数或上证综指提前一两分 钟。但据此判定“期指带动股市”未免形而上学。
市场调查显示,绝大多数股民出手前并不先看股指期货 的脸色,而几乎所有股指期货投资者
都随时紧盯着沪深300指数及整个A股大盘的一举一动。即使参考 期指走势的股民,也不可
能在期指拐点后一两分钟内完成相应操作并显示于盘面。
归 根到底,基本面、政策面、资金面影响着期指与股市大盘,但并非机械地表现为
“先影响甲,甲再影响乙 ”。由于T+0、双向交易、杠杆机制、行情显示刷新间隔短等特点,
期市反应速度往往优于股市,导致 了“期指带动股市”的错觉。但此错觉通常出于股市暴跌
后“找替罪羊”心理,股市上涨则不会归于股指 期货“当领头羊”的作用。这在商品市场恰
恰相反——物价下跌也不会归于商品期货的功效。
力度大小
先比“奥运魔咒”。中国股市1990年年底诞生,历经五届夏季奥运会,四次惨遭
“魔咒”。股指期货上市前的2008年北京奥运会期间,上证综指从7月28日2924.45的高< br>点一路跌至8月18日的2318.93点。而期指上市后的2012年伦敦奥运会期间,上证综指从7月3日高点2244.83跌至7月31日的2100.25点。7月30日与31日,期指主力合约、沪
深300指数、上证综指跌幅分别为0.35%、0.57%、0.89%和0.04%、0.12%、 0.30%。期指跌
幅和力度远小于股市,难以验证“期指推动股市”。
再比“历史 点位”。股指期货上市前,上证综指自2007年10月16日6124.04历
史高位,一路跌至20 08年10月28日的1664.93点。其间1年零12天跌去4459.11点,月
均371.6点 。

2010年4月16日股指期货上市,沪深300指数开盘3388.29点, 截至2012年8
月2日的新低2325.61点,近两年半跌幅1062.68点即31.36%。同 期上证综指从3159.67
跌至7月31日洞穿“钻石底”创新低2100.25点,跌幅1059. 42点即33.53%,月均下跌仅
为38.64点和38.52点,月跌幅约为期指上市前那波下跌的 110。
两组巨大反差是否是经济大背景造成的呢?期指上市前2007年四季度中国GDP 同
比增长11.2%,2008年前三季同比增长10.6%、10.1%和9.0%,而期指上市后2 010年、2011
年和2012年上半年逐级下落为10.3%、9.2%和7.8%,2012年7 月更是创下7.6%的三年来新
低。2011年四季度至2012年二季度月均资本流出203亿美元, 远超2008年四季度至2009
年一季度月均141亿美元的流出量,证明近期资本外流已超过次贷危 机最严重的时期。正是
在经济大背景更加严峻的条件下,股指期货有效减压股市下跌的幅度和力度,助力 中国股市
走出了绝不逊色于股指期货上市前的艰难行情。
最后横向比较。据2010 年年初全球30个股票市场次贷危机以来股指最大跌幅统计,
包括巴西、墨西哥等22个推出股指期货的 国家,平均跌幅46.91%;8个没推出股指期货的
国家,平均跌幅63.15%;而中国上证综指、 深证成指跌幅分别为72.81%和73.8%。
量价关系
股市量价关系 主要体现于价格、成交量和资金净流入(流出)量,后者在期市演变
为持仓量。两者均体现投资者对后市 的研判,区别在于:资金净流入和净流出代表全体股民
对大盘约2400只股票后市总体看好或看空;而 持仓量则分为多头持仓和空头持仓,由于散
户一般日内平仓,故持仓量主要代表市场主力特别是多空持仓 前10名、20名席位,对沪深
300成份股后市的研判。
今年6、7月间,股指期 货经历了一轮空方主导行情,持仓量连创历史新高。其间
明显存在“下跌增仓再下行、上涨减仓涨不动” 特征。由此可见,成交量是行情发展的基本
动力,成交量增加推动市场趋于活跃,成交量减少使价格变化 趋于平缓。持仓量代表行情发
展的“后劲”。增仓带动一波行情开始,减仓导致一波行情结束。不过持仓 量作为一种公开
信息,单纯利用其来研判走势进而下单获利不可持续,只能作为一种辅助参考指标。
套保对冲
空头加仓,往往被一些投资者理解为股指期货打压股市。殊不知为 了引导基金、券
商、银行等机构的长线资金流入股市,中国证监会针对性出台的各类“操作指引”严格规 定
机构只能通过空头套保来对冲其持股风险,并且套保头寸必须与其股票持仓量对等。这就使
得 机构面临股市下跌时只能二选一:要么增开空仓,同时买入并保持相应的股票头寸(沪深
300成份股或 ETF);要么减持空仓,同时抛出相应的股票额度。


2012年8月 17日,35亿天量资金进入股指期货第28个交割日。主力合约IF1208
持仓16910手创交割 前夜之最,期现指数升水9.53点。当日IF1208大跌26.6点即1.14%,
新晋主力IF1 209及IF1212、IF1303跌幅均在0.4%上下。反观上证综指却上涨2.69点即
0.1 3%,可见股指期货到期日走势并非必然影响股市大盘。
交易模式
除套保 外,期指上市也催生了真正意义上的套利,投资者经历了“上市初期遍地机
会,而后逐步减少,现今偶发 机遇”的演进过程。套利主要基于一篮子股票的期现套利,基
于ETF组合也有较好的尝试。
国内基金规避系统性风险、获取绝对收益的传统手法多为集中持股、大幅频繁调仓、
抛售止损等,而期指 时代则更多通过期现对冲、组合beta值调整及程序化、数量化对冲手
段。期指推出后场内基金成交量 显著增长,180ETF等也出现份额增长,初期主要源于套利,
长远则更着眼于资产配置和对冲。此外 基于期现互通还可以创新资产配置、多空头、市场中
性、保本策略、alpha与可转移alpha策略 、各类套利等多种交易模式,它们之间纵横交互,
正推动中国股市逐渐远离单一追涨杀跌的初级阶段。
资金流向
沪深300成份股系根据流动性和市值规模从沪深两市选取,主要 为银行、房地产、
证券、能源、医药等大型特大型蓝筹企业。而游资经常炒作的题材股、ST股等根本无 缘沪
深300。股指期货推动资金理性流向蓝筹企业,“调结构”意义重大。
产业资 本利用期指开展套保,同样有利于股市“维稳”。据近期对重要股东的二级
市场交易统计,2012年1 至7月A股遭遇重要股东净减持310.79亿元,主要发生于中小板
和创业板。虽然沪深300样本市 值在近2400只A股中约占63%,但其成份股被减持仅58.14
亿元,占比仅18.7%,其中1 月、6月沪深300成份股不减反增持11.97亿和4.99亿。原因
之一就是其大小非通过股指期货 相应对冲锁定,而减持蓝筹股对市场的杀伤力远大于中小
板。
典型案例
操纵期现两市价格变动的典型案例,首推1997年—1998年香港“金融风暴”。这
场“金融风暴” 中,国际炒家的典型手法是抛空港币和港股,造成汇市和股市暴跌,打压期
指攫取暴利。而香港政府“金 融保卫战”最终顶住了国际炒家的疯狂进攻。历史充分证明这
种“用现货打压期货”的伎俩不难识破,只 要监管当局处置得当,操纵期现两市的阴谋根本
无法得逞。

大量事实证明 :“现货与期货”这对矛盾统一体中,现货是矛盾的主要方面。“期
货源于现货并对现货有一定反作用— —熊市中主要体现为减压、缓冲,而归根结底是现货价
格决定期货价格”正成为投资者的共识。

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