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002161股吧:皖新传媒REITs

作者:admin
来源:http://www.ycssp0359.com/gupiao
日期:2020-10-24 23:46

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2020年10月24日发(作者:宗灏)
在2017中国资产证券化论坛年会中,中信证券资产证券化业务线高级副总裁高
健先生介绍了 REITs的概念,分享了“中信皖新阅嘉一期资产支持专项计划”的
产品情况、交易结构、项目创新点 和意义。
全文分享
高健(中信证券资产证券化业务线高级副总裁):
大家好,我 是高健,在中信证券做资产证券化业务,做的最多的是房地产和
基础设施两个细分领域的项目,这两个领 域是我们团队的主攻方向,也是我个人
最感兴趣的领域。皖新REITs项目是去年做的国内首单文化传 媒类的REITs案
例,主要涉及不动产领域,另外我们年初完成的首创股份PPP资产证券化项目,< br>属于基础基础设施领域比较有典型性的资产证券化项目。如果在座嘉宾对这两个
领域有一些问题, 欢迎大家讨论。
在正式介绍这个项目情况之前,先介绍几组概念。第一组概念是公募REITs
和准REITs。现在国内有很多REITs项目,但准确来说应该叫做准REITs项目,
而不是真 正的公募REITs项目。例如在美国、新加坡、香港,都已经发行了公
募REITs,我国REITs 未来的方向是把准REITs转化成真正的公募REITs。公
募REITs和准REITs最主要的差 异在于法律架构、投资人构成和产品存续周期
等,可以把公募REITs和股票类比起来理解,真正的公 募REITs跟股票有一定
的相似性,买REITs就类似于买股票,发REITs跟IPO类似。 < br>第二组概念是抵押型REITs和权益型REITs。之前有很多嘉宾介绍CMBS
这个产品,按 照国内的解释抵押型REITs就是CMBS产品。皖新传媒这个项目
是权益型的REITs项目,包括 启航、苏宁都是权益类。抵押型REITs和权益型
REITs的差异在于有没有对资产的所有权发生变 更。如果是完全基于相关物业
资产的债权作为基础资产形成的产品,应归属于抵押性REITs。如果是 以物业所
在项目公司股权或者物业资产产权转让做的REITs产品,则属于权益型REITs。
国内的REITs和CMBS项目大多是针对单一资产(设立的),未来方向是以多
个资产打包作为基 础资产。
第三组概念叫做股权型REITs和债权型REITs。刚才提到过,REITs可分
为抵押型和权益型REITs。那么权益型REITs里面也有两种不同的交易方式和
交易类型,就是 股权型REITs和债权型REITs,如果给予优先购买权人以特定
价格(一般为资产支持证券面值) 收购劣后级资产支持证券份额或资产的权利的
话,就是债权型REITs,如果不给就是股权型REIT s。
第四组概念叫做地产类REITs和基础设施REITs模式。其实REITs这个
产品 海外发展之初,是在美国麻省以地产融资需求为基础产生的。但是后来随着
REITs这个大类产品在海 外的发展,越来越多的资产类型加入REITs项目中,
包括很多基础设施资产都可以作为REITs的 标的。基础设施类的REITs将是今
年整个市场最值得跟进的一个资产类型,做出来之后会成为整个市 场非常具有亮
点的一个资产。
下面总结一下皖新REITs项目的概念。第一,中信皖新阅嘉 一期资产支持
专项计划是一个REITs产品,严格意义上为准REITs而非公募REITs。第二,
它是一个权益型REITs,而非抵押型REITs(也即是一个REITs产品而不是
CMB S产品)。第三,皖新REITs项目是一个债权型REITs,而非股权型REITs。
第四,它是一 个底层资产为不动产的REITs项目。这一项目以书店作为物业资
产,在国际市场上也是第一单,因此 ,这一项目凭借其创新性有幸入选第三届
CSF年度奖十佳交易。
下面介绍产品情况。这个项 目叫做“中信皖新阅嘉一期资产支持专项计划”。
物业资产在安徽省内,包括合肥、芜湖、滁州等地八处 书店的基础资产。规模是
5.55亿,优先A是3.6亿,65%的比例。优先B是1.95亿,产品的 期限是都是
18年。其实最开始做这个结构的项目在市场上非常多,基本所有的债权性REITs
项目都附拆期的安排,例如做成6个3。评级优先A类资产支持证券是AAA,
优先B是AA+,按年 付息,还本方式A是现金流进行本金摊还,B是到期一次
付息。产品评级的优势是增信措施相对完备,担 保人资信优良,物业的评级突出。
简单介绍一下物业资产,主要分布在合肥、芜湖、滁州、安庆。以前 的新华书店
大家的印象都相对差一些,但是在深入了解皖新传媒的资产后,我发现现在的书
店已 经不再仅仅是书店的概念,而是城市综合知识提供体的概念,嵌入更多的体
验式理念。所以新华书店的资 产价值相对还是很高的。而且资产时间早,位置都
比较好。
参与主体,原始权益人是皖新传媒 ,是安徽省人民政府下面专门做出版发行
的公司。流动性支持机构或者担保人是新华发行集团。优先购买 权人是新华发行
集团的子公司,是皖新传媒的兄弟公司。

关于交易结构,这一项目 作了四层SPV的交易结构。第一层SPV是项目
公司,是以实物出资的形式把资产装到项目公司。第二 层为了做负债,在项目公
司和私募投资基金中间加了一层SPV,吸收合并之后可以把债务下沉下来。第
三层是私募基金,是中信证券的子公司中信金石设立的,是比较关键的结构。真
正的REITs 项目里面一般分为两个管理角色,第一是资产管理,就是决定资产
和物业如何运营管理、什么时候招租、 铺位怎么摆、动线如何设计等等。第二是
基金管理,决定什么时候买卖资产、什么样的价格卖和买、是否 融资、融资杠杆
是多少。这些是基金管理人要做的工作,所以这个角色在REITs结构中非常关
键。但是现在国内有一些REITs项目把这层抹掉了,这是以证券化的思路做
REITs。最上层对 接投资人是专项计划这个产品,是分成A和B类两类证券的
投资人做了一个分层。其实公募REITs基 金层面不应该有结构化分层。但是因
为国内基金或者现在载体的REITs基金,不管是基金或者专项计 划都没有负债
权利。海外的有负债权利,理论上就是一个分层的概念。现在优先A就是类似
于在 海外的基金里面对外负债的角色,是一个杠杆的概念。结构化分层在专项计
划这个场景里面非常常见,包 括资产的抵押和运营负债。

这是我们的交易结构图。其实右下中间这个位置就是项目公司, 未来把资产
放在项目公司里面。其实中间还有一层SPV,未来要把这层注销掉。上面一层
是私 募基金,私募基金通过股+债的形式,持有对项目公司的股权+债权从而持
有物业资产,再以私募基金的 基金份额作为基础资产,发行专项计划这个产品。
未来在真的实现公募REITs后可能还会再多一层公 募基金结构,但是现在准
REITs的核心载体仍然是专项计划这个产品。

关于交 易结构,再补充几句。图的左边是整个资产重组端所有的角色,右
边都是整个运营期间的角色,包括右下 角的物业运营方用皖新租赁协助管理和运
营整个资产。比如刚才说这个产品是一个债权型REITs项目 ,这是由于皖新方
面对这个资产比较看好,希望保有以特定价格购回相应资产的权利。对此,我们
给皖新方面一个优先购买权,由皖新租赁来承担优先购买权人的角色,使得该主
体可以有以固定价格把 资产买回去,这是优先购买权。
我觉得中国的REITs在未来三到五年中,这种债权型REITs还 会有很多。
但是最后市场发展CMBS产品或者债权型REITs,其竞争力和生命力将不如权
益型REITs和股权型REITs。这个观点在海外市场已经被论证,最开始产生的
时候最广泛的是前 面介绍的CMBS产品,它的底端资产是债权,抵押型融资额
度是资产估值的50%到60%。现在也有 混合型REITs,既有CMBS投资的机会,
也有纯粹股权性REITs的投资机会。但是现在逆转过 来,如果不考虑混合型
REITs,权益型REITs在海外是非常有发展前景的,在中国未来也是一个 很大的
发展趋势。
项目的经验总结,这个项目的创新点在于,是国内首单国内信息文化传媒< br>的REITs;首单以书店这类特殊用途物业作为资产的REITs;首单以国有文化
资产作为标 的运作的REITs项目;安徽省国内首单REITs项目;营改增36号
文件后首单涉及实物出资的R EITs项目;财政部32号发布后首单涉及国有资产
转让的REITs项目。我喜欢打一个“不恰当” 的例子,比如做发债的项目难度一百
分,做证券化就是两百分,因为多了对基础资产的了解和判断。做一 般企业或者
民营企业的REITs项目,分数是三百分到四百分左右,因为要做资产端的重组
和 税收的筹划,还有股权的过户。但是目前看来,我们做过一些REITs项目,
做过比较多的证券化项目 ,但最难做的项目就是皖新项目。因为该项目是国有企
业的REITs项目,多了国有资产重组和转让的 流程,对应的事项包括要去国资
委汇报,国资委要批准,未来做这个交易的时候要到产权交易中心进场交 易,还
要确保资产不会被其他机构拿走等等。这些非常复杂,所以做国有企业的REITs,
可 能就是七百到八百分,是最难的交易。业务的复杂性,与监管的沟通,国有资
产的转让,营改增的新规, 交易结构的优化,这些加下来使得这一项目比一般
REITs项目复杂很多,难度更高。
最后 是项目的意义,我们是以REITs的方式帮助国有企业去盘活存量资
产,对皖新传媒推动内生化的发展 提供了很大的支持和帮助,因此,对皖新传媒
也有比较重大的意义,我们也希望更多的企业能参与进来。


















【CNABS干货】REITS案例之--中信皖新
阅嘉一期资产支持专项计划
< br>该专项计划是国内首单以书店作为物业资产的类REITs项目、首单由国有文
化企业作为原始权 益人的类REITs项目,本项目规模5.55亿元,目标资产为皖
新传媒原持有的合肥安徽图书城、芜 湖图书城、六安皖西书城、安庆图书城、滁
州图书城等8处书店物业资产。优先A级规模3.6亿(评级 AAA),优先B级1.95
亿元(评级AA+)。产品期限为3+3+3+3+3+3(18年),专 项计划2016年12月
起设立,其中2020年、2023年、 2026年、2029年和2032年初附票面利率调
整权和投资者回售权。
一、产品概览

增信方式:
1、物业资产抵押:
项目公司将物业资产抵押给委贷银行, 其经深圳市世联土地房地产评估有限
公司估价为5.51亿元,是A类证券本金规模的1.53倍,可为 A类证券提供有效
增信。
2、 物业资产运营收入超额覆盖:
物业资产每年的实 际运营收入对A类证券每年的本息支出存在超额覆盖,在
正常情况中的覆盖倍数在1.30倍以上。
3、 结构化分层:
在普通分配或者处分分配时,A类证券的预期收益和本金将优先于B类证 券
获得偿付,在专项计划终止后进行清算分配时也遵循A类证券优先受偿的顺序。
4、 租金补足承诺:
皖新传媒将为各子公司与各项目公司《房屋租赁合同》项下的租金支付义务
提供差额补足支持。
5、 皖新租赁实际运营收入差额补足:
皖新租赁作为物业运营方,承诺在其为物业资产提 供物业运营服务期间,每
一物业资产运营收入计算日对应的物业资产运营收入回收期内,每一项目公司持
有的物业资产在支付物业运营方服务报酬前的实际运营收入不低于必备金额及
预测金额。
6、 安徽新华发行集团连带责任担保保证:
为皖新租赁支付权利维持费和B类证券收购价 款提供连带责任保证担保;为
皖新租赁在《运营管理协议》下的实际运营收入差额补足义务提供连带责任 保证
担保。
7、 安徽新华发行集团流动性支持:
每个回售行权日由安徽新华发行集团为A类证券、B类证券的回售提供流动
性支持。
8、债项评级下调触发提前退出事件:
在专项计划存续期内,若A类证券评级低于AA+( 不含),或B类证券评级
低于AA(不含),则在评级下调日起7个工作日内,安徽新华发行集团应向管
理人分别支付A类证券持有人的未分配本金和预期收益的现金与相当于截至B
券评级下调终止日 B类证券持有人的本金和未受偿的预期收益的现金,由管理人
于评级下调终止日分别向A类证券持有人与 B类证券持有人进行支付。B类证券
和次级证券为A类证券提供增信;次级证券为B类证券提供增信。
二、交易结构图

三、基础资产情况
专项计划基础资产系指原始权益人在 专项计划设立日转让给专项计划的,由
原始权益人依据《基金合同》享有的基金份额所有权和其他附属权 益及衍生权益。
私募基金系中信金石设立名为“中信皖新阅嘉一期私募投资基金”,私募基
金 通过向皖新传媒受让8家SPV100%股权,8家SPV以内部重组非公开协议转让
的形式收购8家项 目公司100%股权,从而形成私募基金通过SPV间接持有项目
公司100%股权。皖新传媒与中信金 石签订《中信皖新阅嘉一期私募投资基金基
金合同》,认购私募投资基金的全部基金份额,成为基金份额 持有人享有基金份
额所有权和其他附属权益及衍生权益。
四、目标资产情况
专项计 划的目标资产为位于安徽省的合肥安徽图书城、芜湖图书城、六安皖
西书城、安庆图书城、滁州新华书店 、合肥南七书店、庐江新华书店、巢湖新华
书店等八处物业资产。
五、核心风险及缓释措施
1、现金流预测风险:
本专项计划物业资产的大部分现金流来自于物业资产的租金收益。现金 流预
测风险主要体现为租金收入以及费用支出波动的风险。因此,在专项计划存续期
内,若出现 承租人拒绝履行租约或拖欠租金、租金市场价格产生波动、物业运营
成本超出预计水平,或除不可抗力之 外的其他因素导致物业资产的无法在最佳状
态运营等情况以及物业运营期间各项费用超过预计水平时,可 能会对专项计划物
业资产的现金流产生不利影响,从而影响A类证券预期收益的实现,并间接影响
B类证券的预期收益实现。
缓释措施:
(1)目前物业资产出租的租金均由皖新传媒的各 下属子公司承担,并且均已与
皖新传媒各下属子公司签订20年长期租约,能够覆盖专项计划的存续期间 ,且
租约中明确了初始租金水平与租金的增长方式及幅度。皖新传媒将为下属各子公
司与各项目 公司签订的《房屋租赁合同》项下的租金支付义务提供差额补足支持,
为此目的,皖新传媒向各项目公司 出具了《差额支付承诺函》,考虑到皖新传媒
较强的支付能力,物业运营收入方面应相对稳定
(2)费用支出方面,为保证运营成本预测的专业性,本次项目聘请了普华永道
作为税务咨询顾问、世联 评估作为物业评估顾问、华普天健会计师事务所作为会
计顾问对费用支出做了预估,保证相关费用支出水 平可控。同时,根据《房屋租
赁合同》约定,物业承租人承诺超出约定范围的维修、大修、装修及改造, 以及
经营过程中发生的相关的水、电、气、光纤、宽带、通讯、物业管理等费用,将
由物业承租 人自行承担,有助于成本控制的有效性
(3) 此外,根据《运营管理协议》,皖新租赁作为物业运营 方,在任一物业资
产在一个物业资产运营收入回收期内的实际运营收入低于必备金额或预测金额
(以金额较高者为准)时,需对实际运营收入与该等必备金额或预测金额的部分
进行差额支付,且安徽新 华发行集团对此进行担保;在专项计划存续期内,物业
运营方对物业资产进行积极的资产管理,以达到物 业资产保值增值的目的
2、目标资产无法出售风险:
如以出售方式处置物业资产本身或持有 物业资产的项目公司权益,由于物业
的公允价值可能受到当时不动产市场景气程度的影响,导致售价出现 不确定性,
从而影响专项计划获得的现金流规模,进而导致资产支持证券持有人的利益会产
生损 失
缓释措施:
(1)在筛选入池资产时,优先选择位于经济较发达、人口基数较大城市的书 店,
例如合肥等城市。同时,新华书店多位于当地的核心商区,物业相对成熟,较容
易处置 < br>(2)根据专项计划文件约定,A类证券、B类证券持有人可在回售登记期进行回
售,且由安徽新 华发行集团提供流动性支持;皖新租赁向B类证券持有人支付权
利维持费优先购买权价款,且安徽新华发 行集团对皖新租赁支付权利维持费及
优先购买权价款提供连带责任保证担保
(3)本专项计划 设计有提前终止提前退出事件的触发机制,并对A类证券、B
类证券设计了触发条件,管理人有权提前终 止本专项计划或者使某类证券持有人
提前退出,以保障资产支持证券持有人的安全退出
3、目标资产处理价格波动风险
本次专项计划物业资产分布在合肥、六安、芜湖、安庆、滁州 ,均系安徽省
内地市物业资产,相关物业的公允价值受安徽省内不动产市场景气程度的影响较
大 。如安徽省内不动产市场景气程度出现较大幅度回落,将有可能导致物业售价
出现不确定性
缓释措施:
(1)鉴于本次入池物业多位于安徽省内核心地市内,且安徽图书城、芜湖图书< br>城等均位于所在地市商圈发达的核心位置,资产价格具有较强支撑
(2)同时,根据百城价格指 数显示,合肥地区综合、商服用地地价指数连续5
年录得正增长,而芜湖地区相应综合、商服用地地价指 数保持平稳,不同地市间
关联度不高
(3)考虑到入池物业系位于5个地市8处不同地区的物 业,相较于单一物业具
有一定资产分散度,可在一定程度降低非系统性风险水平,从而降低物业资产整< br>体面临的波动性水平
4、相关交易无法如期完成风险:
(1)由于国家法律政策的不 可预测性,以及不动产市场存在景气程度的波动,
在极端情况下,直接或间接以项目公司股权或物业资产 的权益发售可公开交易证
券可能无法及时实现,或者私募基金有可能无法在专项计划存续期内成功出售物
业资产本身或持有物业资产的项目公司权益,从而导致私募基金无法如期退出
(2)私募基金 和专项计划设立后,私募基金将通过委托贷款和收购股权等交易
完成对物业资产的投资,若交易主体未在 预定时间内设立或相关交易未在预定时
间内完成,会对专项计划造成不利影响
缓释措施: < br>(1)世联评估从安徽房地产市场的宏观环境、所处区位、租金增长率等方面对
本物业资产进行了 评估,认为本物业资产的评估价值合计约5.51亿元,同时认
为安徽省房地产市场整体交易较为活跃, 其次,若在专项计划存续期间即将届满
之时,无法实现公募上市,基金管理人尽一切可能努力后,仍然无 法实现退出,
则基金管理人将会把退出面临的困难及时通知管理人,由管理人告知资产支持证
券 持有人退出面临的困难并及时召集资产支持证券持有人大会,由资产支持证券
持有人大会讨论决定解决方 案
(2)若专项计划设立日起60个工作日内,私募基金未能根据《基金合同》、《基
金份额 转让协议》及其他专项计划文件的约定完成对基础资产的投资,私募基金
尚未间接持有并控制物业资产等 ,导致专项计划目的无法实现时,专项计划将提
前终止,并进行清算和最终向资产支持证券持有人分配
5、原始权益人与差额支付承诺人信用风险:
(1)皖新传媒作为原始权益人,同时为其下属 各子公司与各项目公司签订的《房
屋租赁合同》项下的租赁支付义务提供差额补足支持,如果皖新传媒发 生信用风
险,可能导致各物业现金流归集受到不利影响,资产支持证券持有人的利益会产
生损失
(2)根据《运营管理协议》,皖新租赁承诺在其为物业资产提供物业运营服务
期间,在每一物 业资产运营收入计算日对应的物业资产运营收入回收期内,每一
项目公司持有的物业资产的实际运营收入 不低于必备金额及预测金额。若皖新租
赁拒绝履行或者延迟履行上述承诺和义务,可能影响物业资产可预 期收入的实
现,以及A类证券持有人可获分配的收益。在B类证券存续期限内,皖新租赁需
要根 据《优先购买权协议》支付优先购买权权利维持费及支付优先购买价款。若
皖新租赁拒绝履行或者延迟履 行上述承诺和义务,可能影响物业资产可预期收入
的实现,以及B类证券持有人可获分配的收益
缓释措施:
(1)作为A股上市公司,皖新传媒过往信用记录良好,如出现上述违约行为,< br>则对其企业声誉、公开市场评级均产生较大负面影响,因此违约成本较高。截至
2016年6月3 0日,皖新传媒总资产约88.76亿元,总负债约28.17亿元,资产
负债率约为31.74%,处 于较低水平;2015年全年营业收入约65.81亿元,净利
润7.78亿元,盈利能力良好。此外, 截至2016年3月31日,皖新传媒货币资
金35.69亿元,具有较强的偿债能力
(2) 皖新租赁为安徽新华发行集团全资子公司。鉴于安徽新华发行集团对皖新
租赁未能根据主合同约定按时并 足额支付B类证券的优先购买权权利维持费及
支付优先购买价款提供连带责任保证担保,安徽新华发行集 团对皖新租赁提供了
信用支持。同时皖新租赁具有较强的运营能力。截至2015年12月31日,皖新
租赁总资产约12.13亿元,总负债约8.83亿元;营业收入约7,958万元,净利
润2 ,939万元,盈利能力尚可
6、流动性支持机构担保人信用风险:
在资产支持证券存续期 限内,安徽新华发行集团为A类证券、B类证券的回
售提供流动性支持,对B类证券的优先购买权权利维 持费及支付优先购买价款提
供连带责任保证担保,对物业运营方承担《运营管理协议》项下补足运营收入 差
额的义务提供连带责任保证担保,以及,为A类证券、B类证券评级下调时向A
类证券、B类 证券持有人承担支付义务。若安徽新华发行集团拒绝履行或者延迟
履行流动性支持、为优先购买权权利维 持费或者支付优先购买价款、补足运营收
入差额提供担保的义务,或拒绝履行或者延迟履行评级下调时向 A类证券、B类
证券持有人的支付义务可能影响A类证券、B类证券持有人可或分配的收益
缓释措施:
(1)根据中诚信国际信用评级有限责任公司2015年7月23日出具的评级结 果,
安徽新华发行集团的主体信用等级为AA+级,评级展望稳定,履行担保责任的实
力较强
(2)皖新传媒将其所有的入池物业资产抵押给私募基金,如因安徽新华发行集
团未履行担保责 任将触发违约事件,则专项计划将发生终止,清算小组会对专项
计划资产进行估值和变现,管理人控股的 私募基金将以出售或其他方式对其所持
有的各物业股权或物业资产的权益进行处分
7、评级下调风险:
本专项计划A类证券、B类证券的初始评级分别为AAA级和AA+级。 评级机
构对资产支持证券的评级不是购买、出售或持有资产支持证券的建议,而仅是对
资产支持 证券预期收益和或本金偿付的可能性作出的判断,不能保证资产支持
证券的评级将一直保持在该等级。评 级机构可能会根据未来具体情况在跟踪评级
报告中撤销资产支持证券的评级或降低资产支持证券的评级, 从而对资产支持证
券的价值带来负面影响
缓释措施:
管理人已充分考虑评级风险对 本专项计划带来的影响,在交易文件中做出相
应约定。在专项计划存续期内,若A类证券评级低于AA+ (不含),B类证券评
级低于AA(不含),则在评级下调日起7个工作日内,安徽新华发行集团应根< br>据《评级下调承诺函》的承诺,向管理人支付相当于截至评级下调终止日A类证
券持有人的未分配 本金和预期收益和或截至B类证券评级下调终止日相当于B
类证券持有人本金及预期收益之和的现金,由 管理人于评级下调终止日向A类证
券持有人和或B类证券持有人进行分配。此外,在专项计划存续期间, 当发生
资产支持证券信用等级调整(降低)事件或者可能导致资产支持证券信用等级调
整的事件 (比如重要参与主体信用等级调整)时,管理人将按照交易文件的约定,
及时进行信息披露,尽可能地降 低因资产支持证券信用级别调整对投资者造成的
不利影响或损失
8、管理人、私募基金管理人、托管人尽责履约风险:
(1)在专项计划运作过程中,管理人 的知识、经验、判断、决策、技能等,会
影响其对信息的获取和对经济形势、金融市场价格走势的判断, 如管理人判断有
误、获取信息不全、或对投资工具使用不当等影响专项计划的收益水平,从而产
生风险。专项计划存续期间,专项计划账户中的投资管理、资金划转、资产分配
等事项均依赖与管理人和 托管人的相互监督和配合,一旦出现协调失误或者管理
人、托管人的违约事项,将导致专项计划账户管理 出现风险,进而影响专项计划
资产的安全性和稳定性
(2)本专项计划的正常运行依赖于管理 人、私募基金基金管理人、托管人等参
与主体的尽责服务,存在管理人违约违规风险、基金管理人违约违 规风险、托管
人违约违规风险。当上述机构未能尽责履约,或其内部作业、人员管理及系统操
作 不当或失误,可能会给资产支持证券持有人造成损失
缓释措施:
(1)本专项计划的基础资 产已经事先确定,且各方通过签署一系列交易文件,已
经对专项计划的运行机制达成了共识;管理人企业 资产证券化经验丰富,建立了
一整套内控和后督体系,托管人中信银行合肥分行作为实力较强的股份制商 业银
行分支机构,托管经验丰富,预计专项计划的运作风险较低
(2)本专项计划聘任的中介 机构的专业经验整体比较丰富,风控措施比较严密。
此外,如果上述中介机构未履行勤勉尽责义务,导致 专项计划资产支持证券持有
人利益受到损害的,将追究其违约责任,并根据相关的解聘更换程序解聘,其 原
履行的职能和义务将由继任的中介机构继续履行
9、其他风险:
目前,资产支持 专项计划是证券市场的创新产品,和专项计划运作相关的政
策、法律制度还不明确,如果有关政策、法律 发生变化,可能会对专项计划产生
不利影响
专项计划分配时,资产支持证券持有人获得的收益 将可能缴纳相应税负。如
果未来中国税法及相关税收管理条例发生变化,税务部门向资产支持证券持有人
征收任何额外的税负,专项计划的相关机构均不承担任何补偿责任
在专项计划的日常交易中, 可能因为技术系统的故障或者差错而影响交易的
正常进行或者导致投资人的利益受到影响。这种技术风险 可能来自管理人、基金
管理人、托管人、基金托管人、监管银行、证券交易所、证券登记结算机构等等
缓释措施:
(1)我国法制建设在不断完善的过程当中,即使将来有关政策有所变化,根据< br>法律效力的溯及力原则和合同的意思自治原则,专项计划的各合约及约定都将会
受到合法的保护
(2)考虑专项计划的交易实质,预期未来将继续按税收中性原则执行,税法变
化导致额外增加 资产支持证券持有人税务负担的风险较低
(3)包括管理人、托管人在内的本专项计划相关参与方均为 国内实力较强的机
构,不仅拥有完备的硬件设备、充足的人员储备,而且在同类业务中业已积累了
较为丰富的技术经验;证券交易所和证券登记结算机构均为公信力较强、运作历
史悠久的专业机构。此 外,上述机构均已经针对相关技术风险准备了应急预案。
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