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力帆股份股票:试析网络信息对于股票市场的影响

作者:admin
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日期:2020-10-25 09:40

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2020年10月25日发(作者:贾妮妮)
试析网络信息对于股票市场的影响
摘要:
随着信息时代的到来,信息传播的地位和作 用日趋重要,深刻
地影响着我国社会的各个领域。金融市场中信息的传播会导致市场波
动,甚至 造成金融危机。由于金融市场中作为信息传播者的投资者行
为的不可测性和复杂性以及信息传播途径的复 杂性、多样性等因素,
信息传播过程必然是复杂系统演化的过程,导致使用传统的数理方法
很难 描述市场投资者的微观行为和信息传播过程。针对股票市场信息
传播风险的形成机理问题,本文利用计算 实验方法,结合现实股票市
场信息传播的特点,构建了基于双重网络的信息传播实验模型,进而
建立仿真实验金融平台,以实验的方式深入研究股票市场信息传播风
险问题。

关键词:
网络信息传播;风险;股票市场


一、信息传递与股票市场之间的关系分析
(一)股市交易量和价格波动之间的关系

长期以来,对于股票市场成交量和价格波动性之间的关系一直都
是学者和实业界中的重要方向, 因为量价关系不仅是分析金融市场结
构的重要手段,也是研究市场有效性和套利机会的重要途径。198 7
年,Karpoff在四个方面阐述了价量关系的重要性。首先,价量关系
有助于推断事件 研究时的结果;其次,真实的价量关系有助于了解市
场微观结构和股市的信息流动机制;再次,深刻了解 价量关系可以方
便投资者从技术分析交替提供有效的市场消息,以参考预测股价变
动;最后,在 研究估计的分布情况时,量价关系具有重要影响。美国
投资专家 Granvile也认为,股价仅仅是 股票市场的表面现象,成交
量才是其根本,因为成交量会先于股价变化,因此可以看出成交量对
股价的重要程度。研究发现,股票成交量和其回报率具有正相关关系。
(二)信息传递和价格波动之间的关系
近些年来,很多研究学者转换了研究思路,对以 股票成交量作为
信息流的代理变量产生了一定的质疑,Lamoureux 和 Lastrapes
(1990)在 GARCH(1,1)模型的方差方程中加入了成交量(作为信< br>息到达强度的代理),大幅度减少了波动持续性。虽然他们的结果与
在波动量关系的现存实证研究 相一致,但也由此产生了几个问题。首
先,交易量不能被假定为外生变量,因为波动性和交易量这两个变 量
同时被信息到达过程所影响(Tauchen 和 Pitts,1983;Foster 和 Viswanathan,1993,1995;Harris78,1987)。其次,成交量未必是信息到达率的准确代理,因为许多交易活动是流动性驱动的,而不是
信息上驱动。特别是,Ande rsen(1996)介绍了日常交易量 34-75%
的是无关的消息到来。还有学者认为,波动性和 成交量的关系可能不
是很清楚,因为潜在的信息到达过程不需要相同的消息类型。第三,
从市场 微观结构的角度来看,由于交易不仅发生于信息到达时,而且
当投资者持有的观点和新闻公告解释不同时 ,也会产生交易,所以成
交量本身就是一个噪音信息。因此成交量是否与新闻传播的速率相关
也取决于基础信息结构的复杂性,而且认为成交量只是由于信息传播
产生的主张过于简单化。最后,在信 息不对称的模型中,观察到的交
易量可能是拥有异质信息的策略交易者玩过的游戏的必然结果。知情交易者宁愿选择几个小到中等规模的行业以利用其信息优势,这可能
会进一步削弱成交量及信息传递 之间的正相关关系。
随着互联网的快速发展,网络成为人们获得和交流信息的主要平
台 ,所以很多学者转向直接采用人们生活中可以获得的信息来源来作
为信息传递的代理变量,进行了相应的 研究。股票市场双重信息网络
模型的构建,许多先前的研究也研究过类似的信息流变量。Berry和
Howe(1993)使用每日新闻头条和广告收入来量化信息传递。
Ederington和 Lee(1993)研究了宏观经济消息的重要性,而
Mitchell 和 Mulherin(1994)使用特定的股市(道琼斯公司)公告
作 为信息的度量。然而,由于新闻的波动性,这些研究中采用无条件
波动的措施,如绝对的日市场回报,往 往会产生有关该新闻的较弱或
不确定的结果。这样的结果可能是由条件异方差引起的,这在很多金
融时间序列的研究中经常出现。在这种情况下,应该使用高频(盘中)
的数据检验这种关系。由于它们 符合普遍观察到盘中震荡和序列相关
性的模式,所以使用自回归条件异方差模型会使检验结果更好。
在进入互联网时代后,学者们也积极采用网络信息,对股票市场
进行研究。Peress 和 Fang(2009)采用了上市公司的新闻报道数量,
研究了其与股票收益率之间的相关关系。通 过他们的研究发现,媒体
关注度较低的股票在发行时会存在溢价发行的现象。Tetlock
(2007)研究了华尔街日报专栏中的专门报道来挖掘媒体的情绪变
化,进而分析这些情绪变化与股票 市场成交量和价格走势之间的关
系。他们发现媒体情绪对股票价格走势有明显的作用,当媒体悲观情绪很高时,股价的走势越差。而且,极度悲观和乐观的媒体情绪都会
导致之后的市场成交量增多。他 们采用了简单计算悲观词汇和乐观词
汇词频的方法代表新闻专栏中的情绪变动,以其作为新闻指标,建立
向量自回归模型来分析新闻情绪对交易量和市场指数的影响。作者主
要采用了 Harvad- IV-4 词库来量化新闻报到中的信息,并将其分为
正面新闻和负面新闻,而且新闻报道的主要内容都 集中在公司层面,
并且这类信息可以很快的反应在股票价格方面。当获得了该公司的新
闻指标数 据后,可以以此来预测其日收益和季度收益。Pinkerton 和
Keown(1981)则利用 公司并购信息,通过统计方法研究了信息发布
后股票价格的变化。作者计算了信息发布前后的异常收益率 ,通过研
究前后12天的数据,可以看出信息发布前11天就出现了异常收益现
象,因此可以证 明内幕交易的存在。
二、网络信息传播对股票市场的风险因子分析
(一)信息传播网络结构的影响分析
现实股票市场信息的传播极其多样化,决定了其基 础网络有着不
同的网络性质。为研究信息传播网络结构对股票市场造成的影响,本
文主要以目前 研究比较成熟的规则网络、小世界网络和随机网络理论
为基础,计划建立三种不同的投资者关系网络:规 则网络、小世界网络
和随机网络。通过对三种投资者关系网络环境下的市场信息传播行为
进行对 比分析来探索一些与股票市场的信息传播风险相关的结论。
从网络结构模式的变化来看,在其他 因素水平不变时,从规则网络
到小世界网络再到随机网络,市场的相对有效价差先减小再增大,在
小世界网络模式下取得最小值 0.0157。由于有效价差测度了实际执
行价格与订单到达时买卖报 价中点的距离,即订单的执行成本,说明
在小世界网络模式下,订单的执行成本最小;而相对买卖价差是 逐渐
增大的,在规则网络模式下取得最小值 0.0105;同相对买卖价差,市
场深度指标是 逐渐增大的,在随机网络模式下取得最大值11708.4,此
时市场交易量最大;换手率指标是先增大 后减小,在小世界网络模式
下取得最大值。
从网络的变化来看,在其他因素水平不变时 ,从规则网络到小世界
网络再到随机网络,市场价格收益率的标准差、日内波动率和超额波
动率 三个指标的均值都有显著地增大,但是这种增大的幅度并不显著,
例如从规则网络模式调整至小世界网络 模式时,价格收益率的超额波
动率并没有增加,而再调至随机网络模式时,价格收益率的超额波动
率也仅仅增加了3个基点,标准差和超额波动率也具有同样的特征。
这种现象可能是因为随机网络模型 具有较小的聚类系数,交易者相对
比较分散,从众行为较弱,又由于交易主体的异质性,不同交易者有不
同的预期,导致市场波动较为剧烈,但是波动的幅度较规则网络和小
世界网络模式并不是很显著 。
(二)交易者反馈信息的概率的影响分析

计算机网络的广泛应用,为信息 带来了新的传播方式。而网络媒体
最大的一个特点就是多层面交互性(传播者与受众)和多模式互动性< br>(单向与多向)。因此,考虑市场信息传播过程中的市场交易者与双向
媒介的互动行为以及互相影 响是至关重要的。本文采用交易者向双向
媒介反馈信息的概率来表示两者的互动程度,为此分析了三种情 况:
低反馈概率,即反馈概率为 0.1、中反馈概率,即反馈概率为 0.3、高
反馈概率,即反馈概率为 0.5。通过对三种不同交易者反馈信息的概
率下的市场 信息传播行为进行对比分析来探索一些与股票市场的信
息传播风险相关的结论:从交易者向双向媒介反馈 信息的概率的变化
来看,在其他因素水平不变时,随着反馈信息概率的增加,在反馈概率
为 0.3,即为中反馈概率时,相对有效价差为 0.0157,是最小值,说明
此时订单的执行成本是最小的;换手率为 0.4034,是最大值,此 时,资
金流入量最大,交易活跃程度最强烈。相对买卖价差在三种反馈概率
下的值比较接近,没 有很大的差别。而市场深度则是在低反馈概率 0,
即 Agent 不向双向媒介发布自己获得信息的情况时,取最大值,说明
此时交易量比较大,市场比较活跃。
(三)交易者学习速度的影响分析
市场中的交易者作为具有高智能的主体,在其决策行 为中不断受
到动态变化的宏观环境的影响,且又受到与其他主体交互作用的影
响。交易者会据此 来进化学习,优化其自身的预测规则,达到财富最大
化的目标。因此,为研究主体进化学习对股票市场造 成的影响,本文考
虑了三种不同的学习速度:高学习速度,即每隔1期学习一次、中学习
速度, 即每隔5期学习一次、低学习速度,即每隔10期学习一次。通
过对三种不同学习速度下的市场信息传播 行为进行对比分析来探索
一些与股票市场的信息传播风险相关的结论。
市场中的交易者 作为具有高智能的主体,在其决策行为中不断受
到动态变化的宏观环境的影响,且又受到与其他主体交互 作用的影
响。交易者会据此来进化学习,优化其自身的预测规则,达到财富最大
化的目标。因此 ,为研究主体进化学习对股票市场造成的影响,本文考
虑了三种不同的学习速度:高学习速度,即每隔1 期学习一次、中学习
速度,即每隔5期学习一次、低学习速度,即每隔10期学习一次。通
过对 三种不同学习速度下的市场信息传播行为进行对比分析来探索
一些与股票市场的信息传播风险相关的结论 。
从主体学习速度的变化来看,在其他因素水平不变时,随着交易者
主体学习速度的逐 渐降低,市场价格收益率的标准差和超额波动率都
是在高学习速度情况下取得最小值,即表明此时学习速 度最快的交易
者所在的市场波动都弱于学习速度居中和学习速度最慢的交易者所
在的市场的波动 ;而日内波动率则是在中学习速度下取得最小值
(四)信息发布频率的影响分析

信息发布频率是衡量市场中信息披露充分性和及时性的指标,对
市场交易者主体及时做出投资决策具有重 要影响,可以用每分布一条
新信息间隔的时间长度来表示。为研究信息发布频率对股票市场造成
的影响,本文分析了三种情况:高发布频率,即每隔 1 期发布一条新
的信息;中发布频率,即每隔1 0期发布一条新的信息;低发布频率,即
每隔20期发布一条新的信息。通过对三种不同信息发布频率下 的市
场信息传播行为进行对比分析来探索一些与股票市场的信息传播风
险相关的结论。
从信息发布频率的变化来看,所有市场流动性测度指标都具有显
著一致的变化,即在其他 因素水平不变时,随着信息发布频率的递增,
市场的相对有效价差、相对买卖价差都在变大,说明订单的 执行成本
增长,市场的流动性逐渐减弱;市场深度和换手率都在变小,说明市场
的交易活跃程度 下降,流动性明显地有所减弱,且四个测度指标变化
的幅度随着信息发布频率的增加均越来越大。当信息 发布频率为高发
布频率时,即每隔1期发布一条信息,四个测度指标均达到了最值,此
时测度出 来的市场流动性是最弱的。这种现象可能是因为信息发布越
频繁,市场中获得信息的交易者和交易者获得 的信息数量均越多,那
么作为具有自主学习能力的主体,交易者根据获得的信息做出的投资
决策 具有趋同性,造成股票市场中单边需求量持续扩大,而反向则不
足,最终导致市场流动性变弱的情况。
(五)信息透明度的影响分析

信息透明度是指财务与管理信息的公开披露程度 ,投资者往往根
据公司所披露的信息决定如何选择资产,公司信息透明度的维护是资
本市场有效 运转的前提。为研究信息披露程度对股票市场造成的影响,
本文分析了三种情况:低透明度,即市场中的 信息只有私人信息、中透
明度,即市场中私人信息与公共信息的比为1:1 和高透明度,即市场
中只有公共信息三种情况。从信息透明度的变化来看,在其他因素水
平不变时,随着信息透明度的增强 ,所有市场流动性测度指标都具有
显著一致的变化,即市场的相对有效价差和相对买卖价差都在变小,< br>说明订单的执行成本降低,市场的流动性逐渐增强;市场深度和换手
率都在变大,说明股票交易量 增大,流通速度加快,市场流性增强。并
且四个测度指标的变动幅度均较为明显,例如随着信息透明度的 增加,
相对有效价差降低了114个基点,换手率增加了117个基点。这种现
象可能是由于信 息透明度越高,市场中信息不对称问题越少,有助于
提高市场的有效性和资源的配置效率,从而提高股票 市场的流动性。
参看文献
[1]杨波, 陈忠, 段文奇. 基于个体选择的小世界网络结构演化[J].
系统工程, 2004,22(12): 1-5
[2]刘强,方锦清,李永, 梁勇. 探索小世界特性产生的一种新方法.
复杂系统与复杂性科学[J], 2005, 2(2): 13-19




































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