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华安宝利配置基金净值:新股发行定价:市赢率分析法及其实证分析

作者:admin
来源:http://www.ycssp0359.com/gupiao
日期:2020-10-25 12:47

股票上市条件-股票王目秀

2020年10月25日发(作者:孔颖达)
新股发行定价:市赢率分析法及其实证分析
凌士勤

摘要 本文对市赢率分 析法在IPO中的运用进行了探讨。首先,本文以在香
港联交所上市的百货类上市公司为研究对象,比较 分析了上述公司的“平均市赢
率”、“发行市盈率”
2
、“上市市盈率”
3< br>和“IPO市赢率”
4
。其次,在充分考虑市场指
数对市盈率的影响下,我们分 析了在不同市场行情条件下,市盈率的变动情况(将
市盈率作为市场指数的函数)。最后,本文分别对“ 发行市盈率”和“上市市盈率”
本身随时间变化的趋势, “IPO市赢率”和市场指数的关系分别进行了线性回归
分析,并给出相应的结论。
关键词 发行市赢率,上市市赢率,平均市赢率,IPO市赢率, IPO
中图分类号

F224.9

文献标识码 A


1
the Pricing of IPO:An Empirical Test Based on the PE analysis
Method
Ling Shiqin
【Abstract】We discuss the PE analysis method on the IPO in this paper. First, we
focus on some listed department stores which issued stocks in the HKEx, then
compare a series of PE values of them, which are defined as the Average PE, Issue
PE, Listed PE and IPO PE. Second, we analysis the movements of the PE by taking
the Index of the markets as their functions, assumed that the markets’ movement are
represented by the Index of them respectively. Finally, we use linear regression model
to study the temporal trends of the Issue PE and the Listed PE as well as the
relationship on the IPO PE and Index of the corresponding Market.
【Key Words】 Average PE, Issue PE, Listed PE , IPO PE, IPO

一、 前 言
了解公司在各个资本市场的IPO市盈率及其市场运行情况对于上市公司本身

1

作者简介:凌士勤(ling shiqin),(1975-),男,汉族,湖 北武汉人,讲师,中南财经政法大
学新华金融保险学院;主要从事金融市场方面的研究。联系电话:,
; 湖北武昌徐东大街45号,邮编:430066 Email:mikey_ling@
2
我们在这里定义“发行市赢率”为在一级市场交易的市赢率
3
我们在这里定义“上市市赢率”为在二级市场中首次交易的市赢率
4
我们在这里定义“IPO市赢率”为“发行市赢率”和“上市市赢率”的平均值

而言是非常重 要的。公司的决策人要综合考虑各资本市场的融资成本,能募集到
资金的多少,资本市场的市场效率等等 因素,从而决定在哪个资本市场发行股票
比较合适。不可否认,公司在资本市场的IPO情况及其市场运 行情况是由很多
因素决定的,其中,同行业公司在资本市场的IPO的市盈率和其在不同行情下
的市盈率均具有相当的参考价值。
作为一种相对实用及可行的研究方法,本文提出了一系列的基于市赢 率的分
析方法来为IPO决策提供必要的参考。同时,作为例子,我们将此方法运用到
联交所( 香港)上市的百货类上市公司的市盈率进行分析和阐述。
二、 数据来源及分析方法
1) 数据来源
本文将所研究的“联交所(香港)上市的百货类上市公司”定义为所属行业为
“百货 业”的联交所上市公司
5
, 由于数据的可得性及参考价值等因素
6
,本文仅 对
这些股票在2001年以后数据进行分析。
在表1中,列出了下述公司,并对其进行简单的说明

表1 在联交所(香港)上市的百货类的上市公司一览表
股票代码

0113
0121
0244
0289
0980
0984
0996
1212
8061
8277
3308
3368

股票名称

迪生创建(国际)有限公司

正大企业国际有限公司

先施有限公司

永安国际有限公司

联华超市股份有限公司

永旺(香港)百货有限公司

时惠环球控股有限公司

利福国际集团有限公司

光亚有限公司

北京物美商业集团股份有限公司

金鹰商贸集团有限公司

百盛商业集团有限公司

备注





具有重要的参考价值



创业板
创业板
具有重要的参考价值
具有重要的参考价值

5
数据来源为新浪网港股频道
(http:mpanyProfile_?s=1&p aram=%B0%D9%BB%F5%D2%B5)及联交所官方
网站(http:edcolist conewssehksearch_)。
6
联交所及其他信息发布机构只公布了2001年以后的数据

2
2)分析方法
本文先对上述公司的“平均市赢率”、“发行市盈率”和“上市市盈率”及“ IPO
市赢率”进行了统计处理(2001年之前上市的公司除外)。
同时,在充分考虑市场 指数对市盈率的影响下,我们用线性回归方法分析在
不同市场行情条件下(将市盈率作为行情的函数), 市盈率的变动情况。并由此
预测在不同行情下,股票IPO市盈率的可能范围。最后,本文用线性回归法 分
别对“发行市盈率”和“上市市盈率”本身随时间变化的趋势,IPO市赢率和市
场指数的关 系分别进行了分析,并给出相应的结论。
三、 实证分析
1、 百货业上市公司的“平均市盈率”的统计分析
我们将各百货业上市公司“平均市盈率”统计显示如下:

表2 各百货业上市公司“平均市盈率”统计表

公司名称 正大

时间
20010629
20011228
20020628
20021231
20030630
20031231
20040630
20041231
20050630
20051230
平均值
15.83 21.46
15.27
30.91
5.68
5.68
7.53
9.13
4.26
5.02































企业
迪生
创建
永安
国际
联华
超市
永旺 利福
国际
金鹰
商贸
百盛
集团
平均
市盈

18.65
11.40
20.02
4.97
5.35
19.17
20.37
20.59
23.50
18.11
15.09
13.07
11.37
10.51
9.33
9.61
12.66
12.05
14.22
14.19
14.64
加权恒
生指数
8

7
21.56 27.26
19.54 34.59
-8.72
9
26.80
-4.68
10
40.96
-1.79
11
16.18
17.69 18.82
5.80 24.48 16.75
7.83 23.65 16.23
3.46 26.39 27.49 18.84
3.78 24.03 28.14 20.61
3.18 18.59 16.49 15.56 31.30 25.45
4.49 21.53 16.62 17.20 31.30 25.45 19.12


7
由于数据可得性原因,本统计表采用的统计时间的开始时间为2001年,另外,由于“先 施”和“时惠环
球”这两家公司的2001年后的每股收益为负数,因此,将其剔除不做统计。同样的, 由于“光亚科技”和
“物美商业”在创业板上市,不是本文讨论的重点,因此,也将其剔除不做统计。
8
为了方便比较,此处显示的“加权恒生指数”为实际的恒生指数除以1000所得的值。
9
由于此处的市赢率为负,没有实际参考意义,因此,在统计平均市赢率时,没有将其包括在内。
10
由于此处的市赢率为负,没有实际参考意义,因此,在统计平均市赢率时,没有将其包括在内。
11
由于此处的市赢率为负,没有实际参考意义,因此,在统计平均市赢率时,没有将其包括在内。

3
观察表1中的数据,我们发现,百货业上市公司的“平均市盈率”和“加权
恒生指 数”具有明显的正相关性。因此,我们将百货业上市公司的“平均市盈率”
作为“加权恒生指数”的函数 ,用半年度数据为研究对象,对“加权恒生指数”
进行一元线性回归,得到的回归方程如下
12

SYL = -4.878135602 + 1.727365733*HSZS (1)
其中SYL代表百货业上市公司的“平均市盈率”,HSZS代表“
加权
恒生 指
数”。
通过统计数据来分析:回归的拟和优度R
2
=0.27,表示不能 较好的通过此线形
回归模型解释自变量和应变量之间的关系。同时,“加权恒生指数”的系数HSZS< br>的t统计量为1.73,常数项的t统计量为-0.39,均在90%以上的置信水平上不显
著, 表明用此方程不能较好的解释百货业的“平均市盈率”,但是,“加权恒生指
数”的系数HSZS在85 %以上的置信水平上显著。因此,我们在下节中剔除回归
方程中的常数项,再次进行回归。
因 此,我们剔除常数项,对“加权恒生指数”进行过原点的一元线性回归,
得到的回归方程如下
1 3

SYL = 1.337233388*HSZS (2)
其中SYL代表百货业上市公司的“平均市盈率”,HSZS代表“加权恒生指
数”。
我们用图1对模拟得到的结果进行说明:其中,红色的线(Actual)为百货
业上市公司的 “平均市盈率”,绿色的线(Fitted)为由“加权恒生指数”作为
自变量,通过方程(2)拟和出 来的结果,蓝色的线(Residual)为拟和的残差(实
际值和计算值之差)。
2520
Fitted
10
5
0
0
-5
Resid ual
Actual
15
10
5
-10
01:101:20 2:102:203:103:204:104:205:105:2
ResidualActualF itted

图1 百货业上市公司的“平均市盈率”和加权恒生指数用“过原点的一元线形回归”的拟和图及残差图
我们 通过拟和的统计结果来分析解释。回归的拟和优度R
2
=0.26,表示仍不能

12
13
本文采用计量统计软件EVIEW进行计算
本文采用计量统计软件EVIEW进行计算
4

通过此线形回归模型较好的解释自 变量和应变量之间的关系(说明影响百货业上
市公司的“平均市盈率”的因素不仅仅是加权恒生指数,还 有其他的因素)。同
时,加权恒生指数的系数HSZS的t统计量为9.23,在95%以上的置信水平 上显
著,表明“加权恒生指数”和百货业的“平均市盈率”的确是正相关的。因此,
我们有必要 进行如下的残差分析,以更清楚和更完整的说明问题,残差分析如下
图2所示。
5
4
3
2
1
Jarque-Bera 1.086548
Probability 0.580844
Series:
Sample 2000:2 2005:1
Observations 10
Mean
Median
Maximum
Minimum
Std. Dev.
Skewness
Kurtosis
-0.114618
1.287645
6.319190
-9.084320
5.659920
-0.424093
1.625847
0
*-505

图2 百货业上市公司的“平均市盈率”和“加权恒生指数”一元线形回归残差分析图
由图2分析,残差的 标准差(方差的平方根)为5.65,其分布不对称(这和
样本数据的个数较少有一定关系),说明预测 的结果只能提供一定的参考,实际
结果可能会和预测有一定的出入。但是,我们可以用此模型(式2)粗 略的估计
其“平均市盈率”和“加权恒生指数”的关系。
由上面的研究结果,我们将主要结 论归纳如下:百货行业上市公司的“平均
市盈率”和“加权恒生指数”是正相关的关系,但是,影响其市 盈率的因素不仅
仅是“加权恒生指数”,还有其他的因素。我们可以通过式(2)这个公式,对
其市盈率做简单的预测。
2、 百货业上市公司的“IPO市盈率”的统计分析
由于企业“ IPO市盈率”涉及到的相关因素很多,本文仅试图观察市场指数是
否对IPO造成影响,如果有影响, 则影响的结果是如何的。

表3 各百货业上市公司“IPO市盈率”统计表

14
公司名称 联华超市

时间
14
15
利福国际 金鹰商贸

百盛集团 加权
恒生
指数
15

发行上市发行上市发行上市发行上市

由于数据可得性原因,只保留了如下的股票作为研究对象
为了方便比较,此处显示的“加权恒生指数”为实际的恒生指数除以1000所得的值。
5

市盈

20010629
20011228
20020628
20021231
20030630
20031231
20040630
20041231
20050630
20051230
20060630




11.90






市盈





24.48






市盈








13.26



市盈








18.84



市盈











24.5
市盈











31.3
市盈










16.5

市盈

15.09
13.07
11.37
10.51
9.33
9.61
12.66
12.05
14.22
21.9

14.19
14.84
我们就上表做一个简单的统计,这四家上市公司都是在2001年后上市的,其
“发行市盈率”平均为16.54,“上市市盈率”平均为24.13。
但是,我们看到,从 2001年到2006年,随着“加权恒生指数”的上升,其
IPO的价格(包括“发行市盈率”和“上 市市盈率”)也是成增长趋势的。因此,
我们假设IPO的价格是和“加权恒生指数”有关系的,并讨论 在统计意义下,
他们的相关性到底是如何的。
1) “IPO市盈率”和“加权恒生指数”的线性相关性分析
和上节类似,我们将“IPO市盈率”作为 “加权恒生指数”的函数,在一元
线性回归的条件下,检验他们之间的关系。
IPO= 3.674121943 + 1.322029602*HSZS (3)
其中,IPO指“IPO市盈率”,HSZS指“加权恒生指数”。
但是,统计数据表明,常 数项和“加权恒生指数”的系数的t值都很小,不
显著,且回归的拟和优度R
2
=0. 39,回归效果不好,这说明在现有数据的条件下,
说“IPO市盈率”和“加权恒生指数”线性相关是 不正确的。
2) “发行市盈率”、“上市市赢率”的趋势分析
①我们先看看“发行市盈率 ”的趋势:将“发行市盈率”和其上市年份做一
元线性回归,我们得到
FXIPO = -8209.928 + 4.104*YEAR (4)
其中,FXIPO指“发行市盈率”,YEAR指上市发行的年份。
回归结果如图3表示,统 计数据表明,回归的拟和优度R
2
=0.88,拟和效果良
好,常数项和“上市年份” 的系数的t值都很大,表明其在90%概率下显著。因

16
16
我们在这里定义“IPO市赢率”为“发行市赢率”和“上市市赢率”的平均值
6

此,我们有理由认为“发行市盈率”按照方程(4)的方向进行发展,但是需要
在数据充足的条件下进 行不断的修正。
25
20
Fitted
Actual
3
2
1
0
-1
-2
-3
20032004
Residu al
2005
ActualFitted
2006
Residual
15
10

图3百货业上市公司的“上市市盈率”和年份的一元线形回归残差分析图
②其次,我们用上述的方法对“上市市盈率”的趋势进行了分析,由于篇幅
关系,这里仅列出结 论:将“上市市盈率”和其上市年份做一元线性回归,我们
得到,其变量均不显著,且拟和系数很低,表 明其和“发行市盈率”不一样,其
不具有时间趋势性。

3)“IPO市盈率”、“发行市盈率”、“上市市赢率”统计分析的主要结论
由上两节的分 析,我们得知,假设各百货行业上市公司的其他情况相同,从
总体上看,其“IPO市盈率”成上升趋势 ,但是,其和“加权恒生指数”的线性
相关性在现有数据的支持下显然不成立。
我们在现有数 据的支持下可以认为,“发行市盈率”是逐年上升的,且按线
性关系递增,可以采用方程式(4)对其进 行预测。因此,我们预期2007年和
2008年的“发行市盈率”分别为26.8和30.9。而“上 市市盈率”则不具有这样
的关系。
四、 主要结论、建议及下一步研究方向
1、主要结论:
通过采用上述的市赢率分析方法,我们清晰的得到了例子中的在香港上市的< br>百货类上市公司的IPO市赢率数据(其中,“发行市盈率”平均为16.54,“上

7
市市盈率”平均为24.13)。
同时,根据上面的论证分析,我们通过此方法 可得到对于各市盈率的预测(在
本例中,预测模型分别为式(2)和式(4),用此方法,我们初步计算 了一下,
我们预期2007年和2008年的百货业的“IPO市盈率”分别为26.8和30.9)。
通过将此方法在上述例子中的运用,可以看到,利用此方法,我们可以为企
业IPO的预期价位 进行初步的预测和计算,可以为管理层选择不同的资本市场
IPO提供相应的参考,是一种实用、方便且 值得推荐的计算方法。
2、 下一步的研究方向:
我们认为,下一步,我们可以按如下的方式方法进行进一步更深入的研究工
作:
1、采用更高频的数据(比如月度数据)进行回归分析,以得到更精确的参
数估计值。
2、研究其他板块(如地产、能源)的市盈率和市场指数的关系。
3、研究其他资本市场的市盈率和市场指数的关系。
4、上市的法律法规是否满足条件。
5、采用面板数据(panel data)进行更详尽的分析。

参考文献
Hanley, Kathleen Weiss and William J. Wilhelm, Jr., 1995, Evidence on the
strategic allocation of initial public offerings, Journal of Financial Economics 37,
239-257.
Killian, Linda, Kathleen Smith, and William Smith, 2001, IPOs for Everyone,
John Wiley & Sons.

Kim, Moonchul and Jay R. Ritter, 1999, Valuing IPOs, Journal of Financial
Economics 53, 409-437.




8

新锐股份股票-久诺股票


股票旗形态-股票升值的


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