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升华拜克股票行情:和佳股份股份减持的案例分析

作者:admin
来源:http://www.ycssp0359.com/gupiao
日期:2020-10-25 03:10

3000股票-中国首旅股票

2020年10月25日发(作者:谈小莲)
“和佳股份”股份减持的案例分析

股权分置改革,是由于中国特殊的历史 原因,A股市
场的上市公司内部形成的“两种不同性质的股票”的现象;
并最终形成了“不同股 不同价不同权”的市场制度与结构,
成为困扰中国股市发展的一大难题。改革后,上市公司大股
东减持股份现象越加频繁。随着股市的发展和企业制度的完
善,大股东减持股份的行为产生的影响也越加 显现,甚至直
接关系到企业自身的发展和资本市场的完善。
大股东减持股份的动机对该 行为产生的直接后果具有
显著的影响,直接关乎上市公司的未来发展以及股市的资本
流出,对当 前低迷的股市有着不小的冲击。本文对珠海和佳
医疗设备股份有限公司(以下简称“和佳股份”)减持股 份
的行为进行了深入分析,探讨该行为产生的后果以及给证券
市场和投资者带来的影响。
一、和佳股份高管减持
和佳股份,于1996年4月1日成立,精耕于国内医疗< br>设备市场,坚持技术创新和自主开发。2010年,和佳股份被
广东省工商行政管理局认定为“广 东省著名品牌”。2011年
10月26日,和佳股份在创业板上市,上市代码:300273。
2012年10月29日,首批限售股得以解禁,26位自然人股
东获准解禁6075万股,约占总股 本的30%。
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限售解禁首日,和佳股份股价收报于17.04元。盘后大
宗交易数据显示,当日和佳股份以15.35元股成交192万股,
成交额约3000万元。自 此之后,和佳股份24次现身大宗交
易,累计成交1344.5万股,成交额高达19815万元。由此 ,
和佳股份成为典型的“解禁后即被大量抛售”的创业板公司。
表1列示了和佳股份的大股东通 过大宗交易或者竞价交易增
减持股变动情况。
此外,和佳股份有多名高管人员从201 2年11月份开始
陆续顶格减持,年度减持数量一度达到自身持股比例的
25%,如表2所示。 11月2日公司副总裁高立以14.85元股
的价格进行大宗交易,减持37.5万股,套现约557万 元,减
持25%。紧随其后,公司副总裁罗玉平、副总裁田秀荣、副
总裁兼董秘苏彩龙也相继减 持。这三人均以14.61元股的统
一价格通过大宗交易各减持22.5万股,均为顶格减持。12月份,公司副总裁张宏宇减持30万股,套现达397万元。
这是自上市以来,和佳股份迎来的首批 高管减持潮。
二、大股东股份减持动机与后果分析
由于我国特殊的市场情况, 股票市场的低迷以及国家不
断提升的准备金率,正常情况下,大股东和控股股东都会增
持护盘。 正如和佳股份的案例,超乎常理,大股东反而减持
公司股份。这可能是为了套现以缓解公司的贷款压力, 可能
是为了获得股权转让溢价以进一步获取控制权收益,也可能
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是为了自 身利益而掏空公司价值。不管出于何种原因,其中
必然牵涉到投资者的利益问题。由于我国整体的大环境 缺少
对投资者保护的法律机制,颇有成效的法律条文更是乏善可
陈。同时,由于上市公司大股东 信息垄断非常严重,大股东
与中小股东信息严重不对称,处于劣势的中小股东利益难免
受到损害 。
(一)和佳股份大股东减持动机
1.获取超额收益
我国目 前制度建设还不完善,对大股东很难实现充分的
约束。在这种情况下,大股东可以利用对上市公司的信息 优
势,在实施股份减持前采取各种方式拔高股票价格,进而实
现高位减持,套现巨额现金。而在 此过程中,中小投资者的
利益却难以得到保障。通过股价操纵实现高位减持,满足了
大股东利益 最大化的要求。从短期看,股价的上涨似乎也符
合其他股东的利益。然而深入的分析却发现并非如此。在 股
份减持过程中,大股东具有控制权和信息优势,一般能够按
照其预定计划完成股份减持,从而 获得确实的财富增值。其
他股东,尤其是中小股东,由于信息上的不对称,很可能为
股价上涨的 假象所迷惑,在高位买进或继续持有股票,而当
大股东减持完成之后,却要承受股价下降带来的损失。即 使
股价在大股东减持之后并不下跌,但由于股价操纵所引起的
股价上涨事实上加大了投资者的风 险,因此也使其利益受到
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了损害。
虽然和佳股份自上市后其股价 一直处于跌破发行价的
状态,但是截至2012年12月27日,其每股复权后的价格
仍然高达 25.54元。而和佳股份在变更为股份有限公司时,
每股股价仅为1.12元。这意味着,公司股价在 仅仅五年的时
间内大约提高了22倍,同样的,公司原始投资者的投资也
相应增长了约22倍。 公司高管如此急切的减持、出逃,不
得不怀疑与入股时的低成本和当前的高溢价有极大关系,这
可能是一种大股东为获取自身超额收益,对企业价值和中小
股东利益进行掏空的行为。
2.公司主要经营方式的转变
通过公司年报可发现,应收账款的比例也正迅速攀升,
甚 至有超过业绩增长速度的劲头。而应收账款之所以大增,
与近几年来推行的设备租赁的销售方式有莫大关 系。融资租
赁销售是指和佳股份通过第三方代理公司向客户端销售仪
器,但与客户端不发生交易 关系,只与代理方进行结算。尽
管通过第三方销售已逐渐成为医疗器械行业中常见的现象,
但是 资金回笼较慢,需要5-6年的周期,可能带来公司资金
回流困难的问题。和佳股份出售的医疗设备都在 几百万一
套,价格昂贵,部分医院很难一次付清,所以还款期限通常
长达一两年,加之公司在第 三季度又放宽了重大客户的信誉
期限,所以公司应收账款大幅增长,并于2012年第三季度
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达至历史至高点。
根据年报资料,该占比2009年为34.5%、2010年 为
34.5%、2011年为43.8%,2012年前三季度融资租赁的贡献
也维持在40% 。这意味着,公司约四成的收入握在第三方代
理的手里。由于大客户还款期限的延长,和佳股份的应收账
款的增长速度不可小觑。公司的五大应收账款客户中有四家
为融资租赁公司,应收账款中大约有 四分之一来自于租赁业
务。如表3所示,和佳股份2011年、2012年的应收账款快
速增长 。
其中,应收账款2012年第一季度比年初增长45.87%,
第二年度较年初增长 101.74%,第三年度较年初增长
137.23%,增长幅度逐渐增大。2012年前三季度,应收 账款
占同期营业收入的比例升至75%。从公司财报可知,应收账
款的大幅增长成为影响其未来 盈利的一大隐患。公司高管对
这种高比例应收账款的经营方式存在质疑,对公司前景没有
持很乐 观的态度,进而减持套现保障自己的利益也尚未可
知。 (二)和佳股份大股东减持后果
和佳股份大股东的持续减持同样使公司的利益受到了
损害,主要表现在以下两个方面:
1.和佳股份股价的下跌之旅
和佳股份的高管相继大量减持公司的股票并套现,可 谓
名副其实的高管减持潮。数目如此之大的套现,数千万的资
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金流出证券 市场,很大程度上稀释了股票市场上的资金含
量,极大地抑制了A股市场的牛市气氛。由图1可看出,在
经历了2012年11月的减持之后,和佳股份的股价经历了一
场滑铁卢,从11月16日开始 直至28日,股价大幅下跌,
跌幅甚至达到17%。
和佳股份大股东的减持行为给中小 投资者提供了一个
新的价值尺度,控股股东的股份减持行为,大大降低了中小
股东的投资动机, 由股价变化可以看出,中小投资者的利益
在大股东减持之后受了一定程度的损害。投资者对减持股份这一行为并不看好,在利益受到伤害的情况下,投资者选择
了抛售股票。
2.企业价值的变化
和佳股份自上市之后,业绩是在不断增长的,净利润在
逐期增加。 但是,如表4所示,2012年第三季度余额比第二
季度增长68.13%,第四季度余额比第三季度增 长50.65%,
明显随着大股东股份的减持,公司的业绩虽然也是在增长,
但是第四季度增长 的幅度大大降低。一定程度上说明,大股
东减持造成了公司内部价值的损失。
三、启示
我国法律监管机制的欠缺造成了公司大股东的有机可
乘。从和佳股份大股东股份减持以及之 后的一系列投资者、
证券市场和公司本身的反应,可以看出大股东股份减持带来
6 10 < br>了一系列负面的影响。减持公告发布时间附近公司内部巨额
资金被大股东套现、大幅度的股价下降 、公司经营业绩增长
幅度的降低,一定程度上都会损害公司本身和中小投资者的
利益。况且和佳 股份大股东股份减持的原因也不十分明朗,
公司内部新的销售方式所引起的应收账款大幅度增加也为将来公司的经营获利埋下了隐患,最终为公司的失利买单的
仍会是广大的投资者。这些何尝不为我国 政策监管、其他上
市公司以及投资者决策敲响了警钟。
(一)政策监管
和佳股份大股东股份减持事件的发生与我国整体的法
律环境脱不了干系,这仅仅是无数上市公司大股东股 份减持
事件中的一件。面对法律约束的种种缺陷,部分一味追求自
身利益的大股东进行股份减持 以攫取自身利益,仿佛也是意
料之中。所以,完善法律机制已成为当务之急。
1.加强对大股东股份减持行为的法律约束
目前我国对上市公司大股东通过大宗交易系统减持股
份的相关法律规定仅有《证券法》第八十六条、《上市公司
收购管理办法》、《上市公司解除限 售存量股份转让指导意
见》等,无法真正发挥有效地监督、控制作用。首先,上市
公司财务信息 的披露程度不够,不足以全面评价对上市公司
股价产生影响的因素。使得对大股东减持股份行为认识存在
偏差;其次,对上市公司披露信息的好坏没有很好的评价和
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鉴定,无法约 束大股东通过披露利好信息从而使得减持股份
获得更大利益的行为。加大对上市公司大股东减持股份行为
的法律约束可以更好地从根本上减少该行为发生的可能性。
2.加大对中小投资者的法律保护力度
其实,大股东减持股份现象背后体现了中国股票市场的< br>主要矛盾:大股东通过转移公司利润或资源侵害中小股东的
利益。大股东减持行为与通过资金占用 转移公司资源或者是
关联交易转移利润都有很大的关系。大股东之所以能够顺利
地掠夺全体股东 的财富,究其根源在于法律对中小投资者的
法律保护力度不够。事实上,越是法律制度欠规范的地方,< br>上市公司大股东减持现象越严重。因此,加大中小投资者的
法律保护力度可以很好地约束非正常目 的的大股东减持股
份行为的发生,从而达到保护中小投资者利益的目的。
(二)其他上市公司
1.经营方式的选择
和佳股份大股东选择减持股份可能与 公司的经营方式
的改变以至应收账款的剧增有千丝万缕的关系,所以谨慎选
择公司的经营方式至 关重要。上市公司要从长远利益着眼,
要懂得挖掘公司未来发展潜力的影响因素,进而进行有效的
改善。正确选择经营方式才能排除未来公司盈利的隐患,使
公司能够更好发展。
2.加强大股东减持股份行为的信息披露
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当前上市公司大股东的信息垄断 程度非常严重,大股东
与中小股东之间信息不对称是大股东股份减持的重要原因
之一。基于这种 信息优势,大股东更是不断实施损害中小股
东权益的行为。加强大股东减持股份行为的信息披露程度和< br>上市公司整体信息披露程度有助于消除大股东的信息垄断
优势,使大股东在股份减持中能够更加的 公开和透明。由此,
大股东的不良行为会受到限制,股票市场也能够更加稳定。
(三)投资者决策
广大投资者对上市公司的投资对于我国整体的证券市
场的发展是至关 重要的。为了保障自身利益,投资者尤其是
中小投资者在进行投资决策时要更多方面的了解上市公司的投资价值,关注投资者保护指数。
会计投资者保护指数是指能够加强如下三方面作用的< br>基础性数据:第一,加强上市公司对投资者利益的保护;第
二,提升会计信息的影响力;第三,为 以后学者的研究提供
基础的数据。可见,投资者保护指数具有投资者保护功能,
且近些年也有一 些成果。倘若投资者本身能够对投资者保护
指数给予足够的重视,那么会在很大程度上减轻某些企业中< br>管理层对自身利益的损害或是大股东对中小股东利益的损
害,进而达到保护自身利益的目的。
四、结束语
大股东减持股份现象的出现是符合中国历史发展演变
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规律的,大部分减持行为是基于大股东掏空企业价值、损害
中小股东权益的意图,并且造 成了不良的后果。应该认清大
股东减持股份的动机,进而采取相应的措施加以规范。
在 股票市场持续低迷的大环境下,大股东减持股份的现
象可能会相继发生。我们要持续关注,抑制负面的大 股东股
份减持现象的发生,保护公司资源和价值的完整,并保护中
小投资者的利益,促使中小投 资者继续有动力投资于上市公
司和中国的股票市场,引领中国股市走出低迷。
作者单位:
北京工商大学国有资产管理协同创新中心
财政部财政科学研究所

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