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最贵股票福田汽车价值评估

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日期:2020-10-16 03:51

好消息股票-安检概念股票

2020年10月16日发(作者:车时俊)

福田汽车价值评估

一、案例背景
从行业发展状况来看, 在 2010年,我国汽车市场连续第二年超高速增长。
超高速增长的主要原因有两条:一是经济复苏势头强 劲,二是政策惯性。
在汽车产销目标上,我国提出2009年汽车产销量力争超过1000万辆,以去
年我国汽车产销934.51万辆和938.05万辆计算,今年汽车产销增幅至少要达到
7% 和6.6%。而未来3年,我国汽车产销平均增长率要达到10%。虽然,与前些年
相比,这一增长目标 并不算高,但是,在欧美主要汽车市场大幅下滑的今天,10%
的增长足以傲视全球。业内专家指出,之 所以对中国汽车产业如此有信心,首先
得益于市场的巨大潜力。目前,我国汽车市场正处在增长期,城乡 市场需求潜力
巨大,虽然国际金融危机使国际汽车市场严重萎缩,让国内汽车市场同样受到一
定 冲击,但中国消费者对汽车的刚性需求没有改变,中国汽车产业发展的基本面
也没有改变。
北 汽福田汽车股份有限公司(简称福田汽车)成立于1996年8月28日,是
一家跨地区、跨行业、跨所 有制的国有控股上市公司。现有资产近80亿元,员
工2.6万人,是一个以北京为管理中心,在京、津 、鲁、冀、湘、鄂、辽、粤、
新等9个省市区拥有整车和零部件事业部,研发分支机构分布在中国、日本 、德
国、台湾等国家和地区的大型企业集团。2008年,福田汽车品牌价值达221.57
亿 元,在中国汽车行业排名第三,在商用车行业排名第一。福田汽车生产车型涵
盖轻型卡车、中重型卡车、 轻型客车以及大中型客车等全系列商用车。目前拥有
欧曼、欧V、奥铃、传奇、欧马可、风景、萨普、时 代、蒙派克、迷迪十大品牌
的产品。2010年,公司实现商用车销售66.97万辆,市场份额15. 56%,连续7
年蝉联商用车行业销量第一,成为中国商用车第一品牌。
2010年,公司轻 卡销售44.75万辆,以22.91%的市场份额遥遥领先其他厂
商;微卡销售9.04万辆,位列行 业第3;重卡销售10.31万辆,位列行业第5;
轻客销售2.38万辆,位列行业第6。
从销量、单价及毛利率情况分析,中重卡和轻微卡在2010年仍是公司收入
和业绩的主要贡献。按照前 3季度销售收入、单价和毛利率水平推算,公司中重
卡、轻微卡收入占比预计达到44%和47%;毛利 占比预计达到45%和49%,合计超
过90%。
新能源汽车客车先行,预计2011年将至 少有4000辆新能源客车投入使用。
福田汽车作为较早进入新能源客车领域的龙头,凭借与各地政府与 公交公司、新
能源汽车技术领先的高校、新能源汽车上游电池界及电机电控厂商等各方面的良
好 合作关系,将攫取30%的新能源客车市场份额。预计2011年福田将至少销售
1200辆新能源客车 ,客车总销量也将达到6000辆。客车业务将逐渐成长为重要
的利润增长极。
2011年, 福田一工厂将变更为与戴姆勒合资公司(股权比例50:50),正
在等待商务部批文。随之公司将考虑 将产品在一、二工厂之间的分配,届时,福
田的二工厂的产能将得到有效的释放。据了解,公司在201 0年的理论产销量在
13万辆左右,由于产能限制不得不放弃了将近3万的定单。2011年,重卡行业
形势仍比较乐观,主要竞争厂商的产能扩张并不明显,因此福田充分利用新增产
能实现销量的突 破,重拾放弃的订单非常可能,预计2011年其重卡销量有望增
长30%。经过十四年的发展,福田汽 车已经成为年产销70万辆商用车的世界第
一大商用车制造厂商。至2020年,福田的目标是进入世界 汽车十强,将在产销
数量、销售金额等方面跻身世界强势品牌。

二、福田汽车的价值评估
汽车行业对一个国家的国民经济有着深刻的影响,它可以带动相关产 业的并
行发展,随着世界的日益变革与发展,其地位愈发的让人重视。
影响汽车价值评估的主 要因素有三点:自由现金流量、折现率及企业的生命
周期。其中自由现金流量是主要影响因素。自由现金 流量的变化又必须与企业销
售收入、净利润的增长相联系。
在此之前,我们亦可先从一下5个 方面进行简短的分析,进而推进入到自由
现金流量的因素。从整体的汽车市场上看,福田汽车排到了55 0位,综合得分为
74.21,市场平均得分为51.53.从行业的市场上看,其综合得分为74.2 1,行业
平均得分为39,其排名位于38。
于是我们经过查找核算相关报表得出以下数据表:


得分
行业均值
市场均值



市净率
34.81
52.94
50.02
市盈率
82.67
58.26
50.23
PEG
67.21
78.48
80.46
市现率
22.26
48.44
50.21
市售率
94.32
64.93
50.49

由以上指标分析画出下图:
个股价值评估
100
80
60
40
20
0
市净率市盈率PEG
名称
市现率市售率
得分行业均值
市场均值

下面我们先就市盈率、市净率、市现率、市售率以及PEG,5个指标进行分
析。
1. 市净率:
市净率是指股价和每股净资产的比值,市净率低的股票相对价值较高,以市< br>净率为评分依据,给予0到100之间的一个评分,市净率评分越高,证明该股的
价值越大。 < br>从数字上看在整体行业中得分是34.81,不管是较市场均值或者是行业均值
来说,都远差了1 0多个点。由此说明它的股票价值是比较大的,并且具有一定
的竞争力的。
2. 市盈率:
市盈率是股价和每股收益的比值,市盈率低的股票相对价值较高,这里以市
盈率评价依据,给予 0到100之间的一个评分,评分越高,越具备投资价值。
这个指标福田汽车的得分是82.67,行 业均值是58.26,市场均值是50.23,
亦是高了差不多20~30个点。从此看来,该公司未来 的经营收益是比较客观的,
由此以来是比较具备投资价值的。
3. PEG:
市盈 率与收入增长率之比,PEG低的股票相对价值较高,以PEG为评分依据,
给予0到100之间的一个 评分,PEG评分越高,相应的股票的价值也较高。
福田汽车的PEG值与行业均值比较中,可以看出 是低于行业均值的,这说明
它的股票价值是相对而言比较高的。这点上也可以说明该企业的价值,是比较 具
有潜力的。

4. 市现率:
市现率为股票价格与每股现金流之比,市 现率低的股票相对价值高。以市现
率为评分依据,将所有股票按市现率从小到大进行排序,市现率越小给 的分越高,
市现率越大给的分越小。按照这个规则,市现率评分越高,相应股票价值也较高。
由图可知,福田的市现率是远低于市场以及行业的,说明它具有较高的股票
价值。所以其投资价值也十分 可观。
5. 市售率:
市售率为股票价格与每股销售收入之比,市售率低的股票相对价值高 。以市
售率为评分依据,将所有股票按市售率从小到大进行排序,市售率越小给的分越
高,市售 率越大给的分越小。按照这个规则,市售率评分越高,相应股票价值也
较高。
福田汽车的市售 率94.32远高于同行64.93以及市场50.49的市售率,由此
说明虽然每股价格相对比较高, 但是股票价值也是很高的。
下面对福田汽车的价值评估情况进行阐述。

(一)计算历史时期的公司自由现金流量
自由现金流量折现法在理论上是最完善的企业价值评 估方法,且该方法具有
很强的可操作性,所以,我们将在这里用该方法详细的对福田汽车企业进行评估。
首先,应先计算超额现金流量。福田汽车是1998年6月2日于上海证券交
易所上市的,为了 跟紧世界的脚步,让研究更加具有完全客观和科学性,我们就
它近4年的数据进行分析与讨论。将历年的 历史收益的结果进行环比分析,可以
明显发现其收益的平均趋势出现了较大的变化,说明福田汽车在金融 危机且汽车
行业快速增长阶段的影响之下,仍然锐不可当,跻身于前列,是一个不断进取且
迅速 发展的企业。由此,我们可以由于下表得出超额现金为年度销售收入的相关
数额。
由于我们知 道汽车行业的发展是需要大量的资金,结合福田汽车的实际情况
看来,其需要大量的资金用于销售业务。
其次,需要调整流动负债与流动资产。因为汽车行业是一个高风险、多因素
影响的行业,影响其 利润的因素很多,因而我们需要考虑到日常的生产经营业务
活动过程中的影响,短期内的负债应当予以剔 除。
最后,根据我们核算使用的定价模型,它可以将我们核算的数据折现转换为
历史的以及现 阶段的企业价值,进而我们可以估算预测出未来的企业价值。由于
公司自由现金流量等于经营活动产生的 现金流量资本性支出以及营运资金变动
额。各历史时期的公司自由现金流量的计算结果如下图所示:
公司自由现金流量的计算表 单位:元
经营活动现金流入
时间

资本性支出 营运资金
变动额 流量
营运资金公司自由现金
2007.12.31 17,040,977,690.58 564,682,947.13 -1517950427.52 -551915677.41 17,028,210,420.86
2008.12.31 14,097,566,344.58 505,542,319.49 -1842176947.59 -324226520.07 13,916,250,545.16
2009.12.31 32,102,874,428.64 759,337,173.67 -301228223.64
3,089,898,936.
2010.12.31 32,530,934,335.54
37
2530446441.44 2831674665.08 26,609,360,734.09
1540948723.95 29,802,588,531.02

(二)资本成本的估算
1、估算β系数。
(1)取定样本时间段。本案例我们选取的是2008年至2010年三年 时间段
作为研究的时间段,这样用三年来估算更加符合中国资本市场的发展状况;另一
方面,针 对汽车行业而言,这一时间段距离当前时间较近,风险结构与现在相比
变化将不会太大。
(2 )选择市场指数。考虑到样本以及历史数据的需要,本案例所研究的是福
田汽车所在的伤害证券交易所的 上证指数,它可以比较综合地反映整体行情的变
化,并且也可以建立起福田汽车的股票收益率与市场收益 率之间的回归关系。
根据资产负债表数据,我们可以得出福田汽车的股票收益率,同时根据对汽
车行业过去几年的交易状况以及数据,我们可以找出福田汽车2007至2010年的
上证指数,最后 通过市场收益率的基本公式计算得出市场收益率,以下表中是我
们的所查找的资料以及各种计算结果:

年份
相关指标
2007年
2008年
2009年
2010年





上证指数
3485.63
1820.81
3277.14
2759.57
市场收益率

-0.48
0.8
-0.16
股票收益率

0.33
0.88
1.99

(3)统计分析结果。通过opss软件,得到回归结果如下:

回归统计

Multiple R
R Square
Adjusted R Square
标准误差
观测值
0.65634146
0.430784113
-0.13843177
0.902228722
3

方差分析

回归分析
残差
总计


df
1
1
2
SS
0.6161
0.814
1.4301
MS
0.61605
0.81402

F
0.7568


Significance F
0.544206


Coefficients 标准
误差
t Stat P-val
ue
Lower Upper 下限 95.0%
95% 95%
上限
95.0%
Intercept 1.8992 1.09 1.74 0.33 -11.9
4
15.74 -11.9448 15.7431
X Variable
1

观测值
1
2
3
1.7344 1.99 0.87 0.54 -23.6
0
27.07 -23.5975 27.0662
预测 Y
1.066666667
0.511666667
1.621666667
残差
-0.737
0.3683
0.3683
标准残差
-1.1547
0.57735
0.57735
上述回归资料可以计算出α为1.8992,β为 1.7344,R^2为0.430784113.其中
R^2表示市场的系统性风险在企业风险中所占 的比率,根据我国学者研究,我国
目前A股市场系统性风险占总风险的比例为40%左右,因此R^2= 43.08%符合中
国目前的资本市场状况,为有效数据。
2、风险溢价的统计推断。
(1)无风险收益率的确定。本案例选取 3年期国债利率作为无风险利率。
我国的国债利率是 用单利表示的,而进行价值评估需要使用复利作为折现率,因
此,要将国债利率转换为复利形势。为了与 计算风险溢价相对应,这里选取
2008-2010年同期调整后的国债利率作为无风险利率。

市场收益率 无风险利率
-0.48
0.8
-0.16

(2)风险溢价的推断。
0.0492
0.0492
0.0492
风险溢价
-0.5292
0.7508
-0.2092
在获得风险无收益率之后,仍以综合指数作为计算市场收益率的依据。选取< br>2008至2010年每年年底的指数水平。取3年风险溢价的算术平均值作为该案例
的风险溢价 。计算结果为0.0041,属正常值。
3、股权资本成本的确定。
根据上面计算的结果,利用CAPM计算出的股权资本成本为
R=Rf+β(Rm- Rf)=4.92%+1.7344*0.0041=5.63%
4、加权资本成本的确定。
截止2010年度,福田汽车的长期负债为3,455,794,020.69,占股权资本和债
务资 本合计数(24,641,471,937.27)的14%,对综合资本成本有一定的影响。
运用公式计算:
WACC=Ke × E(D+E) + Kd(1-t) × D(D+E)
式中:Ke——权益资本成本
Kd(1-t) ——税后债务成本
E(D+E) ——所有者权益占付息债务与所有者权益总和比例
D(D+E) ——付息债务占付息债务与所有者权益总和比例
以2010年12月31的数据计算
所得税t为14.03%
付息债务为D为2570925384.11元
所有者权益E为8,061,381,567.24元
从而E(D+E)= 75.8% D(D+E)= 24.2%
债务成本Kd为0.0492
权益资本成本Ke=5.63%
WACC =5.63%*75.8%+4.92%*85.97%*24.2%
=0.04268+0.1024=14.5%
因此,福田汽车的加权资本成本为14.5%


(三)福田汽车最终价值评估值
1、预测增长率
从历史资料 数据分析,公司的自由现金流量的走势稍有波动,但整体上市处
于增长的趋势,其收益的平均趋势出现了 较大的变化,说明福田汽车在金融危机
且汽车行业快速增长阶段的影响之下处于非稳定增长时期,这符合 我国汽车产业
目前阶段所处的状态。
经综合分析得出,造成公司自由现金流量以每股收益变动 的主要因素是公司
的投资活动的在增加,使得公司的现金流量增加,而股权的结构没有发生变化。
而最为直接的因素主要是有以下几个方面:
(1)所处市场的经济环境,我国汽车产业现在还处在初 期阶段,不管是技
术、资金还是经验方面都还不够成熟,这就注定了我国汽车产业在未来10年左
右还会处在一个持续快速增长的时期,据专家预测,我国汽车行业市场未来10
到15年内的平均增长 率为10%左右。那么,相对福田汽车公司的市场占有份额
来说,未来10年内保守的估算其增长率应该 为9%左右。
(2)市场需求与价格走势,在经济日益增长的今天,消费者对汽车的需求
量也 随之增长,但由于技术和硬件设备的成熟以及外来竞争者的压力,未来汽车
产品的价格将会普遍下调,在 这一增一降的作用下,汽车产业将由增长期步入成
熟稳定的时期。
(3)另外,原材料的价格变动对该行业的增长也有一定的影响。
2、盈利增长率的预算
毛利率计算公式=(营业收入-营业成本)营业收入*100%
2009年毛利率=(487 3184825.31-39523423305.42)4873184825.31=9.63%
2010年毛利率=(52730516306.15-48990590071.33)5273051630 6.15=7.19%
毛利率的变动率为9.63%-7.19%=2.44%
价格降低率5.3%
行业平均市场增长率为8%-10%,据预测福田汽车未来的市场增长率为9%
盈利增长率=(1+市场增长率)*(1-价格降低率)*(1-毛利率的变动率)-1
=(1+9%)*(1-5.3%)*(1-2.44%)-1=0.704%
3、福田汽车价值评估的最终取得
本案例在计算公司自由现金流量时以年为时间间隔计算的, 从资料二中我们
已经计算得出年资本成本率为5.63%
根据所得数据分析,从2010年开 始,公司将进入一个约持续10年左右的增
长期,跟上国内汽车产业的步伐,随后进入稳定期。通过明确 预测,公司自由现
金流量与其对应的现值如下表:

明确预测期内的公司自由现金流量的现值
时间
2010.12.31
2011.12.31
2012.12.31
2013.12.31
2014.12.31
2015.12.31
2016.12.31
2017.12.31
2018.12.31
2019.12.31
2020.12.31
总计

经过加总,明确的预测期内的现值为2.87065E+11元。
半年期的资本成本为:r=(1+5.63%)^0.5-1=2.78%
根据预测,202 0年以后产生的公司自由现金流量将是稳定增长的,之后创
造的连续价值为:28543133809[ 5.63%*(1+2.78%]=4.9327E+11(元)
这样,我们就可以计算出公司的整体价值评估值为:
E0=(2.87065E+11)+(4.9327E+11)=7.80335E+11(元)

三、案例启示
通过对福田汽车的价值评估案例分析,在未来新的形势下福田汽车要 更好的
发展需要从以下方面着手。

公司自由现金流量
26609360734
26796690634
26985339336
27175316125
27366630350
27559291428
27753308839
27948692134
28145450926
28343594901
28543133809
3.03227E+11
现值
25191101708
25368447064
25547040931
25726892099
25908009420
26090401806
26274078235
26459047746
26645319442
26832902491
27021806124
2.87065E+11
1.坚持依靠科技、管理和人才夯实基础创新发展
(1) “科技创新”一直是福田汽车发展的核心手段和动力。在研发过程中福
田汽车要注重以客户为中心,形成 了快速响应市场的开发模式,从而使得新产品
一经投入市场便能打响。
(2)为了能够提升质 量、降低成本,在管理上,福田汽车不仅要坚持企业“产
业集团+SBU”管理模式,还要吸收了世界先 进的管理经验。
(3)除了吸引和留住人才之外,福田汽车还需要各种途径来培养人才。通过
创建学习型组织,实现人力资本不断增值;通过科学的人才发展体系搭建,实现
智力资本的最大化;进而 满足公司全球化发展对国际化人才的需求。
2.以新能源为跨越式发展的突破口
纵观国内外 汽车产业发展趋势,谁能在新能源汽车领域占得先机,谁就可能
成为未来市场的主宰者。因此,福田汽车 想要通过在新能源领域的发展取得新的
竞争优势,进而实现企业跨越式发展,这样的战略选择无疑是实际 而可行的。在
新能源领域的发展,也将会使得福田汽车在新能源领域缩小了与世界领先水平的
差 距,从而在新一轮市场竞争中把握了主动权,同时也有助于福田尽早进入发达
国家市场、实现全球化目标 。
3.明确未来的目标--剑指国际市场
全球化经济发展带来了全球汽车产业的一体化,后 进的中国自主品牌要想加
快融入国际汽车行列,除了提升实力外,国际化战略的布局和执行更为重要。为
了实现自身的全球化目标,除了积极储备、主动拓展之外,福田汽车还要加强与
国际汽车巨头进 行了广泛的合作,为福田汽车全球化战略的实施提供了强有力的
保障。

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