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高送转的股票恒生电子股份有限公司财务案例

作者:admin
来源:http://www.ycssp0359.com/gupiao
日期:2020-10-16 05:22

股票个股-股票金融诈骗怎么处理

2020年10月16日发(作者:赵文武)

恒生电子股份有限公司财务案例

摘要:本文将通过对恒生电子股份有限 公司2008年到2012年五年的年报数
据进行分析,从投资、筹资、资金运营、收益分配等方面分析 恒生电子股份有限
公司从2008年至2012年为实现公司战略而进行的项目投资、公司收购,公司资
产占用的资金来源、筹资方式,营运资金的投资和筹资方式,以及收益的分配,
并对公司的这些 方面做出评价,提出建议。

关键词:恒生电子股份有限公司;投资政策;筹资政策;营运资金政策;收
益分配政策























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1 恒生电子股份有限公司投资分析(胡佳艺)
1.1 恒生电子成长型战略描述
从2008年 -2012年的半年报、年报中资产负债表的数据可以看出恒
生电子科技股份有限公司在规模上是成长型 的,且呈现出多元化发展的
趋势。恒生电子08-12年的资产数据见表1.1。
表1.1 恒生电子股份有限公司资产数据表 单位:万元
报告期
流动资产合计
非流动资产合计
资产总计
2008-12-31
57,817.49
33,389.88
91,207.38
2009-12-31
93,879.22
39,864.98
133,744.19
2010-12-31
89,009.13
70,859.14
159,868.27
2011-12-31
89,079.34
85,598.49
174,677.84
2012-12-31
102,602.75
82,193.81
184,796.56
资产 总计
2,000,000,000.00
1,800,000,000.00
1,60 0,000,000.00
1,400,000,000.00
1,200,000,000. 00
1,000,000,000.00
800,000,000.00
600,00 0,000.00
400,000,000.00
200,000,000.00
0. 00
12345
资产总计
图1.1 恒生电子股份有限公司资产变化
从以上 数据及折线图的走向可以明显看出恒生在近几年里的资产
规模不断扩大,资产总额由08年的9.12亿 元逐步平稳上升到12年的
18.48亿元,在5年的时间里实现了总资产翻一番。查阅恒生电子近几年
的公司发展事迹可以发现,公司主要是通过投资成立子公司、收购企业
的方式来实现这一战略的 。
1.2 恒生电子扩张的具体实践
表1.2 恒生电子股份有限公司投资部分数据 单位:万元
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报告期
长期股权投资
在建工程












2008-12-31
14,402.04
--
2009-12-31 2010-12-31
19,740.70
--
39,001.16
--
2011-12-31 2012-12-31
48,113.53
7.10
51,234.78
1,130.80
图1.2 长期股权投资2008-2012年变化
由表1.2 、图1.2可知,长期股权投资近几年不断增长且增长速度快,主要
系公司增加控股比例较高但未达到控 股比例的联营公司,以及对股权投资基金的
投资。2010年较09年有较大幅度的增加主要系2010 年与某基金共同设立的杭
州恒生鼎汇科技有限公司,股权比例为49.14%,与其子公司杭州恒生科技 园有
限公司合计出资8184.8万元;2010年对天津鼎晖股权投资一期基金出资4260
万元,累计投资7200万元等原因所致。
1.2.1恒生电子收购力铭,开始以购并方式加速业务布局
恒生电子2009年6月12日 公告,公司董事会于6月11日召开。会议同意
公司收购上海力铭科技有限公司(下称“力铭公司”)1 00%股权。公司为此次收
购需支付的股权转让总价款分为三期,分别在2009年、2010年、20 11年支付。
其中公司2009年支付的第一期股权转让款为1400万元人民币,2010年、201 1
年公司支付的股权转让款,分别根据上一年的经营业绩支付,据其公在上海证券
交易所网站上 的公告显示,2010年7月支付第二期收购款2236.5万元,2011
年8月前将支付完第三期收 购款1118.25万元。公司在支付第一期股权收购款后
即取得力铭公司100%的股权。恒生电子收 购力铭科技,进行战略性整合,通过
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加大在票据和供 应链融资业务上的投入,补充和完善恒生电子的金融业务产品线,
进一步提升向客户提供全面解决方案的 能力。
1.2.2 恒生收购上海聚源数据服务有限公司,进入金融资讯领域
恒生电子于 2010年1月29日公告,公司将以5903.2万元的股权转让总价
收购上海聚源数据服务有限公司 99.975%股权。公告显示,公司为此次收购上海
聚源99.975%股权需支付的第一期股权转让 款120万元在协议生效后支付,第二
期股权转让款952万元在完成上海聚源股权工商变更登记后支付 ,第三期股权转
让款4831.2万元在全部完成上海聚源公司股权工商变更、组织机构代码变更、税务登记变更后5个工作日内支付,2010年4月20日已经支付全部款项。收购
以现金的方式进 行,公司收购资金来源于自有资金或申请并购贷款。
恒生电子此次收购虽然绝对价格不高,但相对价格 不低。根据审计报告,截
至2009年10月31日,上海聚源的资产总额为2118.9万元,净资产 为1971.7
万元,净利润为亏损122529.86元。根据上海聚源当时的初步测算,上海聚源< br>2009年度可实现营业收入1427万元,可实现净利润40万元(未经审计)。以此
算来,恒 生电子此次收购价格的市净率达3倍,若算市盈率更是约达147.6倍。
1.2.3 投资成立全资子公司
2009年公司于杭州恒生电子集团有限公司共同出资设立杭州恒生
科技 园有限公司,并于5月20办妥工商设立登记手续。该公司注册资
本16500万元,公司出资1150 0万元,占其注册资本的69.70%,拥有实
质控制权。该公司主要从事“恒生科技园”项目,200 9年12月该项目
奠基动工。
同年,公司控股子公司杭州恒生科技园有限公司与天津鼎恒瑞股 权
投资基金共同出资设立杭州恒生百川科技有限公司,于2009年6月26
日办妥工商设立登 记手续,该公司注册资本为12800万元,公司控股子
公司出资9600万元,占其注册资本的75% 。杭州恒生百川科技有限公司
公司主要从事房地产行业,主要产品为科技园。
同年公司独资设 立杭州恒生智能系统集成有限公司,于8月5日办
妥工商设立登记手续,注册资本为500万元,公司出 资500万元。之后
又独资设立杭州恒生网络技术服务有限公司,于11月18日办妥工商设
立 登记手续,注册资本1000万元,公司出资1000万元,占其注册资本
的100%。
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1.2.4 未达到控股比例的股权投资
2008年公司承诺对天津鼎晖股权投资一期基金出资8000万元。其
中当年出资1600万元,09 年出资1340万元,10年出资4260万元,11
年出资400万元,12年出资191.12万元 ,截止12年12月31日累计共
出资7791.12万元。
2009年公司承诺与北京中关 村创业投资发展中心等13家单位及两
名自然人共同出资组建北京义云清洁技术创业投资有限公司,注册 资本
33000万元,承诺出资1000万元,公司出资400万元,占1.21%,2010
年该公司股东大会对该公司增资7000万元,本公司认缴1000万元。本
期出资1000万元,截止 10年12月31日累计出资1400万元,占其注
册资本5%。2011年出资600万元,累计出资 2000万元。
2010年公司与控股子公司杭州恒生科技园有限公司、天津鼎晖永瑞
股权投 资基金合伙企业共同出资设立杭州恒生鼎汇科技有限公司,于9
月14日取得营业执照。该公司注册资本 16656.43万元,公司认缴出资
564.80万元,杭州恒生科技园有限公司认缴出资7620万 元,合计出资
占注册资本的49.14%。
2010年承诺认购天津鼎晖嘉瑞股权投资基金1 000万元,当年投入
500万元,2011年投入500万元。
2011年,杭州恒生鼎汇 科技有限公司增加注册资本26500万元,公
司对其增资4000万元。
2011年11月 ,公司子公司杭州数米网科技有限公司通过股东大会
增加注册资本3000万元,变更后注册资本总额为 5000万元。在这之前,
杭州数米网科技有限公司注册资本为2000万元,公司出资1600万元,
控股比例高达80%,增资之后,本公司于11年出资350万,累计出资
1950万元,占其 注册资本的39%。该公司从原来的合并报表范围计入长
期股权投资。
1.2.5 筹建“科技园”、“软件园”项目,开拓大众市场服务
一、恒生科技园项目
公司通过其子公 司直接进行科技园项目的投资,或者通过控股子公司或联营
企业设立子公司进行科技园项目的投资。
包括有杭州恒生科技园、常州恒生科技园、天津恒生科技园等。
二、恒生软件园的建设
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2011年,恒生软件园二期工程开始建设,由表1 -2可知,在建工程由0逐
渐增加,软件园二期项目的面积3.6万平方米,预计需要投入18172. 75万元。
截止2012年12月31日已经累计投资1130.80万元,还需要资金17041.9 5万元。
1.3 评价与总结
恒生电子收购力铭,主要看好今后银行的票据和供应链融资等 市场,借助和
力铭公司的整合,实现优势互补,从而进一步加强公司在银行IT市场的行业地
位 ,另外,未来我国建立统一电子商业汇票平台的过程也给恒生电子提供了可观
的市场空间。
恒 生目前产品核心主要涉及“交易与流程”,包括证券交易系统和基金投资
管理系统等,但尚缺乏内容方面 的产品。因此对上海聚源的收购,则是为了恒生
产品线的延伸与丰富,全方位服务于客户。这次收购从短 期来看,并不会对恒生
电子的短期业绩产生重大影响;从中长期看,则会有助于提升公司的市场影响力< br>和竞争力,提升公司的盈利能力。
从2009年恒生电子收购力铭,到2010年筹建“常州恒 生科技园项目”,公
司的资产规模不断扩大,投资方向逐渐趋于多元化。另外,由公司2008年至20 12
年资产负债表中的数据也可以看出,恒生电子股份有限公司在规模上表现为成长
型,公司的 扩张并不是单一方式的,不仅有收购、股权投资,也有项目投资。
从恒生电子近几年的投资方向可以看 出,公司今后的收入会来自两方面,除
了面向金融机构的业务,还要向大众市场提供服务,公司进行了多 元化发展,科
技园等项目的陆续投入表明公司对地产板块投入比重逐渐增加。

2 筹资分析(朱梦荻)
2.1资本结构分析
恒生电子股份有限公司2008-2012年的流 动负债基本上是经营性负债,非流
动负债主要来源长期借款。其资金来源主要来自于权益资金和经营性负 债。从大
趋势来看,公司的融资策略由适中型向保守型融资策略转变。
由2010年的相关数 据看出恒生电子股份有限公司的长期借款较前几年是突
然增至1.38亿,短期借款增长到了0.33亿 ,股本也增加到了6.23亿,这些变
动是由于恒生电子收购力铭需支付第二期的股权转让价款和收购上 海聚源数据
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服务有限公司,以及筹建常州恒生科技园 项目需要大量的资金,仅靠权益资金不
足以维持这些项目的进行,因此需要举借长期借款和短期借款。
从2011年开始到2012年恒生电子没有短期借款,长期借款迅速减少到2012
年的0. 25亿。债务比例下降资本结构趋于保守,偿债能力增强。
表2.1 恒生电子股份有限公司负债和股东权益表 单位:万元
年份
项目
流动负债
其中:短期借款
非流动负债
其中:长期借款
股本
股东权益
2012-12-31
37099
0
2827
2500
62375
145610
2011-12-31
36292
0
7998
7150
62375
130387
2010-12-31
37327
3375
14236
13825
62375
108305
2009-12-31 2008-12-31
35609
0
5663
5200
44554
92472
21360
200
3757
3500
29702
66090
资产负债率如图2 .1所示,基本保持在20-30%左右.从2011年开始有逐年
下降的趋势。债务比例的下降使财务 风险下降,资本结构逐渐保守。资产负债率
偏低表明公司的资本成本较高,风险较小,偿债能力强,经营 稳健,对于投资的
态度比较慎重。由于2009年开始进行的收购和项目投资发展比较稳定,股东权益逐年增加,有足够的权益资金来维持项目运营,不再需要大量外部融资。

图2.1 恒生电子股份有限公司2008-2012年资产负债率数据(%)
2.2 权益资金
权益 资金一直是恒生电子股份有限公司筹资的重要来源。从08年至12年来
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公司权益资金的主要增加为盈余公积和未分配利润。
2008年至2012年,恒 生电子的大部分利润都保留了下来。其中由于2009
年恒生设立多个子公司,以及进行收购需要资金, 对2008年的利润公司进行了
送股及配股,筹集部分资金;在此基础上支付少量的现金股利,公司将利 润留存
了下来,为09年扩张需要的资金做好筹资准备。从2011起到2012年股利支付
率 虽然仍保持在较低的一个水平但是有上升趋势,是因为10年后公司减少对外
投资及收购,所需资金有所 减少,因此公司逐渐升高股利支付率将利润分配给股
东。
2.3融资策略分析与评价
2.3.1投资时间与融资时间匹配的前提下偏向保守
2009年收购项目开始启动,恒生电 子股份有限公司便充分利用内部融资,
将大部分的利润留存下来,这一部分资金的筹资风险和财务风险较 低, 之后在
项目进行过程中2010年通过外源融资,举借长期资金和短期资金来进行项目运
作。时机恰到好处,避免了避免过早筹集形成资金投放前闲置,也不会导致取得
资金的时间滞后,错过资 金投放的最佳时间,或紧急筹措大额资金导致的资本结
构失衡。
2.3.2 投资规模与融资能力匹配
由于恒生电子股份有限公司在2009年进行直接设立或投资子公司以及对上
海力铭进行收购,2010年收购上海聚源数据服务有限公司,筹建常州恒生科技
园项目需要大 量的资金,
需要资金数量与融资数目匹配,在内源融资的基础上进行了外源融资,2010
年 公司长期借款大幅增加7000千多万元。公司将投资规模和融资能力很好的匹
配在了一起,偿债压力并 较小。年利息支付远低于净利润。
2.3.3 筹资策略过于保守
宽松的持有政策带来了较 低的经营风险,企业可以考虑匹配较高的财务风
险,即增加负债的比例,但恒生电子股份有限公司的筹资 策略过于保守,资产负
债率一直保持在较低的水平,这样会使得资本成本较高。

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3 资金运营管理(曹玲羚)
3.1 宽松的流动资产投资政策
表3.1 恒生电子股份有限公司营运资本数据表
2008年
流动资产(万元)
其中:货币资金
交易性金融资产
应收票据
应收账款
预付账款
存货
流动负债(万元)
其中:短期借款
应付票据
应付账款
预收账款
一年内到期的非流动负债
营运资本(万元)
资产总额(万元)
营业收入(万元)
货币资金资产(%)
货币资金收入(%)
存货资产(%)
存货收入(%)
57,817.49
20,672.31
19,521.35
0
4,663.71
155.73
11,672.51
21,360.14
200.00
288.01
2,903.04
7,233.76
100.00
36,457.35
91,207.38
66,868.17
22.67%
30.92%
12.80%
17.46%
2009年
93,879.22
49,142.45
6,743.73
0
7,048.33
202.30
29,743.22
35,609.02
0
0
9,489.89
9,016.52
2,500.00
58,270.20
133,744.19
72,971.18
36.74%
67.35%
22.24%
40.76%
2010年
89,009.13
41,145.10
18,790.47
0
8,471.23
247.10
19,197.34
37,326.85
3,375.00
615.00
4,218.16
13,930.60
0.00
51,682.28
159,868.27
86,722.70
25.74%
47.44%
12.01%
22.14%
2011年
89,079.34
52,876.33
2,516.45
0
16,795.46
286.87
15,537.00
36,292.32
0
0
4,379.54
10,019.92
4,525.00
49,571.31
174,677.84
104,819.34
30.27%
50.45%
8.89%
14.82%
2012年
102,602.75
35,801.25
31,027.56
1,464.36
9,421.51
222.64
8,653.61
39,508.03
0
0
1,683.62
14,653.42
1,250.00
66,310.43
184,796.56
100,609.15
19.37%
35.58%
4.68%
8.60%
从上表数据可以看出,最近五年内 ,公司的货币资金占总资产的比例都在
20%左右及以上,货币资金收入比都在30%以上,这样的货币 资金持有量我们认
为是比较宽松的;存货占用资金比例在12%左右及以下,存货收入比在20%左右< br>及以下,这样的存货比例,我们认为是适中并偏向宽松的。因此,我们认为近几
年恒生电子有限公 司的流动资产投资政策总体上来说是宽松型的。
其中,在2009年的时候,公司的货币资金持有量大 幅度增加,资金收入比
高达67%,主要系公司当期经营性现金流入的增加导致的。我们认为公司持有大
量闲置的货币资金,并非是货币资金持有政策有改变趋势,而只是为了后期一系
列的收购投资活 动在贮备资金。
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另外,2009年公司的存货量也 大幅增加,这主要系公司当期的房地产开发
成本的增加所致。在2009年,恒生电子有限公司与母公司 杭州恒生电子集团共
同投资了杭州恒生科技园有限公司,参与杭州恒生科技园项目建设,并且科技园项目在2009年12月奠基动工,因而当期存货量大幅上升。而在2012年,存货
量大幅下降, 主要系控股子公司期末开发产品减少所致。2012年,公司主动收
缩了毛利低的集成业务和单纯的硬件 业务销售,对单个合同做了毛利率控制,最
终达到两项业务毛利率均上升的效果。故虽然这期间存货量有 所波动,但都只是
伴随战略改变所出现的正常变动,恒生电子有限公司的流动资产投资政策总体上
一直保持着较为宽松的状态。
3.2 保守的营运资本筹资政策
表3.2 恒生电子股份有限公司短期借款相关数据表
短期借款(万元) 200 0 3,375.00 0 0
流动资产(万元) 57,817.49 93,879.22 89,009.13 89,079.34 102,602.75
负债及股东权益(万元) 91,207.38 133,744.19 157,868.27 174,677.84 184,796.56
短期借款流动资产(%) 0.35% 0.00% 3.79% 0.00% 0.00%
短期借款资金总额(%) 0.22% 0.00% 2.11% 0.00% 0.00%
从表上数据可以看出,这期间恒生电子有限公司流动资产占用的资金只有极
少一部分是来自临时性的短期 借款,甚至根本没有。从营运资本的筹集策略看,
公司所筹集的短期借款只负责融通了极小一部分临时性 流动资产的资金需要,而
绝大部分都是依靠经营性负债和权益资金等长期资金来源提供的,这是一种保守
型的营运资本筹集政策。
3.3 总结
流动资产投资政策方面,虽然恒生电子有限 公司采取的虽然是宽松型的政策
而非最适中的,但是我们认为这是比较合理的选择。因为这几年由于公司 收购投
资了很多的新的企业或者项目,需要大量的资金,这种情况下采用宽松型的流动
资产投资 政策风险会比较低。
营运资金筹集政策方面,恒生电子有限公司采取的保守型政策,短期借款相
当少,这种政策优点是风险比较小,缺点是收益也相应较小。我们认为公司可以
在目前经营状况良好的 条件下适当的多借一些短期借款,尽量多使用临时性负债
来配合临时性流动资产的需求。
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4 收益分配(范佳颖)
4.1 收益分配政策
2008年至2009年,杭州恒生电子股份有限公司在收益分配上既有现金股利
又有股票股利,采取现金、股票或现金与股票结合的形式分配利润。其中,在
2008年和2009年 实施了股票股利分配政策。
在这五年期间,公司一直没有间断过现金股利的发放,每年都会给予投资者
一定的现金回报。08年至12年累计共派现19544.18万元。其中08年股利政策
为每 10股送红股2.5股,再实施资本公积转增股本,每10股转增2.5股,以及
每股派发0.1元现金 股利。当年累计派发股票股利7425.6万股,转增股本7425.6
万股。公司的股数由之前的29 702.4万股变为44553.6万股。2009年再次实施
股同时派发票股利和现金股利的股利政策 。每10股送4股,使股数继续增加至
62375.04万股。
之后三年,公司没有再进行送 股,但现金股利每年都有。2008年-2012年股
利分配数据表见下表4.1。
表4.1 恒生电子股份有限公司收益分配数据表 单位:万元
年份
2008 2009
10送4
0.05
0.46
10.87%
2227.68
2010

0.05
0.35
14.29%
3118.752
2011

0.08
0.41
19.51%
4990.004
2012

0.1
0.32
31.25%
6237.504
股票股利(股股) 10送5
现金股利(元股)
收益(元股)
股利支付率
派现(万元)
0.1
0.45
22.22%
2970.24
由上表数据可 以看出,杭州恒生电子股份有限公司的股利支付方式主要为股
票股利和现金股利,公司对投资者一直有着 较为稳定的现金回报。公司在这五年
期间持续派发现金股利,且比例较低,2012年股利支付率有所升 高,首次超过
了30%。我认为,该公司现金股利政策更倾向于剩余股利分配政策。
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4.2现金股利分配政策的具体分析
以下 我将结合公司的投资等阐述为何我们认为恒生电子的现金股利政策更
倾向于剩余股利分配政策。
2008年和2009年公司派发股票股利是基于未来投资需要资金以及对未来良
好的预期。公司于2 009年开始杭州恒生科技园的建设,继续开发科技园地产。
09年偏低的股利支付率是由于2010年 公司发展需要较多资金。2009、2010年公
司都在进行以加速业务布局为目的的收购。
根据恒生电子股份有限公司的投资,通过大致的计算,公司在2009年需要
投资的资金接近30000 万元,其中公司在08年留存下来的利润为10395.84万元,
2009年借入长期借款5000万 元,以及变卖交易性金融资产获得资金大致12778
万元。由此,我推断,公司根据其在2009年需 要大量投资资金的客观因素影响
下,基于一直以来对股东稳定的回报率,实施了股利支付率较低的现金股 利政策,
又基于对未来发展的良好预期实施了派发股票股利的政策。
同样,2009年公司在 收益良好的情况下派发很少的现金股利是基于2010年
发展的需要。2010年公司大幅度增加了长期 股权投资,主要系参股杭州恒生鼎
汇科技有限公司,该公司主要从事房地产开发,房地产开发需要占用长 期资金,
因此公司在2009年的股利支付率非常低,为之后的资金需要做好准备。
2010 年之后,公司停止了收购,且没有继续增加设立子公司,长期股权投
资的增加也开始趋于平缓。公司资金 需求减少,股利支付率逐渐升高,但比例仍
然不高。
由此可以看出,该公司的股利分配围绕着 投资所需资金的变化而变化,股利
分配政策是剩余股利分配政策,但在此基础上,公司一直坚持实行持续 、稳定的
利润分配政策,重视对投资者的合理投资回报并兼顾公司的可持续发展。
4.3收益分配政策的评价
4.3.1 通过股票股利稳定股价
2008年公司通 过送股及资本公积转增资本使得公司的股数大幅度增加,而
2009年公司净利润大幅度增加,虽然股数 较2008年增加了一半,但是每股收益
却小幅度增长,从每股收益0.45元变成0.46元。 我认为公司基于对未来良好的预期,在2008年派发了股票股利,由此使得
每股收益较为稳定,没 有发生大幅度变化,以此保证股价的稳定,向市场传递良
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好的信号。
4.3.2 对股东持续稳定的回报体现出恒生回馈股东的理念
在20 09、2010两年公司快速发展、成长的时期,公司仍然派发现金股利。
我认为这是非常正确的举措, 虽然基于未来资金的需求,以及根据融资优序理论
公司可以不派发现金股利。但是在公司投资规模符合其 资产规模,以及公司的负
债能力较强等客观条件下,适当得分派较少的现金股利,会给予投资者更多地信
心。
4.3.3 基于资产负债率较低情况下的低股利分配政策是否可以稍有改进
由于公司的主营业务即软件业务收入稳定且发展成熟,软件收入毛利率可以
达到80%-90%,费用较 多的为管理费用、研发支出等,虽有风险但经营风险较小。
而公司虽然进入房地产版块,但投资规模相较 于其资产规模不大,且在2007年
就有了科技园开发的经验。我认为公司可以适当提高资产负债率以降 低资本成
本,在不需要大量投资资金的情况下是否可以实施较高的股利分配政策,将更多
的利润 分配给股东,而更多利用借款这一筹资方式。由表4-1可知,公司的股利
支付率确实在不停增长,但仍 有上升空间。可是若持续上升就会导致公司在资本
市场上的价值被低估,根本解决方法是公司必须寻找新 的投资项目。
不过也不排除恒生电子股份有限公司有资金需求巨大的项目,其可能在通过
增加 股东权益提高负债能力,并通过达到“最近三年以现金方式累计分配的利润
不少于最近三年实现的平均可 分配利润的百分之三十”这一要求进行资本市场再
融资,以筹集项目所需资金,实现公司规模的大幅度扩 大。
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