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如何判断股票的价值2

作者:admin
来源:http://www.ycssp0359.com/gupiao
日期:2020-11-19 18:09

股票600435-股票买入战法

2020年11月19日发(作者:熊向晖)
如何判断股票的价值2

如何判断股票的价值

股票的内在价值 股票市场中股票的价格是由股票的内
在价值所决定的,当市场步入调整的时 候,市场资金偏紧,
股票的价格一般会低于股票内在价值,当市场处于上升期的
时候,市场资金 充裕,股票的价格一般高于其内在价值。总
之股市中股票的价格是围绕股票的内在价值上下波动的。
那么股票的内在价值是怎样确定的呢?一般有三种方法:
第一种市盈率法,市盈率法是股票市 场中确定股票内在价值
的最普通、最普遍的方法,通常情况下,股市中平均市盈率
是由一年期的 银行存款利率所确定的,比如,现在一年期的
银行存款利率为3.87%,对应股市中的平均市盈率为2 5.83
倍,高于这个市盈率的股票,其价格就被高估,低于这个市
盈率的股票价格就被低估。
第二种方法资产评估值法,就是把上市公司的全部资产进
行评估一遍,扣除公司的全部负债, 然后除以总股本,得出
的每股股票价值。如果该股的市场价格小于这个价值,该股
票价值被低估 ,如果该股的市场价格大于这个价值,该股票
的价格被高估。
第三种方法就是销售收入法 ,就是用上市公司的年销售收
入除以上市公司的股票总市值,如果大于1,该股票价值被
低估, 如果小于1,该股票的价格被高估。 股票内在价
值即股票未来收益的现值,取决于预期股息收入和市场收益
率。 决定股票市场长 期波动趋势的是内在价值,但现实
生活中股票市场中短期的波动幅度往往会超过同一时期内
价值 的提高幅度。那么究竟是什么决定了价格对于价值的偏
离呢?投资者预期是中短期股票价格波动的决定性 因素。
在投资者预期的影响下,股票市场会自发形成一个正反馈过
程。股票价格的不断上升 增强了投资者的信心及期望,进而
吸引更多的投资者进入市场,推动股票价格进一步上升,并
促 使这一循环过程继续进行下去。并且这个反馈过程是无法
自我纠正的,循环过程的结束需要由外力来打破 。 近期
的A股市场正是在这种机制的作用下不断上升的。本轮上升
趋势的初始催化因素是价 值低估和股权分置改革,但随着A
股市场估值水平的不断提高,投资者乐观预期已经成为当前
A 股市场不断上涨的主要动力。 之前,对于A股市场总
体偏高的疑虑曾经引发了关于资产泡沫的讨论,并导致了股
票市场的振荡 股票的内在价值是指股票未来现金流入
的现值。它是股票的真实价值,也叫理论价值。股票的未来现金流入包括两部分:每期预期股利出售时得到的收入。股票的
内在价值由一系列股利和将来出售时售 价的现值所构成。
股票内在价值的计算方法模型有: A.现金流贴现模型
B.内部收益率模型 C.零增长模型 D.不变增长模型
E.市盈率估价模型
股票内在价值的计算方法
(一)贴现现金流模型 贴现现金流模型(基本模型 贴现现金流模型是运用收入的资本化定价方法来决定普通
股票的内在价值的。按照收入的资本化定价 方法,任何资产
的内在价值是由拥有这种资产的投资者在未来时期中所接
受的现金流决定的。一 种资产的内在价值等于预期现金流的
贴现值。 1、现金流模型的一般公式如下: (Dt:在
未来时期以现金形式表示的每股股票的股利 k:在一定风险
程度下现金流的合适的贴现率 V:股票的内在价值)净现值
等于内在价值与成 本之差,即NPV=V-P其中:P在t=0
时购买股票的成本 如果NPV>0,意味着所有预期的 现
金流入的现值之和大于投资成本,即这种股票价格被低估,
因此购买这种股票可行。如果NP V<0,意味着所有预期的
现金流入的现值之和小于投资成本,即这种股票价格被高估,
因此不 可购买这种股票。通常可用资本资产定价模型(CAPM)
证券市场线来计算各证券的预期收益率。并将 此预期收益率
作为计算内在价值的贴现率。 1、内部收益率 内部
收益率就是使投资净现值等于零的贴现率。 (Dt:在未来
时期以现金形式表示的每股股票的股利 k*:内部收益率 P:
股票买入价) 由此方程可以解出内部收益率k*。 (二)
零增长模型 1、假定股利增长率等于0,即
Dt=D0(1+g)tt=1,2,┅┅,则由现金流模型的一般公式得:
P=D0k<BR><BR>2、内部收益率k*=D0P (三)
不变增长模型 1.公式 假定股利永远按不变的增长率
g增长,则现金流模型的一般公式得: 2.内部收益率
(四)市盈率估价方法 市盈率,又称价格收益比率,它是
每股价格与每股收益之间的比率, 其计算公式为反之,每股
价格=市盈率×每股收益。 如果我们能分别估计出
股票 的市盈率和每股收益,那么我们就能间接地由此公式估
计出股票价格。这种评价股票价格的方法,就是& #8220;市
盈率估价方法”。
建议1:看公司经营业务吧,什么公司未来会挣钱?这样你
才能定位棒球的准确位置。
建议2:把PE市盈率估值法和贴现现金流法搞明白,那么
你才知道不同的公司股票究竟什么价格大概 是合适的。这样
你才能知道什么时候挥棒。
建议3:不要总是去认为套牢就等于失败,其实套 牢不等于
失败,因此要学会长期持有,也不要去恐惧套牢。
建议4:知道谁是优秀的没有用,拥有优秀的才是投资成功
的关键。
如何计算判断股票是否价值低估?
2008-06-02 06:57

股票估值概述

股票估值是一个相对复杂的过程,影响的因素很多,没有
全球统一的标准。

影响股票估值的因素

影响股票估值的主要因素依次是每股收益、行业市盈率、
流通股本、每股净资产、每股净资产增长率等指标。

股票估值的方法

股票估值分为绝对估值、相对估值和联合估值。
一、绝对估值
绝对估 值是通过对上市公司历史及当前的基本面的分
析和对未来反应公司经营状况的财务数据的预测获得上市< br>公司股票的内在价值。
绝对估值的方法:一是现金流贴现定价模型,二是B-S
期 权定价模型(主要应用于期权定价、权证定价等)。现金流
贴现定价模型目前使用最多的是DDM和DC F,而DCF估
值模型中,最广泛应用的就是FCFE股权自由现金流模型。
绝对估值的 作用:股票的价格总是围绕着股票的内在价
值上下波动,发现价格被低估的股票,在股票的价格远远低< br>于内在价值的时候买入股票,而在股票的价格回归到内在价
值甚至高于内在价值的时候卖出以获利 。
对上市公司进行研究,我们经常听到估值这个词,说的其实
是如何来判断一家公司的价值同 时与它的当前股价进行对
比,得出股价是否偏离价值的判断,进而指导我们的投资。
· DCF是一套很严谨的
估值方法,是一种绝对定价方法,想得出准确的DCF值,
需要对公司未来发展情况有清晰的了解。得 出DCF 值的过
程就是判断公司未来发展的过程。所以DCF 估值的过程也
很重要。就准确 判断企业的未来发展来说,判断成熟稳定的
公司相对容易一些,处于扩张期的企业未来发展的不确定性< br>较大,准确判断较为困难。再加上DCF 值本身对参数的变
动很敏感,使DCF 值的可变性很大。但在得出DCF 值的
过程中,会反映研究员对企业未来发展的判断,并在此基础
上假设。有了DCF 的估值过程和结果,以后如果假设有变
动,即可通过修改参数得到新的估值。
二、相对估值
相对估值是使用市盈率、市净率、市售率、市现率等价
格指标与其它多只股 票(对比系)进行对比,如果低于对比
系的相应的指标值的平均值,股票价格被低估,股价将很有
希望上涨,使得指标回归对比系的平均值。
相对估值包括PE、PB、PEG、EVEBITD A等估值法。
通常的做法是对比,一个是和该公司历史数据进行对比,二
是和国内同行业企业的 数据进行对比,确定它的位置,三是
和国际上的(特别是香港和美国)同行业重点企业数据进行对
比。
· 市盈率PE(股价每
股收益):PE是简洁有效的估值方法,其核心在于e 的确定。
PE=p e,即价格与每股收益的比值。从直观上看,如果公
司未来若干年每股收益为恒定值,那么PE 值代表 了公司保
持恒定盈利水平的存在年限。这有点像实业投资中回收期的
概念,只是忽略了资金的时 间价值。而实际上保持恒定的e
几乎是不可能的,e 的变动往往取决于宏观经济和企业的生
存周期所决定的波动周期。所以在运用PE 值的时候,e 的
确定显得尤为重要,由此也衍生出具有不同含义的PE 值。
E 有两个方面,一个是历史的e,另一个是预测的e。对于
历史的e 来说,可以用不同e 的时点值,可以用移动平均
值,也可以用动态年度值,这取决于想要表达的内容。对于
预测的e 来说,预测的准确性尤为重要,在实际市场中,e 的
变动趋势对股票投资往往具有决定性的影响。
· 市净率PB(股价每
股净资)和净资产收益率ROE:PB &ROE适合于周期
的极值判断。对于股票投资来说,准确预测e 是非常重要的,
e 的变动趋势往往决定了股价是上行还是下行。但股价上升
或下降到多少是合理的呢? PB&ROE 可以给出一个
判断极值的方法。比如,对于一个有良好历史ROE 的公司,
在业务前景尚可的情况下,PB 值低于1就有可能是被低估
的。如果公司的盈利前景 较稳定,没有表现出明显的增长性
特征,公司的PB 值显著高于行业(公司历史)的最高PB 值,< br>股价触顶的可能性就比较大。这里提到的周期有三个概念:
市场的波动周期、股价的变动周期和周 期性行业的变动周期。
这里的PB 值也包括三种:整个市场的总体PB 值水平、单
一股票的PB 值水平和周期性行业的PB 值变动。当然,PB
值有效应用的前提是合理评估资产价值。
提高负债比率可以扩大公司创造利润的资源的规模,扩
大负债有提高ROE 的效果。所以在运用PB &ROE 估
值的时候需考虑偿债风险。
· PEG估值法是一代宗
师彼得·林奇最爱用的一种估值方法。非常简单实用!
方法如 下:
个股动态市盈率除以税后利润增长率小于0。8 的将具
有一定的投资价值。但是这 种方法对周期性行业参考意义不
大。所以大家要注意行业选择使用!
通过研究可以发现, 商品价格周期性变动的行业,其盈
利对商品价格的变动最为敏感。所以,商品价格上升时是确
定 的投资时机。预期商品价格下降时则是卖出时机。在周期
的高点和低点的时候,可以用其他方法来判断是 否高估或者
低估。比如,用PB (ROE)等方法判断是否被低估。对于
资源类公司,在周期 底部的时候可以用单位股票资源价值作
为投资的底限。在周期的上升或者下降的阶段,主要参考资
源价格的变动趋势。
建立在准确盈利预测基础上的PE 值是一种简洁有效
的估值方法 。估值方法之间存在相互联系,盈利预测是一切
的基础,但还不够,需要综合使用几种估值方法来降低风 险。
研究报告基地,最全面的上市公司研究报告
三、联合估值
联合估值是 结合绝对估值和相对估值,寻找同时股价和
相对指标都被低估的股票,这种股票的价格最有希望上涨。

股票估值的意义

帮助投资者发现价值被严重低估的股票,买入待涨获利,
直接带来经济利益;
帮助投资者 判断手中的股票是否被高估或低估,以作出
卖出或继续持有的决定,帮助投资者锁定盈利或坚定持有以< br>获得更高收益的决心;
帮助投资者分析感兴趣的股票的风险。估值指数越低的
股票 ,其下跌的风险就越小。估值指数小于30%或操作建议
给出“立即买入”或 “买入”的股
票即使下跌也是暂时的;
帮助投资者判断机构或投资咨询机构推荐的股票的安
全性和获利性,做到有理有据的接受投资建议;
帮助投资者在热点板块中寻找最大的获利机会。通常热
点板块中的股票的表现大相径庭,有 些投资者虽然踏中的热
点,却获利不高。估值帮助投资者在热点板块中寻找到最佳
的股票、获得 最大的收益;
帮助投资者理解股评信息中对股票价值低估的判断;
怎样判断股票的估值是偏高还是偏低
成熟市场上最常使用的估值方法是乘数估值法 、剩余
收入估值(EVA)和贴现现金流量法(DCF)。下面是用乘
数估值法估值法对一家公 开上市公司进行估值的步骤:1.列
出用于比较的公司的名单并且找出它们的市场价值,通常寻
找同行业的公司。3.把要估值公司的倍数和用于比较的公
司的倍数进行比较,判断需估值公司的价值是 被高估了还是
被低估了。比起50%复合年增长率的50倍市盈率股票,显
然我更喜欢买100 %复合年增长率的100倍市盈率股票。

股价每股收益,越低说明股价就越有投资价值。


绝对估值法(折现方法)
模型(Dividend discount model 股利折现模型)
Discount Cash Flow 折现现金流模型)
(1)FCFE ( Free cash flow for the equity equity 股权自
由现金流模型)模型
(2)FCFF模型( Free cash flow for the firm firm 公司自
由现金流模型)
DDM模型
V代表普通股的内在价值, Dt为普通股第t期支付的股息或
红利,r为贴现率
对股息增长率的不同假定,股息贴现模型可以分为
:零增长模型、不变增长模型(高顿增长模 型)、二阶段股
利增长模型(H模型)、三阶段股利增长模型和多元增长模
型等形式。
最为基础的模型;红利折现是内在价值最严格的定义; DCF
法大量借鉴了DDM的一些逻辑和计算方法(基于同样的假
设相同的限制)。
1. DDM DDM模型模型法(Dividend discount model
Dividend discount model 股利折现模型股利折现模型)
DDM模型
2. DDM DDM模型的适用分红多且稳定的公司,非周期性行
业;
3. DDM DDM模型的不适用分红很少或者不稳定公司,周期
性行业;
DDM模型在大陆基本不适用;
大陆股市的行业结构及上市公司资金饥渴决定,分红比例不< br>高,分红的比例与数量不具有稳定性,难以对股利增长率做
出预测。
DCF 模型
Discount Cash Flow 折现现金流模型) DCF估值
法为最严谨的对企业和股票估值的方法,原则上该模型适用
于任何类型的公司。
自由现金流替代股利,更科学、不易受人为影响。
当全部股权自由现金流用于股息支付时, FCFE模型与
DDM模型并无区别;但总体而言,股息不等同于股权自由
现金流,时高时低, 原因有四:
稳定性要求(不确定未来是否有能力支付高股息);
未来投资的需要(预计未来资本支出融资的不便与昂贵);
税收因素(累进制的个人所得税较高时);
信号特征(股息上升前景看好;股息下降前景看淡)
DCF模型的优缺点
优点:比 其他常用的建议评价模型涵盖更完整的评价模型,
框架最严谨但相对较复杂的评价模型。需要的信息量更 多,
角度更全面, 考虑公司发展的长期性。较为详细,预测时间
较长,而且考虑较多的变数, 如获利成长、资金成本等,能
够提供适当思考的模型。
缺点:需要耗费较长的时间,须对公司 的营运情形与产业特
性有深入的了解。考量公司的未来获利、成长与风险的完整
评价模型,但是 其数据估算具有高度的主观性与不确定性。
复杂的模型,可能因数据估算不易而无法采用,即使勉强进< br>行估算,错误的数据套入完美的模型中,也无法得到正确的
结果。小变化在输入上可能导致大变化 在公司的价值上。该
模型的准确性受输入值的影响很大(可作敏感性分析补救)。
FCFE FCFF模型区别
股权自由现金流(Free cash flow for the equity equity ):
企业产生的、在满足了再投资需求之后剩余的、不影响公司
持续发展前提 下的、可供股东股东分配的现金。
公司自由现金流(Free cash flow for the film film ):
美国学者拉巴波特(Alfred Rappaport)20 世纪80 年代提
出了自由现金流概念:企业产生的、在满足了再投资需求之
后剩余的、不影响公司持续发 展前提下的、可供企业资本供
应者企业资本供应者各种利益要求人(股东、债各种利益要
求人( 股东、债权人)权人)分配的现金。
FCFF 模型要点
1.基准年公司自由现金流量的确定:基准年公司自由现金流
量的确定:
2.第一阶段增长率第一阶段增长率g的预估的预估:(又可分
为两阶段)又可分为两阶段)
3.折现折现率的确定的确定:
折现:苹果树的投资分析评估自己加权平均资金成本
(WACC) 。
4 .第二阶段自然增长率的确定:
剩余残值复合成长率(CAGR),一般以长期的通货膨胀率
(CPI)代替CAGR。
5 .第二阶段剩余残值的资本化利率的计算:
WACC减去长期的通货膨胀率(CPI)。
公司自由现金流量的计算
根据自由现金流的原始定义写出来的公式:
公司自由现金流量=( 税后净利润+ 利息费用+ 非现金支出
- 营运资本追加)- 资本性支出
大陆适用公式:
公司自由现金流量
= 经营活动产生的现金流量净额–资本性支出
= 经营活动产生的现金流量净额– (购建固定、无形
和其他长期资产所支付的现金– 处置固定、无形和其
他长期资产而收回的现金净额)
资本性支出
资本性支出:用于 购买固定资产(土地、厂房、设备)的投
资、无形资产的投资和长期股权投资等产能扩张、制程改善等具长期效益的现金支出。
资本性支出的形式有:
1.现金购买或长期资产处置的现金收回、
2.通过发行债券或股票等非现金交易的形式取得长期资产、
3.通过企业并购取得长期资产。
其中,主体为“现金购买或长期资产处置的现 金收回
”的资本性支出。
现行的现金流量表中的“投资活动产生的 现金流量
”部分,已经列示了“购建固定、无形和其他长
期资产所支 付的现金”,以及“处置固定、无形
和其他长期资产而收回的现金净额 221;。
故:资本性支出= 购建固定、无形和其他长期资产所支付的
现金—处置固定、无形和其他长期资产而收回的现金净额
自由现金流的的经济意义
企业全部运营活动的现金“净产出”就形 成
“自由现金流”,“自由现金流”
的多 寡一定程度上决定一家企业的生死存亡。一家企业长期
不能产出“自由现金流” ;,它最终将耗尽出资人
提供的所有原始资本,并将走向破产。
1.“自由现金 流”充裕时,企业可以用“
自由现金流” 偿付利息还本、分配股利或回购股票等
等。
2. “自由现金流” 为负时,企业连利息费用都
赚不回来,而只能动用尚未投入经营(含投资)活动的、剩
余的出资 人(股东、债权人)提供的原始资本(假定也没有
以前年度“自由现金流”剩 余)来偿付利息、还
本、分配股利或进行股票回购等等。
3.当剩余的出资提供的原始资本不 足以偿付利息、还本、分
配股利时,企业就只能靠“拆东墙补西墙”(借新债还旧债,或进行权益性再融资)来维持企业运转。当无
“东墙”可拆 时,企业资金链断裂,其最终结果
只能寻求被购并重组或申请破产。
公司自由现金流量的决策含义
自由现金流量为正: 自由现金流量为正:
公司融资压力小、具发放现金股利、还旧债的能力;
不一定都是正面的,隐含公司扩充过慢。
自由现金流量并非越高越好,自由现金流量过高表明再投资
率较低,盈余成长率较低。
自由现金流量为负: 自由现金流量为负:
表明再投资率较高,盈余成长率较高,隐含公司扩充过快;
公司融资压力大,取得现金最重要,须小心地雷股;
借债困难,财务创新可能较大,可能发可转换债规避财务负
担;
在超额报酬率呈现正数时,负的自由现金流量才具有说服力。
基准年公司自由现金流量的确定
自由现金流量为正:
取该年值为基准年值;
以N年算术平均值为基准年值;
以N年加权平均值为基准年值(权重自定,越近年份权重越
大。)
自由现金流量为负:
如算术平均值为正,以N年算术平均值为基准年值;
如加权平均值为正,以N年加权平均值为基准年值;
如前一年为正,取前一年值为基准年值;
如前一年为负,取某一年比较正常值为基准年值(自定)。
第一阶段增长率g的预估
运用过去的增长率: 运用过去的增长率:
算术平均数(简单平均赋予不同年份相同的权重忽略了复
利效果)
加权平均数(给予近几年增长率以较大权重不同年份权重主
观确定)
几何平均数(考虑了复利效果忽略中间年限变化)
线性回归法(同样忽略了复利效果)
结论:没有定论
注意:当利润为负时
算术平均数(简单平均赋予不同年份相同的权重忽略了复
利效果)
加权平均数(没有意义)
几何平均数(考虑了复利效果忽略中间年限变化)
线性回归法(没有意义)
历史增长率的作用
历史增长率在预计未来增长率中的作用取决于历史增长率
在预计未来增长率中的作用取决于:
历史增长率的波动幅度(与预测的有用性负相关。)
公司的规模(随规模变大,保持持续高增长的难度变大。)
经济的周期性(周期性公司的取值可能很高或很低。)
基本面的变化(公司业务、产品结构变化、公司重组等。)
收益的质量(会计政策购并活动引起的增长可靠性很差。)
主观预测优于模型
研究员对结论:研究员对g的主观预测优于模型的预测:只
依据过去的数据
研究员的主观预测:过去的数据+本期掌握的所有信息,包
括:
(1)上一次定期报告后的所有公司不定期公告中的信息;
(2)可能影响未来增长的宏观、行业信息;
(3)公司竞争对手的价格政策即对未来增长率的预估;
(4)访谈或其他途径取得的公司内幕消息;
如何准确预测g
预测得准确与否,将 建立在研究员对产业发展和公司战略把
握的基础之上。公司战略包括公司产业领域的选择、产品的
选择和生产流程的选择。要依据产业发展和公司战略,要与
时俱进,对模型参数进行修正,提高估值的 准确性。
(1)最近公司具体信息的数量(越多越重大,优势越明显);
(2)研究该公司的研究员的数量(越多越一致,优势越明
显);
(3)研究该公司的研究员意见的分歧程度(越大,优势越
不明显);
(4)研究该公司的研究员的素质(金牌研究员越多,预测
优势越大)。
建议:相信 自己,不要盲目相信其他研究员的预测。金牌研
究员也可能犯严重错误,因为:数据本身可能存在错误+ 研
究员可能忽略基本面的重大变化。
WACC释义与计算
WACC WACC ( Weighted average cost of capital
Weighted average cost of capital加权平均资金成本权平均
资金成本Composite cost of capital Composite cost of
capital)
根据股东权益及 负债占资本结构的百分比,再根据股东权益
及负债的成本予以加权计算,所得出的综合数字。
公式:
WACC =股东权益成本*(公司市值企业价值)+负债成本*
(负债企业价值)
利用公司的加权平均资本成本(WACC)来判断公司股票是
否值得投资。
WACC的计算相当复杂,不过如何使用WACC ,比如何计
算该数字更重要。
FCFF法的适用
1. FCFF FCFF法的适用: 法的适用:
周期性较强行业(拥有大量固定资产并且账面价值相对较为
稳定);
银行;
重组型公司。
2. 2. FCFF FCFF法的不适用:
公司无平均正的盈余,如IT类公司目前处于早期阶段;
公司不具备长期历史营运表现,例如成立不到三年的公司;
缺乏类似的公司可作参考比较;
公司的价值主要来自非营运项目。
特殊情况下DCF的应用(1)
1. 周期性较强行业周期性较强行业:
难点:基准年现金流量及预期增长率g的确定问题。
对策:1。基准年现金流量为正,直接调整预期增长率g 。
(1)景气处于+3、-3、-2 ,预计景气回落,下调预期增长
率g。
(2)景气处于-1、+1、+2 ,预计景气上升,上调预期增长
率g。
(逻辑: 景气循环理论,景气周期周而复始,历史重演。研
究员对宏观经济周期、行业景气周期的判断能力,以及 能否
准确寻找一个景气周期年限及景气拐点都会影响估计的准
确性。)
2。基准年现金流量为负。
先求平均现金流量以作基准年现金流量;然后调整预期增长
率。
注意:注意:1。也可以从营收开始,利用会计勾稽关系全
面估算每年现金流量。
(宏观经济周期、行业景气周期判断的准确性、会计能力都
会影响估计
的准确性,工作量繁重且效果不佳)
2。内部收益率已经体现收益波动性对价值评估的影响。
3。预期增长率g取净利成长率时,将净利成长率*>1的
系数(公司自由现金流成长波 动大于净利成长波动。)
特殊情况下DCF的应用(2)
2.有产品有产品期权的公司:
难点:当前不会产生现金流量,但未来有价值的资产。
(如产品期权、包括专利和版权)。
对策:
1。该资产公开市场的价格+DCF计算的公司价值;(是否存
在该资产交易 的活跃市场产品期权能否分离)
2。运用期权定价模型预估产品期权+DCF计算的公司价值;
(关于期权定价模型,见本文P44-47)
3。调高预期增长率g ;(调高幅度的主观性产品期权的或
有现金流量问题)
特殊情况下DCF的应用(3)
3. ST ST、PT PT及基本面较差公司: 及基本面较差公司:
难点:基准年现金流量为负。
对策:1。平均现金流量为正;
先求平均现金流量以作基准年现金流量;然后调整预期增长
率。
2。平均现金流量为负。
以一个比较健康的年份现金流量作基准年现金流量;然后调
整预期增长率。
(假设前提:公司在不久的将来会恢复到健康的状况。)
RNAV法简介
RNAV的计算公式:
RNAV =(物业面积*市场均价-净负债)/总股本
物业面积,均价和净负债都是影响RNAV值的重要参数。
较高的资产负债率(过多的长短期借款负债)较大的股本都
将降低RNAV值。
对公 司各块资产分别进行市场化的价值分析,从资产价值角
度重新解读公司内在的长期投资价值。
股价相对其RNAV,如存在较大幅度的折价现象,显示其股
价相对公司真实价值有明显低估。
RNAV法推算(以商业为例)
1.对商业地产对商业地产分类,确定其适用的估值方法:分
类,确定其适用的估值方法:
细分业态(便利店、标准店、大卖场等)被处置的可能性,
细分业态与主营业务的相关度;
2.对商业地产的面积做出初步估算对商业地产的面积做出初
步估算:
部分物业建筑面积的数据可能没有公开,需要调研后加入;
3.确定物业的均价: 确定物业的均价:
市场均价决定于稀缺程度。
期权定价模型推算
1. 估算公司资源(矿藏、油田等)可开采储量;估算公司资
源(矿藏、油田等)可开采储量;
2. 估算资源开采的成本; 估算资源开采的成本;
估算的开采成本是资源期权的执行价格。
3. 期权的到期时间; 期权的到期时间;
开采合同的开采年限;
按照资源储量以及开采能力估算。
4.标的资产价值的方差; 标的资产价值的方差;
储量不变前提下,标的资产价值波动取决于资源价格波动。
5.标的资产的经营性现金流量; 标的资产的经营性现金流量;
每年生产将减少资源的价值,提供相应的经营性现金流量。
6.将以上数据将以上数据代入代入Black Black-Scholes
Scholes模型计算公司资源的期模型计算公司资源的期权价
值;权价值;
7. 结合公司的其他资产的收益状况结合公司的其他资产的收
益状况,测算出该公司内在投资价值。测算出该 公司内在投资
价值。
买方期权的损益
自然资源期权的损益
期权定价对公司特定信息挖掘
资源类公司对矿藏资源的拥有情况,是产量形成的依据,它比
产量更能反映公司的价值。 大陆现行规定中,不要求资源类上市公司披露矿藏储量,因此
对这类公司的估值多以产量为依据,与 其他类型公司的估值
方法差别不大,无法体现这类公司价值来源的特殊性。
采用期权定价模型 ,要求研究员不但关注产量、价格、成本等
情况来判断公司的投资价值,而且深究矿藏等有关公司价值< br>的特有信息,提升对公司的投资价值判断的准确度。
DCF方法理论完美,过程略显复杂。
在发达国家市场中,各种数据比较完善,公司日趋成熟,DCF
成为通用的估值方法。
大陆DCF方法似乎受到许多局限,一方面是基础数据缺乏,
另一方面是一部分公司的持续经营能力令 人怀疑。
小结
DCF估值的方法论意义大于数量结果
模型的参数估计困难。如果 不可信的数据进入模型,只能得
不可靠的结果。虽然DCF估值的结果可能会因研究员对参
数的 选择、判断有所不同,但是估值的过程一致, 为研究员提
供一个严谨的分析框架,系统地考虑影响公司 价值的每一个
因素,最终评估一个公司的投资价值。
DCF估值的方法论框架要求研究员分析 一个公司的基本面
时,既要考虑财务状况、产品结构、业务结构, 同时也要考虑
行业的发展和公司的战略,对上市公司形成全面的认识。
对上市公司全面的分析是DCF估值的要义所在,具体的数量
结果反而是次要的。
谨慎择取不同估值方法
不同的估值模型适用于不同行业、不同财务状况的公司,例
如:
高速公路上市公司,注重稳定性,首选DCF方法, 次选
EVEBITDA;
生物 医药及网络软件开发上市公司,注重成长性,首选PEG
方法,次选PB、EVEBITDA;
房地产及商业及酒店业上市公司,注重资产(地产等)帐面
价值与实际价值的差异可能给公司带来的或 有收益,应采用
RNAV与PE法相结合的方法;
资源类上市公司,除关注产量外,还应关注矿藏资源的拥有
情况,应采用期权定价模型。
如何提高公司估值的准确性
1.提升宏观经济、行业分析的研判能力;
2.提高公司财务报表预测的准确性;
3. 多种相对法估值和至少一种绝对法估值模型估值(以
DCF 为主)
4.运用敏感性分析,给出公司估值的合理区间;
5.与时俱进,不断调整和修正估值参数。
估值选股方法
所谓估值选股方法,其实就是寻找价值低估的公司,但问题
是普通投资者如何找到这类公司。
大机构有庞大的研发机构,但我们只是单兵作战,要长期跟
踪数千家上市公司无疑是天方夜谈, 而且也不可熟悉所有行
业。因此我们要放弃自己寻找公司的想法,从现有的公开信
息中寻找。
目前权威的证券报或营业部都会提供一些研究报告,为我们
大大缩小了选股的范围。但并不是所 有报告提到的公司都是
可以投资的,以下是几个必须的估值选股过程:
1、 尽量选择自己熟悉或者有能力了解的行业。
报告中提高的公司其所在行业有可能是我们根本不了解或< br>者即使以后花费很多精力也难以了解的行业,这类公司最好
避免。
2、 不要相信报告中未来定价的预测。
报告可能会在最后提出未来二级市场的定价。这种预测是根
据业绩预测加上市盈率预测推算出来的,其中的市盈率预测
一般只是简单地计算一下行业的平均值,波动 性较大,作用
不大。
3、 客观对待业绩增长。
业绩预测是关键,考虑到研究员可 能存在的主观因素,应该
自己重新核实每一个条件,直到有足够的把握为止。
4、 研究行业。
当基本认可业绩预测结果以后还应该反过来自己研究一下
该公司所处的行业,目的 仍然是为了验证报告中所提到的诸
如产品涨价之类的可能有多大之类的假设条件。这项工作可
以 通过互联网来完成。
5、进行估值。
这是估值选股的关键。不要轻信研究员的估值,一定要 自己
根据未来的业绩进行估值,而且尽可能把风险降低。
6、 观察盘面,寻找合理的买入点。
一旦做出投资决定,还要对盘中的交易情况进行了解,特别
是 对盘中是否有主力或者主力目前的情况做出大致的判断,
最终找到合理的买入点,要避免买在一个相对的 高位坚定持
有价值低估的股票 机构不刻意做波段!

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