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st锐电股票关于债转股案例全面梳理和解读分析(深度干货,建议收藏!)

作者:admin
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日期:2020-10-18 07:45

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2020年10月18日发(作者:喻文鏊)
关于债转股案例全面梳理和解读分析(深度干货,建议收藏!)

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读:未来进行债转股的企 业将主要包括钢铁、煤炭、机械以
及有色金属等产能过剩行业中的大型国有企业,而由第三方
实 施机构发起基金募集社会资本,承接银行债务并获得债务
企业子公司股权,最终通过二级市场等实现资本 退出将是今
后债转股的重要模式。自2016年10月10日《关于市场化
银行债权转股权的指 导意见》(以下简称“指导意见”)出台以
来,市场化债转股项目陆续落地。现将债转股案例进行全面< br>梳理,并对其业务模式进行总结分析。一、案例梳理
(一)《指导意见》出台前案例梳理 1.长航凤凰 2014年2
月25日,长航凤凰披露重整计划,普通债权以债权人为单
位,20万元 以下(含20万元)的债权部分将获得全额现
金清偿;超过20万元的债权部分,每100 元普通债权将获
得约4.6股长航凤凰股票,确认的普通债权总额为45.74亿
元,涉及 共 计132家债权人。以长航凤凰股票2013年12
月27日停牌价2.53元每股计算,该部分普通债 权清偿比例
约为11.64%。 根据2015年12月18日长航凤凰恢复上市
的首日交易情况,长航凤凰开盘价为18 元,股价当日 最高
冲至21.6元,最终报收21.2元,涨幅1154.44%,当日成
交量3.3 亿股 ,成交额达65.64亿元,远超132家债权人
45.74亿元的普通债权总额。而根据长航凤凰重整 计划中每
100元普通债权分得约4.6股长航凤凰股票,再按当日成交
均价 19.89元出售进行估算,则长航凤凰债权人所持每100
元普通债权换股后可套现约 91.5元,其实际清偿比例达
91.5%。 2.长航油运 2014年11月24日,长航油运公司 重
整计划,主要内容包括资本公积金转增股票和全体股东让渡
股票两部分。在公积金转增部分, 以长航油运现有总股本为
基数,按每10股转增4.8 股的比例实施资本公积金转增股
票,共 计转增约16.29亿股。转增股票不向股东分配,全部
用于根据本重整计划的规定进行分配和处置。转 增后,长航
油运总股本将由33.94亿股增至50.23亿股。 另外,全体
股东按照相应比 例让渡其目前持有的长航油运股票,其中第
一大股东南京油运让渡其持股总数的50%,共计让渡约9. 32
亿股股票;其他中小股东让渡其持股总数的10%,共计让渡
约1.53亿股股票。全体股 东合计让渡约10.85亿股股票。据
此估算,上述转增及让渡股票合计27.14亿股,全部向债权< br>人进行分配,用于抵偿部分债务,共计将抵偿约61.84亿元
债务。照此计算,股票抵债价格约 为2.27元股。经统计,
长航油运债权人申报及核查后的负债共计115亿元,这也意
味着公 司过半负债将通过“债转股”的方式进行清偿。 3.华荣
能源 2016年3月8日,中国最大民营造船厂——华荣能源
宣布,向债权人发行171亿 股股票(向22 家债权银行发行
141亿股,向1000家供应商债权人发行30亿股),以抵消
171亿元债 务。其中,中国银行是其最大债权方,债务总额
为63.1亿元,华容能 源向中国银行发行27.5亿股股票以抵
消27.5亿元债务。 按照华荣能源“以股抵债”的方案,其 对
银行和供应商等债权人的发行价根据假设股份合并已生效
的紧接着最后交易日前最后十个交易 日每日收市价的平均
市价 给出,发行价设定为1.2港元每股(折算成人民币约为
1元每股)。但在2016年3月 29日实施每5股合并为1股
之后,华荣能源股价依然未能达到1.2港元每股,均价为
0.81港元每股,根据该平均股价,债权人通过股权获得的回
报仅为拟定债务的66.5%, 折损近三分之一。 4.舜天船舶
2016年9月29日,国内首家破产重整的上市船企舜天船舶< br>(*ST舜船)9月29公布了包括债转股计划在内的重整方案。
除1.4亿元有财产担保的债权 和1.9亿元税款债权等获得优
先现金清偿外,其余大部分债权均按照普通债权的受偿方案
实施 。每家普通债权人所持债权中,30万元以下部分将全部
得到现金清偿,超过30万元以上的债权部分, 则按10.56%
的比例以现金方式清偿。而剩余部分则将采取债转股的方式
清偿,涉及债务总 额约71亿元。在完成债转股后,原债权
不再对企业享有债权,而是成为企业的股东。 具体方案为:
以舜天船舶现有总股本为基数,按每 10 股转增 13.870379
股的比例实施资本公积金转增股票,共计转增约 51,993.12
万股,转增后舜天船舶总股本将由 37,485 万股增至
89,478.12 万股。上述转增股票不向股东分配,全部由管理
人根据本重整计划的规定向债权人进行分配或处置。 5.中钢
集团 2016年9月28日,中钢国际公告称,公司于当日收
到控股股东中钢集团的通知,中钢债 务重组方案已正式获
得批准。这也意味着,时隔17年后,国内新一轮债转股正
式破 冰启动,中钢集团成为本轮债务重组当中首家推行债
转股的国有企业。 经德勤审计后,中钢集团的债务规模约
600亿,在此次债务重组方案中,中钢集 团留债规模近300
亿元,转股规模近300亿元,而此次债转股并非直接将债权
转为股 权,而是转为“可转债”。其中,留债部分,中钢需付
息,不过利率较低,在3%左 右;转股部分,该“可转债”拥
有“债券 期权”的双重特性,期限拟定为六年期, 第四年开
始,如果企业经营改善,银行可将这笔债券转为股权,分享
更多收益,若经营未能改善,银行可放弃行权 ,只求得债券
的固定收益。
6.鑫联环保 2016年11月15日,鑫联环保发布《股票发 行
方案修订稿》,拟按7.51元的发行价格向4名合格投资者定
向发行约1749万股,共募 集资金1.31亿元。其中,两位投
资者中金佳泰和达孜必泰为公司股东。2015年,鑫联环保
向两名股东无息借款9500万元和3500万元。两个债权人合
计将约1.18亿的债权转为约15 71万股。 7.云维股份 2016
年11月16日,云维股份发布公告称,当日召开的第一次债权人会议及出资人会议表决通过了公司重整计划。计划中提
出了“债转股”:金融普通债权30万元 以下现金全额清偿,30
万元以上部分清偿比例为30%。其中的6%以现金清偿,另
外24% 债转股。具体方案为:以云维股份现有总股本为基数,
按照每 10 股转增 10 股的比例实施资本公积金转增,共计
转增 61,623.50 万股。转增后,云维股份总股本由
61,623.50 万股增至 123,247.00 万股。全体股东同比例无
偿让渡本次转增股份的 30%,共计让渡 18,487.05 万股,
用于按照重整计划的规定清偿债权人,如有剩余,由管理人
处置变现用于公司后续经营。 8.冀东发展 2016年12月18
日,工行与北京金隅股份有限公司和冀东发展集团有限责任
公司签署了《债转股合作协议》。根据协议约定,工商银行
将与冀东集团开展总规模50亿元的债转股 业务,资金分期
到位,首期为25亿元,将采用有限合伙基金模式投入企业,
用于置换企业存量 融资,实现债权转股权。若本次债转股资
金全部到位,冀东集团杠杆率将下降8%左右,进而帮助企业降低财务杠杆、减轻成本负担。 50亿资金全数用于债转
股,和之前案例不同。冀东发展债转股 项目是工行操刀的第
二例债转股。这次债转股仍然以设立基金的方式进行债转股
操作,而根据我 们测算这个基金的50亿资金全数将用于债
转股,这一点和之前披露的案例有所不同。此前建行债转股< br>负责人张明合曾表示“帮助企业降杠杆,可以是直接通过股权
融资帮助企业降低负债水平,即绝对 降低企业的杠杆率。也
可以通过长期债权置换短期债权的方式来调整企业的负债
结构”。 本次 《债转股合作协议》是工行与北京金隅股份和
冀东发展签订的,但协议内容是“工商银行将与冀东集团开 展
总规模50亿元的债转股业务”,并表示“若本次债转股资金全
部到位,冀东集团杠杆率将下 降8%左右”,这表明债转股主
要是解决冀东集团的高杠杆问题,而不是母公司北京金隅股
份。 虽然冀东发展债转股不能降低其母公司金隅股份的杠杆
率,但是能够使金隅股份合并报表中的资产负债率 下降。金
隅股份合并报表中2016年3季度总资产1422.45亿元,总
负债941.35 亿元,资产负债率为66.18%,50亿元资金入
股后偿还等量负债能使得金隅股份总资产不变,总负 债下降
50亿元变为891.35亿元,资产负债率变为62.66%,降低
3.52个百分点 。冀东发展债转股是由于冀东发展杠杆率远高
于金隅股份,融资成本也高于金隅股份(债券隐含评级为 A ,
不及金隅股份的 AA ) ,并且连续三年亏损,债转股的动
力远大于整个金隅股份。 而金隅股份将冀东发展单独拿出来
降低杠杆率也能够实现债转股资金最大效率地使用。 冀东
发 展在金隅股份所有资产中并不属于优质资产;工行具体投
资入股冀东发展母公司还是子公司尚不确定,很 可能围绕上
市平台进行运作。金隅股份收购冀东发展,反向收购冀东水
泥,是今年建材行业两大 兼并重组案例之一。重组完成后冀
东发展对上市公司冀东水泥的持股比例将降至13.20%(金
隅股份将以45.43%的持股比例成为冀东水泥第一大股东),
仍控股上市平台*ST 冀装,但剩 余资产和业务(包括装备工
程、大宗商品贸易等)质量不佳。冀东发展在金隅股份中不
属于最优 质资产,也说明了这次债转股主要是想降低冀东发
展的杠杆率。工行入股资产尚不确定,不过大概率仍是 投资
冀东发展中相对优质的板块,而债转股很可能是围绕上市平
台*ST 冀装进行运作。 9 .陕西煤化工2016年12月28日,
陕西金融资产管理股份有限公司和陕西煤业化工集团有限
责任公司在西安签署市场化债转股合作框架协议,规模400
亿元。同日,陕西金资和陕煤化集团与北 京银行西安分行签
署了《首笔100亿元债转股增资协议》。按照三方签署的协
议内容,将由陕 西金资成立基金管理公司,陕煤化集团与陕
西金资各出资10亿元,北京银行西安分行出资80亿元,联
合成立债转股合资公司。合资公司首笔100亿元债转股资金,
将对陕煤化集团全资子公司陕西 陕煤榆北煤业有限公司进
行债转股,从而降低企业资产负债率,助推国企改革。 陕
煤化债转股是首例地方 AMC 主导的债转股,也是首例城商
行参与的债转股。北京银行资 金可能为银行理财、旗下基金
公司的资金池、保险资金池、自有资金等,不过需要借助资
管产品 等通道。陕西金资于2016年8月18日成立,注册资
本45亿元。陕西省国资委出资11.99亿元 为其第一大股东,
同时还引入了延长石油、西安城投、长安银行、陕国投等大
型国有企业和优质 金融机构为战略性股东,且已取得中国银
监会不良资产收购处置业务资格。此次陕西金资作为地方
AMC 主导债转股,和之前武钢、云锡案例中建行子公司主
导债转股不同,扩展了债转股实施 机构的范围。北京银行是
规模较大的城商行,此次在拽转股投资中出资占绝大比例,
和之前多数 由四大行出资不同,扩展了债转股出资银行范围。
此次北京银行出资绝大比例,但是具体资金来源并未披 露,
但根据以往案例以及债转股指导意见中鼓励社会化融资的
规定,仍然主要是非银行自有资金 。而北京银行旗下有消费
金融公司、保险公司(中荷保险,合资)、基金公司(中加
基金,中加 基金旗下也有基金子公司可做通道业务)和租赁
公司(北银租赁)等。北京银行债转股资金可能来源于银 行
理财、保险资金、基金资金等,借道中加基金发行的资管产
品。 二、总结分析

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