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股票点买中国股市与国际股市的差距比较

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日期:2020-10-16 03:35

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2020年10月16日发(作者:邱毅)


中国股市与国际股市的差距比较
以我国社会主义市场经济条件下的 改革开放为大背景,借助大量统计
数据,从纵向与横向的八个主要方面,综合论述了我国股市特指大陆股 市
的现状特征,并指出了它与经济发达国家或地区股市相比之下的差距之所
在,及其在未来改革 与发展中的总体趋势。
一、上市公司规模据国务院发展研究中心的一份研究报告1998年,中国工业500强的总资产平均值为7.11亿美元,销售收入平均值为3.98
亿美元,分别仅相 当于当年世界500强平均规模的0.88%和1.74%。
1998年中国最大工业企业的销售 收入为61.13亿美元,仅相当于同
年世界500强最小企业销售收入89.02亿美元的68.7% 。
即使以中国工业100强同世界500强比较,差距也仍然是显著的。
1998 年中国工业100强的总资产平均值折算成美元为19.48亿美元,
销售收入平均值为10.89亿美 元,分别仅相当于当年世界500强平均规
模的2.44%和4.75%。
1999年我 国四大全资国有商业银行首次全部进入世界500强,但相比
之下,它们在其中的表现却是大而不强。
其中的原因不言自明我国四大全资国有商业银行的庞大规模是政府
过去用巨额财政资金和垄 断经营政策做大的。
因此,我们的国有银行虽有世界级大银行的外壳,但尚缺乏跨国大银
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行的内在素质,当然也就不能算做名符其实的世界500强。
不难想象,从上述企业中产生的上市公司,其规模也必然会是偏小的。
以上市公司的总股本规模为例,上海30指数所含30只成分股的可流
通股本规模普遍都是偏小的。
以2001年4月底的统计数据为准,在30只成分股中,可流通股本不
足1亿股的就有2 只1亿~2亿股有12只;2亿一4亿股有8只;4亿~6
亿股有6只;6亿股以上有2只。
从统计结果看,有近一半成份股的可流通股规模不足2亿股,而且没
有一只股的可流通股本达到10亿股 。
即便从这30家上市公司的总股本来看,公司规模也是偏小的。
其中,总股本大 于20亿元的只占2家;而总股本不足7亿元的则占
18家;总股本介于7亿~20亿元之间的有10家 。
再以香港股市为例,在香港恒生指数所含的33只成份股中,大多属
于蓝筹股,它们的 总股本即可流通股本规模现状是5亿股以下只有1只;
5亿~10亿股有6只;10亿一20亿股有7只 ;20亿~30亿股有12只;
30亿一50亿股有4只;50亿股以上有2只;100亿股以上有1只 。
二、上市公司股本结构依世界各国的先例,股本一般只有普通股与优
先股之分,而我国 上市公司总股本却异样地分割为国有股、法人股和社会
公众股三大块,而且,只有社会公众股才能上市流 通,可流通股占总股本
的比重仅30%多一点。
原本偏小的总股本规模,当其中的60% 以上又不能上市流通时,至少
会引发以下后果1.由于股市的实际股本流通量狭小,易于大户操纵控盘,
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从而形成投资不足、投机过剩的格局,最终导致股价失真。
曾经制 造中国股市天价奇迹的亿安科技,为何能与其业绩如此不符地
冲上126元的天价?后来人们从证监会的 公告中才得知,原来是南方四个
大户联手操纵的结果。
其实,只要看一下亿安科技的股本 结构,我们就不难发现问题所在
7000多万元的总股本已是够小的了,而可流通股更是少得可怜,仅有 3500
万股。
正是由于流通股本太小,易于操纵,因此,经常的现象是,大户坐庄,
散户抬庄,赚者投机,套者投资。
2.由于上市公司总股本不能整体上市流通,尤其是处于控股地位的
国有股和法人股不能上 市流通,一方面,它不仅造成了上市公司与上市股
本的不对称,而且还导致了流通股与非流通股的不平等 待遇以及市场并购
的难度加大;另一方面,它不利于国有资产的存量活化与结构调整,易于
造成 国有资产的沉淀与流失。
换言之,上市公司总股本不能整体上市流通,严重阻碍了股市的资源配置功能,同时,退化了国有资产的保值增值机能。
3.国有股与法人股的不能上市流通,易于形成内部人控制下的一股
独大。
由于股权的过 分集中,监督与决策机制失衡,经常发生的现象是,与
上市公司控股股东不正常的关联交易经常发生,强 制上市公司为控股母公
司担保,私分上市公司财产,抽逃上市公司资金,甚至大肆掏空上市公司,
中饱私囊或满足小集体的利益。
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我国上市公司这种特殊的股权结构,是我国股市在特定条件下形成的
历史遗留问题。
实际 上,国家股东和法人股东要想转让股权,目前在法律许可的范围
内,经证券主管部门批准,与合格的机构 投资者签订转让协议,可以一次
性完成大宗股权的转让。
近年来,越来越多的国有股和法 人股的这种转让主要是通过兼并收购、
买壳、借壳等资产重组行为而展开的。
业已开始试 点的国有股减持方案显示国有股减持将采取二级市场配
售、增量发行、上市公司回购、向非国有企业协议 转让等四种方式进行。
我们相信,随着这一重大改革举措的推行,中国股市的国有股与法人
股的类别划分,将最终从上市公司股本结构中消失。
三、上市公司盈利能力上市公司盈利能力的强弱,是企业内在素质和
外在规模的综合体现。
反映上市公司盈利水平的主要指标有每股收益和每股净资产等。
每股收益也称每股盈利或每股税后 利润侧重反映企业当前经营业绩
的好坏;每股净资产则着重反映企业经营的现实资本,及其未来创造利润
并能抵御风险的能力。
纵观世界各国股市,凡属经济发达的国家和地区,其股市发展史差 不
多与资本主义市场经济的历史一样,长达一二百年,因此,这些国家和地
区的上市公司其中有 不少是跨国公司一般都有着较高的国际竞争力和盈
利水平。
以美国为例,1999年,在世界500强中,美国独占185家,我国大陆
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地区则只占5家。
正因如此,美国股市有着大批业绩优良的上市公司,如.摩根,199 9
年每股收益竟高达1116美元。
美国类似公司,还有通用汽车、通用电气、可口可乐、、英特尔、微
软、戴尔等。
正是有了这一批最具有划时代意义的绩优股,美国股市与股指才能不
断地成长壮大。
再以香港股市为例,恒指33只成份股中,绝大部分每股收益都在1
港元以上,也有不少在2港元以上。
其中,长江实业每股收益曾高达7.66港元。
类似业绩的蓝筹股还有汇丰控股、九龙仓、恒生银行、和记黄浦、新
鸿基地产等。
这些上市公司的每股净资产一般都达20港元以上,有的每股净资产
甚至接近50港元。
我国上市公司则没有这么幸运。
以2000年度业绩为例,沪深两市一千余家上市公司加权平均每 股收
益仅0.20元,每股净资产为2.65元,净资产收益率为7.66%,亏损
面8.55 %剔除年内新上市公司后则亏损面将达10%。
其中,业绩最差的每股收益为�3.12元 ,每股净资产最低的为
�8.93元,每股未分配利润最少的为�10.96元;即便业绩 最好的
上市公司一家酿酒公司每股收益只有1.60元,每股净资产最高的公司当
年才增发新股 也没有达到10元。
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据国务院发展研究中心的一项研究结果表明同世界50 0强相比,中国
工业500强的盈利能力明显偏低。
1998年,中国工业500强的平 均资产利润率、人均利润和人均收入分
别为2.78%、1366美元从和27456美元/人,而当年 世界500强的同类
指标分别为11.29%、11093美元从和288855美元从,前者分别仅相 当
于后者的24.62%、12.31%和9.51%。
由此可见,作为上市公司基础的我国民族工业的发展水平,与国际一
流水平相比尚有较大差距。
四、上市公司利润分配按照国际惯例,上市公司必须在兼顾眼前和长
远利益的前提下,先行 对税后利润至少作出如下几项必要的扣除后,才能
对股东进行最后的利润分配。
第一项扣除是抵补以前历年亏损;第二项扣除是留作法定公积金;第
三项扣除是留作法定公益金。
从国外发达股市来看,上市公司利润分配基本上是以派息为主的,而
派息的多少则是依盈利水平而定的。
例如,从香港恒生指数的33只成份股来看,公司对股东进行利润分
配的主要形式是派息, 而且绝大多数公司的派息水平都在每10股派5港
元之上。
其中,派息最多的是恒生银行 ,从网�上可查阅到的1995~1998
年的资料来看,该公司连续4年派息都是最高的,其每 年派息都在每10
股派30港元之上。
汇丰控股每年每10股派息则都在20港元之上。
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对股东如此丰厚的利润分配,如果没有极强的盈利能力,那的确是很
难想象的。
相比之下 ,大陆股市上市公司的利润分配则以送股、配股、或直接增
发新股为主要形式,而派息不过是象征性的, 派息面与派息率均很低,例
如,每10股派1元,甚至只有几角钱。
这种现象在我国股市 中可能还要持续相当长一段时期,原因主要有两
个其一,上市公司股本偏小,客观上只有通过不断地送配 或增发新股,才
能做大股本规模,尤其配股和增发还能同时提高每股净资产含量;其二,
上市公 司普遍盈利能力较弱,每股盈利水平不高
,若强制性要求所有上市公司的派息最低限,势必影响企业资本积累
与投资扩张。
因此,送配增发形式的分配方式是目前我国上市公司一举两得的现实
选择。
五、机构投资 者发达国家或地区的成熟股市一般都有着庞大的机构投
资者,其中,尤以证券投资基金为主体,这种以证 券投资基金为代表的机
构投资者队伍的大小及其内在素质高低,是股市能否健康发展的重要影响
因素。
据统计,1996年2月,美国共有五千多个开放式共同基金和五百多个
封闭式共 同基金,持有基金股东有一亿多人,共同基金资产总额达3.01
万亿美元,相当于1995年美国7. 4万亿美元的40%。
1997年6月,日本有基金管理公司44家,管理基金5300多个,管理
资产近45万亿日元。
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1997年底,英国有单位信托基金管理公司154个,管理单位信托基金< br>近1600个,管理资产1500亿英镑;另有投资信托公司570多个,管理资
产580亿英镑 。
1997年底,我国香港特区共有46家基金管理公司、788个投资基金,
基金资产 总值约为六百多亿美元。
另据统计,在美国股市中,个人直接持有的股票占股票总市值的20%,
个人通过共同基金持有的股票占股票总市值的27%;机构直接持有的股票
占股票总市值的28 %,机构通过共同基金持有的股票占股票总市值的25%;
共同基金持有的股票占股票总市值的比例约为 55%。
1997年英国机构投资者持有的股票占上市股票总值的79.5%。
日 本的机构投资者持股比率增长很快,1960年为40.9%,1984年为
64.4%,1989年为 72%,1997年即增加到81%。
相比之下,我国的证券投资基金也起步较晚,规模相对较小。
1998年初,我国真正意义上的证券投资基金诞生。
截止2001年5月初统计,沪深证交所挂牌的证券投资基金仅有33只,
而且全部都属于封闭式基金。
其中,最小规模只有5亿个基金单位占11只;最大的基金规模也不
过30亿个基金单位。
按照加入谈判的承诺,中国的资本市场也将逐步对外国投资者开放。
因此,培育大批机构投资者的工作非常重要。
事实上,为了满足股市超常规发展的需要,我国证券监管部门正在大
力培植机构投资者队伍。
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例如,已经推出的一系列改革举措包括封闭式证券投资基金取代老基
金、券商资本扩容、企业准人放宽限制、保险基金人市等;随后还将推出
的其他举措包括开放式基金面世 、社保基金与养老金入市、外资设立基金
入市、混业经营下的银行资金直接入市等,直至完全开放的外资 机构入市。
到那时,我国机构投资者将是股市最庞大的投资者群体,它们将支撑
着我国股 市的健康发展,并逐步走向完全的国际化。
六、股价分布股价作为虚拟资本的一种价格,它是股票市场最重要的
信号之一。
股价只有 在市场给予合理定位的前提下,才有可能成为国民经济的晴
雨表,从而做到准确有效地反映宏观基本面和 微观景气度。
一般地,股市较为成熟的国家或地区,其股市价格分布大多表现为极
差即最 高价与最低价之差较大的均匀分布。
例如,美国股市最高股价为100多美元,股价仅有1美元多的也不少,
甚至还有不足1美元的。
很显然,其股价最高值与最低值之比均超出了100倍之多。
相比之下,我国股市价格分布则不妙。
以2001年5月11日表1收盘价为例,最高股价为华工 科技53.35
元,最低股价为马钢股份3.94元,二者相差仅12.5倍。
在109 1只上市股中不含股,位于50元之上的有1只,介于40~50
元之间的有9只,介于30―40元之 间的有31只;而落在7元以下的仅有
20只;介于7―10元间有84只;其余的946只股票的价格 则分布在10―30
元之间,占全部股票的86.7%;其中727只股价高度密集在10~20元之< br>9 17
间。
也就是说,我国股市的股价分布是一窝蜂,是大锅饭,股价基本 上没
有拉开应有的档次,这样的股价分布,当然也就反映不出上市公司质量的
优劣与差异性来。
反过来讲,上市公司整体质量不高,也正是股价普遍拉不开档次的根
本原因。
表1我国股上市公司股份分布结构2001年5月11日收盘价价格元合
计7以下7~1010~202 0~3030~4040以上股票只1193110占比1008001另一
方面,由于我国上市公司可 流通股本规模偏小,这就使得股市客观上供不
应求,而流通盘过小的股票则更成为投机者的追逐对象,无 论公司业绩好
坏,其股价均居高不下;相反,为数不多的流通大盘股,即便是绩优大盘
股,其股 价由于流通盘较大不易炒作而始终偏低,例如,10元以下股价中
大盘股占多数。
这种因股本而排列的股价严重偏离了上市公司的业绩和投资价值。
客观上的股市投资不足和投机过剩,势必造成股价整体水平高企,股
价严重扭曲。
以同时 发行股和股的上市公司股价比较,同股却不能同价,普遍情形
是,上市公司在大陆流通的股市价无一例外 地高于在香港流通的股市价
5~10倍,有的甚至达到近20倍。
可以肯定的是,香港股市显然比大陆股市成熟而规范。
七、股价指数的成长性股价指数是衡量并记录一国或地区股市成长历
程的重要指标。
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股市的成长,意味着股指不断地向上长大,而股指长大正是上市公司
不断成长壮大的必然结果。
与此同时,反映股市涨落的股指,又是国民经济波动的晴雨表。
20世纪最后10年 ,美国经济经历了战后少见的长达一百多个月的经
济持续增长,这也许是西方世界的奇迹,但正是这一奇 迹制造了美国所谓
的新经济时代的到来,也正是这股动力推动了道琼斯指数在近十年中的超
常生 长。
而仅有十年发展历程的我国股市的确还很年轻。
我国股市价格分布过于集中, 在股价普遍偏高且拉不开档次差别的情
况下,宏观面上稍有风吹草动,极易导致股市大起大落,进而形成 股价上
的普遍性同涨同跌,投资者方面的一荣俱荣、一损俱损的格局。
在股价反复的齐涨齐跌中,股指似乎很难长大。
以沪市综合指数为例,1992年股指从最低29 3点猛窜至1429点,但
年末却又陡落至386点;1993年新年刚开市股指又猛升至1558点, 随后
又快速步入逐波下跌之路,直至1994年7月底跌至325点,随后上海综
指强劲反弹至 9月13日达1052点,在不到一个半月的时间里股指累计涨
幅达223%,而年末收市又跌至600 多点;在经历了一年多的沉寂之后,
1996年初股指从550点逐步启动,1997年6月股指直逼此 波行情的最高
点1510点;随后股指退守至1000点附近,这种进退两难的格局又维持了
近 两年,直到1999年6月我国连续第七次降息及《证券法》的即将实施,
终于推动股指快速上扬至17 56点的历史新高。
在经历了近十年的曲折后,股指终于第一次摆脱1500点的历史大箱
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顶,进而 大步冲向2000年的最高点2125点,2001年5月份继续冲高至
2200点之上。
很显然,自1996年启动的这一波超长大牛市,一直没有大回头的原
因有两个一是宏观经济成功软着陆 后的买方市场时代的到来,使我国国民
经济摆脱了过去长期以来的大起大落的格局;二是上市公司在市场 经济改
革大潮中,整体素质不断提高。
在此我们可以作出如下基本判断随着这一波牛市的 必然终结,下一波
熊市的最低点如果能站稳在1750点之上,我们就有理由相信我国股市已
经 告别了过去大起大落、难以长大的历史,这将是我国股市走向成熟的一
个重要转折点。
八 、股市的国际地位国际股票市场,不仅拥有来自世界各地优秀的上
市公司,而且还有着广阔的国际资本供 给空间。
一国或地区要想将国内或地区内的股票市场变成国际股票市场,必须
满足一定的 条件完全开放的贸易和金融制度、充分发达的经济和金融、规
范的法治和有力的管制。
从 当今的国际股票市场来看,如纽约、伦敦、东京等地的国际性股票
市场,它们无一例外地建在国际金融中 心或开放的国度里。
以国别而论,美国在股市上占有多项世界第一1上市公司总数最多。
1998年底,美国纽约证券交易所拥有上市公司三千多家,在纳斯达克
注册的企业有50 68家,再加上其他全国性和地方性股票交易中心,实际
上,美国共有28000家公司的股票直接在二 级市场上交易。
2股票年发行额最大。
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1996年美、英 、日三国的股票发行额分别以84844亿美元、30888亿
美元、17402亿美元占据世界的前三 位。
3股票年交易额最大。
1996年美、日、英三国的股票交易额分别为71215亿美元、12520亿
美元、5785亿美元。
在这些国家的开放股市中,既有大批来自世界各国的优质上市公司,也有来自世界各地规模庞大的机构投资群体,它们共同促进了这些国家股
市的发展与繁荣。
目前,大陆股市的股票总市值已超过香港股市,仅次于日本东京股市,
成为亚洲第二大股市。
截止2000年底,我国境内上市公司总数为1088家,比1993年的183
家增长了近5倍;股票 、股市价总值达48090亿元,比1993年的3531亿
元增长了12.6倍;股票总市值占比重为 53.8%,比1993年的10.2%
提高了四十多个百分点;流通市值为16087亿元,比199 3年的862亿元
增长了17.7倍;股票当年交易额为60826亿元,比1993年的3627亿元
增长了15.8倍;股票当年筹资额1554亿元,比1993年的315亿元增长
了近四倍。
从动态看,我国股市在短短十年中的发展是十分迅猛的,但与发达国
家和地区股市在质上作 横向比较则仍存在较大差距。
目前,尚无外国企业直接来大陆上市,而且除在香港上市外,我国在
海外直接上市的公司也很少,仅有十余家。

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