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A股战略配售20年近九成浮盈

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日期:2020-10-25 23:59

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2020年10月25日发(作者:华世芳)
A股战略配售20年近九成浮盈

战略配售的运行机制

战 略配售是指公司在首次公开发行上市或者增发时向
战略投资者定向配售股票,A股的战略配售有近20年 历史。
1999年7月28日,证监会发布《关于进一步完善股票
发行方式的通知》,明 确指出公司股本总额在4亿元以上的
公司,可采用对一般投资者上网发行和对法人配售相结合的
方式发行股票,拉开了战略配售的序幕。2018年,证监会将
CDR纳入《证券发行与承销管理办法》 适用范围,允许其根
据需要进行战略配售和引入超额配售选择权。
引入战略配售的首发上 市公司往往募集资金规模较大,
通过设定锁定期避免大型公司首发上市对二级市场造成过
大冲击 。参与战略配售的投资者必须满足资金实力强劲、以
长期投资为目的、与上市公司业务联系紧密等基本门 槛,能
够与上市公司缔造高度耦合的产业联盟,保持互利共赢的伙
伴关系。
对上 市公司来讲,战略配售策略的优势主要在于以下两
个方面:一是能够通过引入资金雄厚的价值导向型机构 投资
者保障投资长期性及稳定性,使公司能够在技术升级、资源
整合和管理结构优化等多个方面 得到有益指导;二是与产业
链相关企业达成战略合作,有效降低业务往来的不确定性,
通过成本 内部化激发盈利潜力,提高经营稳定性。
对资本市场而言,战略配售可以通过锁定期设置有效防
止巨额资金需求对二级市场造成的冲击。
战略投资者主要是大型国有企业、保险公司、国家级投
资基金、发行公司所处产业链中的优 质企业等。具体来看战
略投资者主要分为三类:一是资金雄厚、具备较强投融资实
力、良好市场 声誉和市场影响力,能够代表广泛公众利益的
投资者;二是拥有较深厚资金实力的大型国有企业、保险公
司或国家级基金;三是与发行公司具备战略合作关系或长期
合作愿景,不仅可以为公司带来资金 支持,更可以在技术、
战略、管理等方面予以指导的价值投资者。
锁定期设置是新股IP O周期中的重要环节,体现了投资
者与上市公司的合作意向期限,在此期间投资者不能将所持
股 票转让。按照战略配售的通常做法,可将锁定期设定为12
个月、18个月、36个月、48个月等。锁 定期设置的优势在
于顺应长期投资及价值投资的初衷,既能够在中长期维持公
司股权结构和股价 的稳定,也可以降低市?霾ǘ?性,缓释巨额
IPO对资金总量带来的巨大波动。但对获配股份进行锁定 会
对投资者自身的流动性产生一定限制。锁定期结束后,首发
战略配售股份即解禁,战略投资者 可以根据情况自由选择退
出投资或继续持有。 A股战略配售20年
截至2018年5月 ,A股共有45家公司在首发上市时采
取了战略配售,最短锁定期平均值为13个月,战略配售股
数占首发总股数的比例平均值为32.77%。
其中最早采取战略配售的是1999年12月上 市的首钢股
份。2000年为国内战略配售热潮,当年实行战略配售的公司
高达20家。此后该 业务步入探索及调整阶段。2010年首发
上市的农业银行是战略配售股数最多的经典案例。
最近一次采取战略配售的公司是2014年1月上市的陕
西煤业,此后直至2018年5月工业富联上市 战略配售四年
未有重启良机。重启战略配售是为海内外“独角兽”IPO或
CDR发行制定的适 应性策略,以减少对二级市场的冲击,并
可通过公募产品创新为中小投资者打开渠道,分享优质上市公司的成长收益。
截至工业富联上市前,45家参与战略配售的A股公司中
近九成解 禁当日收盘价较首发价格上涨,中位数涨幅达
81.05%,仅5家解禁当日收盘价跌破首发价格,另外 共有19
家公司解禁当日股价对首发价格涨幅超过100%,其中涨幅
最大的为中国国航(67 8.93%)。
2006年8月18日,中国国航采取战略配售方式首发上
市,发行总量 原定为27亿股,受网下配售缩水影响调整至
16.39亿股,其中战略投资者份额不变。最终配售结果 显示,
7家战略投资者累计获配35000万股,到账金额达103250万
元,锁定期均为1 8个月。配售股流通当日解禁数量占解禁
后流通股比例为21.35%,收盘价为21.81元,相比上 市首发
价格增长近7倍。
2012年年初,中国交建由H股回归A股,发行数量由
16亿股缩减至13.5亿股,公司采用战略配售模式确定的发
行对象最终为中海集团投资有限公司、 三一重工股份有限公
司和上海港航股权投资有限公司,在配售后分别成为中国交
建第四、五、六 大股东。三家战略投资者的锁定期均设置为
12个月。2013年3月11日,中国交建首发战略配售股 份解
禁18518.40万股,解禁后流通股总数变为134973.54万股,
当日收盘价为 4.89元,相较首发价格下降9.44%。
2018年之前最近一次在首发上市时采取战略配售 的是
2014年1月上市的陕西煤业,也是IPO制度改革以来首家采
取战略配售方式的大体量 新股。陕西煤业向战略投资者共配
售5亿股,占本次发行数量比重为50%,其战略投资者主要
为煤炭行业相关企业和保险公司,战略配售总金额达20亿
元。2015年1月28日,首发战略配售股 份和部分首发原股
东限售股份解禁,解禁当日收盘价较首发价格涨幅为51.75%。
创新企业 上市引入战略配售
工业富联首发上市采用了战略配售的发行模式,配售数
量为5.9亿股 ,占发行总股数比例为30%,涉及资金高达81.35
亿元。在遴选战略投资者过程中,工业富联综合 考虑了投融
资资质和长期战略合作关系等因素,主要关注具有良好市场
声誉和市场影响力,代表 广泛公众利益的投资者;大型国有
企业或其下属企业、大型保险公司或其下属企业、国家级投
资 基金等具有较强资金实力的投资者;与发行人具备战略合
作关系或长期合作愿景,且有意愿长期持股的投 资者。
从配售结果来看,共有20家战略投资者成功入局,其
中包括大型国有企业、保险 公司,以及下游互联网、传媒等
领域的产业资本,国资占比超50%。上海国投协力发展股权
投 资基金合伙企业作为央企代表在此次战略配售中获配股
数最多,达7254.9万股。阿里、腾讯、百度 三大互联网企业
正在与工业富联酝酿新零售、消费互联网、产业互联网等领
域的深度合作,此次 各获配2178.6万股。东方明珠早在2017
年就与工业富联达成战略合作关系,共同发起“新一代 人工
智能与大数据联盟”及上海新型无线城市城域物联专网网络
运营管理平台建设等项目,东方 明珠作为唯一跻身配售名单
的传媒企业获配2178.6万股。
此次获配成功的14家金 融机构及国资企业的锁定期均
采取50%锁定12个月,50%锁定18个月的方式,6家产业
机构则选择将锁定期延长至36个月,体现了其与工业富联
建立长期战略合作关系的决心。
华夏、汇添富、嘉实、南方、易方达、招商等6只“3
年封闭运作战略配售灵活配置混合型证券投资基金 ”于2018
年6月6日正式获得证监会发行批文。首批战略配售基金仅
向个人客户和社保、基 本养老基金、企业年金等特定机构客
户开放认购,单一个人投资者申购上限为50万元。该基金
封闭期内,管理费仅为0.1%年,托管费仅为0.03%年,最
大限度让利普通投资者。
战略配售基金运行类似于定增基金,除了CDR战略配售
之外,会预留部分仓位用于主动投资,并会采取 固定收益策
略进行配合。战略配售基金属于战略投资者中“代表广泛公
众利益的投资者”,其锁 定期与“国有企业或其下属企业、
大型保险公司、国家级投资基金”这类战略投资者获配股份
锁 定期相似,与“具有长期合作愿景且有意愿长期持股的投
资者”获配股份锁定期相比较短(如阿里巴巴获 配工业富联
股票锁定期为36个月),实行战略配售并锁定配售股份能够
减轻大体量CDR发行 对二级市场产生的冲击。但战略投资者
获配股票规模较大、锁定期较长,相比普通网下投资者打新,其收益具有不确定性。
作者:孙金钜,新时代证券研究所所长,兼中小盘首席
研究员 ,专注于新兴产业的投资机会挖掘以及研究策划工作,
有专著《并购重组投资策略》(2016年1月, 经济日报出版
社)

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