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祁 沥青行业上市公司分析

作者:admin
来源:http://www.ycssp0359.com/gupiao
日期:2020-10-26 03:42

八达集团股票-泰安股票群

2020年10月26日发(作者:曹锟)
沥青行业上市公司分析
300135 宝利沥青江阴
1、实际控制人控制的风险
本公司的实际控制人为周德洪、周秀凤夫妇,本次发行后,合计持有本公司的股权比例降为59.20% ,仍是
本公司的实际控制人。
3、税收优惠政策的变动风险
公司于2008 年10 月21 日享受企业所得税税率15%的税收优惠政策,有效期三年。如果国家税收法律、法
规 中相关规定发生不利于本公司的变化,或者三年有效期满后公司未能通过重新认定,将面临无法享受所
得 税税率优惠的风险。
4、专利技术被侵权的风险
公司正在使用的三项专利、已经研发成功并 申请国家发明专利的四项核心技术及其他专有技术,是公司在
未来保持较高盈利能力的重要保证。一旦上 述技术被侵权,将极大削弱公司的核心竞争优势。尽管公司有
较为完善的技术保密制度和措施,但仍不能 完全排除核心技术被侵权或失密给公司经营造成的风险。
6、行业周期性风险
公司的产品国 内市场需求主要来自于公路等基础设施新建项目和已经建成的公路、桥梁等基础设施的维护
需求,从基础 设施新建项目方面来讲,公司经营对业务辐射半径内高等级公路、桥梁及市政道路等基础设
施新建项目规 划及建设周期具有一定程度的依赖性。
在高等级公路、桥梁、高速铁路的新建方面,2010 年至2020 年将是我国高等级公路和高速铁路建设的高
峰期,其中高速公路将新增通车里程12 万公里,国道、省道及市场政道路将新增15 万公里,将投资7,000
亿元用于高速铁路建设。随着国家4 万亿投资计划的推行,使部分原计划在以后年度建设的公路、桥梁 、
机场、高速铁路等基础设施项目的建设得以提前实施。根据国家4 万亿投资计划的进展情况和道路建设的
周期性,预计未来5 年内改性沥青的市场需求将出现两个高峰,一是2010 年至2012 年,由于4 万亿投资
拉动内需,大量新建道路项目将进入沥青铺摊期,改性沥青需求将大幅增加;二是2013 年 国内公路建设将
进入集中养护期。从过去几年市场的实际需求看,本公司主要产品的市场需求量虽在各年 间有一定波动,
但总体呈大幅增长趋势,上述波动体现出的是上升过程中的波动。公司经营成果和可持续 成长性在一定程
度上面临上述基础设施建设规划的周期性和基础设施建设本身的周期性所带来的影响。
7、产品订单持续增长的不确定性风险
公司所在行业为专业沥青行业,产品订单主要靠参加道 路工程项目的招投标取得。工程项目招投标存在一
定程度的不可预测性,影响中标的因素较多,公司虽然 在行业内具有规模优势、技术优势、产品质量稳定、
创新产品推广等优势,但仍然存在因工程项目招投标 过程的不可控因素使公司业绩出现偶然性较大幅度波
动的可能性风险。公司2008 年、2009 年 的成长性主要依赖于阿尔及利亚的订货合同和通用型改性沥青的
销售额增长,公司未来的可持续成长将得 益于公司业务网点的合理布局、新产品的推广和国内外市场的持
续开拓,如果上述三方面出现不利于本公 司的变化,将对本公司的可持续成长产生影响。2、与同行业上市
公司营运指标比较
国内上市 公司中与公司经营业务相近似的可比公司的仅有两家:路翔股份和国创高新。其中,路翔股
份的主要产品 及客户类型与本公司相似,但生产模式以现场改性方式为主,国创高新和本公司则以工厂化
生产为主,在 生产模式上国创高新和本公司与路翔股份存在较大差异。公司的营运能力指标与上述公司比
较如下:
(1)毛利率对比
报告期内本公司与同行业上市公司及已通过中国证监会发行审核的公司产品 的综合毛利率对比情况如下:

路翔股份的综合毛利率在2007 年高于本公司,原因是路翔 股份加工业务占营业收入比重较高,主要分为两
类:加工(客户提供基质沥青,自己提供改性剂等进行现 场加工)、纯加工(除少量稳定剂外,所有主要原材
料由委托方提供,自 换己仅提供现场加工服务), 因为其生产成本中没有主要原材料的成本,大部分为员
工工资等,导致综合毛利率较高。宝利沥青则进行 工厂化生产,所有原材料全部自行采购,加工成最终的
改性沥青成品出厂,生产成本高于路翔股份,综合 毛利率也低于路翔股份。简而言之,因两者业务模式存
在差异,路翔股份以现场生产为主,综合毛利率主 要体现为加工服务毛利率;宝利沥青以工厂化生产为主,
综合毛利率体现为生产产品的毛利率。
国创高新的综合毛利率在2007 年和2008 年高于本公司,主要原因有两方面:一、根据国创高 新招股说明
书披露,该公司拥有自己的沥青储备库,罐储能力为40,000 立方米,可以在淡季进行 储备原材料,在一定
程度上降低主要原材料基质沥青的采购成本,本公司与国创高新生产规模相当,但由 于资金不足且基质沥
青罐储能力只有20,000 立方米,相比国创高新本公司在罐储能力上明显不足 ,利用淡季采购降低原材料成
本的能力有限;二、我国东部沿海地区改性沥青市场成熟度高于中部地区, 市场竞争情况也较中部地区激
烈。
在2008 年全球金融危机的极端不利市场环境下,由于 技术进步在新产品推广及成本控制上的贡献,公司实
际综合毛利率比2007 年增长了1.03 个百 分点;随着公司产品结构的优化,综合毛利率已经开始高于路翔
股份并拉近了与国创高新的差距。而路翔 股份、国创高新当年毛利率水平相比2007 年均发生了下滑,根据
路翔股份2008 年年报及国创高新招股说明书披露,下滑主要原因系2008 年原材料成本的上涨所致。
2009 年公司综合毛利率上升1.39 个百分点,超过两家同行业上市公司。公司综合毛利率稳步增长主要源
于公司的创新机制初见成效。2009 年公司新产品高强度结构沥青料对公司整体毛利贡献较高;2010 年上
半年,由于公司通过研发对SBS 改性剂进行了成本优化,使得通用型改性沥青的毛利率水平比2009 年上升
0.8 个百分点;随着 公司下半年高铁乳化沥青、乳化沥青、废橡塑改性沥青及高强度结构沥青料等系列新
产品收入的增加,如 果市场条件及气候状况不发生大的变化,预计公司的综合毛利率有望实现持续增长。
近年来,公司综合毛 利率水平的提高表明技术进步及创新成果产业化已经成为公司成长最主要的推动力。
(2)市场占有率对比分析
根据“息旺能源”统计的 2009 年全国改性沥青市场需求量275 万吨和同年公司销售改性沥青13.21 万吨
计算,公司的改性沥青产品在全国的市场占有率约为4.80%。
路翔股份2007 年10 月31 日的招股说明书披露:“据中国公路学会证明,2004-2006年,公司产品在国内
新建高速公路专业沥青市场的占有率均名列前茅,在同期广东新建高速公路的市场占有率超过60%,连续三< br>年位居国内同行业前三甲,并在广东市场均稳居第一位(行业地位以改性沥青的实际产销数量计算)。”
国创高新2010 年3 月11 日的招股说明书披露:“2005-2007 年度,公司产品在国 内新建高速公路改性沥
青市场的占有率均超过15%,位居全国同行业前三甲,公司在同期湖北、陕西、 广西新建高速公路的市场占
有率稳居第一位。(资料来源于中国公路学会)”
由于全国沥青生 产厂家数量较多、规模大小不一,同时缺乏行业协会等组织,不同机构的数据统计口径存
在差异,市场占 有率的数据指标计算差异较大,导致直接可比性较差。公司处于谨慎性的原则考虑,采用
的统计数据相对 比较保守。单纯从通用型改性沥青产销量数据来看公司与同行业上市公司的对比情况如下:

根据路翔股份首次公开发行股票招股说明书披露,路翔股份2006 年销售通用型改性沥青2.58 万吨,通用
型改性沥青加工5.7 万吨,通用型改性沥青纯加工0.56 万吨,合计约8.83 万吨。而2006 年宝利沥青共销
售通用型改性沥青5.6 万吨。2007 年及之后的路翔股份产品销量数据在其公开资料中未进行披露,未能进
步比较。

从盈利能力看,宝利沥青的总体盈利能力要优于路翔股份和国创高新,这一比较优势主要受益于公司
的创 新机制。尤其是2008 年以后年度,由于公司新产品高强度结构沥青料的大规模推广和应用,使得公司
盈利能力得到大幅提升。2009 年以来,随着公司研发的多个新产品逐步进入产业化,公司的收入结构将进
一步呈多元化,公司的盈利能力有望得到进一步加强。
1、公司主要竞争对手简要情况
(1)壳牌公司
世界上最大的沥青供应商,占世界沥青市场16%的份额,壳牌沥青业务始于 1914年,在全球拥有35 处
沥青生产厂,沥青产品行销80 多个国家。目前,壳牌公司在中国北 京设立了技术中心,在天津、山西、内
蒙、陕西、上海、南京、浙江、福建、广东、广西、湖北、云南、 四川建有13 个沥青工厂,2 个沥青混合
料厂,市场覆盖超过20 个省、市、自治区。(资料来源于该公司公开资料)
(2)韩国SK
SK 株式会社是韩国最大的石化企业,于上世纪90 年代初进入中国,其业务涉及石油与天然气、石油
化工、电力、沥青等多个领域。2004 年,SK 整合其在华业务成立了SK(中国)投资有限公司。近年,SK 已
成为中国最大的沥青产品的贸易伙伴,每年向中国出口道路石油沥青30 多万吨,占中国道路沥青进口总量
30%左右。(资料来源于该公司公开资料)
(3)泰普克
泰普克沥青(大众)公司成立于1979 年,于1991 年在泰国股票交易所上市,产品涵盖道路石 油沥青、
改性沥青、乳化沥青、改性乳化沥青、稀释沥青等。其沥青产品在上世纪90 年代进入中国市场,从90 年
代末开始,分别在河北廊坊、广东新会、江苏镇江、浙江乍浦建立改性沥 青和乳化沥青生产厂。2000 年世
界最大的沥青道路修筑与养护集团法国科拉斯集团成为泰普克沥青 (大众)公司的主要股东。(资料来源于该
公司公开资料)
(4)路翔股份
广州路翔股份有限公司于1998 年成立,2007 年12 月在深圳证券交易所上市。迄今为止, 形成了以
路翔股份为龙头,以上海、西安、重庆、武汉、湖南等企业为依托的集团化运作格局,生产和销 售网络辐
射全国,是我国规模较大的专业沥青(改性沥青和特种沥青)生产厂家之一。
(5)深圳路安特
深圳路安特沥青高新技术有限公司由中国海外集团、云南红塔集团、招商局 科技集团公司等著名企
业联合投资组建,于2001 年3 月在深圳正式注册,注册资本1,000 万美元,引进奥地利路安特(Novophalt)
改性沥青技术,主要研发和生产公路及机场道路用的 聚合物改性沥青和其他路用新材料。(资料来源于该公
司公开资料)
(6)国创高新
湖北国创高新材料股份有限公司位于武汉市东湖国家级高新技术开发区内,是集改性沥青高等级道路
相 关的材料和设备的研究、开发、生产、销售及工程施工等一体化的专业公司。(资料来源于该公司公开资
料)
(7)其他竞争对手
中石化、中石油、中海油是我国最大的三家国有石油化工集团公司 ,主要以炼油和石油化工为主营
业务。三大国有石油集团公司所属的炼油企业也生产沥青产品,但他们均 是以重质原油为原料生产普通道
路石油沥青,有部分下属炼油企业也生产改性沥青,但产能规模偏小,在 市场上未能形成较强的竞争力。
从以上竞争对手情况来看,公司的主要竞争对手分为三类:一是国际大 型石油化工公司,包括壳牌、
韩国SK 集团、泰国泰普克等;二是国内改性沥青生产厂家,包括深圳路 安特、国创高新、路翔股份等;三
是国内大型石油化工公司,包括中石油、中石化、中海油。
江苏宝利沥青股份有限公司 招股说明书(申报稿)
1—1—70
目前公司的主要 竞争对手仍为国内专业改性沥青生产厂家,原因为:一是国际厂商虽然拥有资金雄
厚、技术全面、管理经 验丰富、生产纵向一体化的优势,但中国市场庞大,需求多样化,改性沥青产品的
针对性较强,且改性沥 青并非国际石化厂商的主营业务,国际厂商难以迅速、全方位的占领市场;二是国
内大型石油化工公司下 属企业主要生产基质沥青,改性沥青的规模和产量较小,在交通领域的公路建设市
场上没有和专业沥青生 产企业形成直接竞争关系。而国内专业沥青厂商虽然在资金规模上尚无法与国际厂
商抗衡,但凭借专业化 的技术优势、贴近客户的需求、与具体施工单位对接等优势,直接参与国家省市各
类公路项目的招标,目 前已经在国内公路建设市场占有一半左右的市场份额。
2.专业沥青行业竞争的发展趋势
专 业沥青行业属于资金密集型和技术密集型产业,竞争较为激烈。目前国产沥青在高端沥青市场的占
有率虽 然已经达到50%左右,但国内品牌与国外品牌专业沥青产品的竞争依然十分激烈,沥青品质要求极高
的 地方,如高架道路、桥面、机场所用的高品质改性沥青大都采用壳牌、埃克森美孚等欧美大型跨国公司
的 产品。由于专业沥青产品不是国外大型石油公司的主营产品,随着国内专业沥青企业的技术创新和创新
成 果产业化,国内龙头企业将在产品的技术、生产、销售及售后服务方面赶超国际竞争对手,有可能借助
本 土优势在竞争中取得优势地位。因此,加快沥青改性技术研究,实现国内高性能沥青产品的全面升级,
是 国内专业沥青行业的发展方向。
(三)公司的竞争优势与劣势
1、竞争优势
清晰的公司发展战略是公司核心竞争优势的基础。2005 年以来,公司提出“以创新推动公司的二次
创业”,确立了“以创新为核心,迅速成长为国内领先的,集研发、生产为一体的高等级公路新材料龙头
企业”的发展战略。
在此基础上,公司核心竞争优势概括为:(1)技术创新及创新成果产业 化能力:作为高新技术企业,
技术创新及创新成果产业化能力是公司最为突出的核心竞争优势,是公司优 化产品结构的根本引擎,是公
司成长性的重要推动力;(2)市场开拓能力:通过国内生产网络扩张来扩 大产品辐射能力和盈利规模;通过
新产品出口突破国内销售周期性的限制。公司竞争优势的具体表现如下 :__
(1)核心竞争优势之一:技术创新及创新成果产业化能力
较强的研发实力及创新成 果的产业化能力是公司现有及未来盈利能力的根本保障,公司通过五个具
体研发目标的实现,提升了企业 的总体盈利能力:
1)通过技术进步降低产品成本
公司近年来不断通过工艺配方的改良、新 材料的使用来降低现有产品成本。例如:公司掌握的基质
沥青调和技术可以使不合格的初级沥青经过调和 成为满足交通部相关产品性能指标的合格道路石油沥青,
应用在市政等公路建设上;SBS 复合改性沥青生产技术可在满足国家交通部相关产品性能指标的前提下,
使产品成本较传统SBS 改性 沥青产品成本降低近3%;应用废橡塑改性沥青的工厂化生产技术生产的改性沥
青产品,其生产成本相对 于通用型SBS 改性沥青可以降低成本6-8%。上述技术的应用,在提高产品盈利能
力的同时有效提 高了公司抵御原材料大幅波动风险的能力。
2)通过新产品研发为公司提供新的增长点
截至 目前公司成功研制出了多种高端专业沥青产品,如:高强度结构沥青料、废橡塑改性沥青、高粘
度改性沥 青、高弹性改性沥青、环氧改性沥青、高铁专用乳化改性沥青等。其中,高强度沥青结构料通过
了欧盟的 CE 认证;废橡塑改性沥青公司已经成功开发出新一代产品,产品拌合温度可以比上一代产品的拌
合温 度降低50 度,更加环保节能,避免产生沥青烟等污染物,并且进一步降低了道路建设成本。
公司新开发的产品也逐步进入产业化阶段。高强度结构沥青料2008 年实现销售收入4,332.01 万元,
2009 年实现销售收入11,902.93 万元;2009 年6 月1 日,公司与中石化签订了《高铁专用乳化沥青生产
加工协议》,该产品部 分取代进口,应用在我国高速铁路——哈大高铁上,目前该合同已执行完毕,2010 年
3 月1 日 ,公司与中石化签订了《哈大客专阳离子乳化沥青加工运输服务合同》,继续为中石化加工乳化
沥青,2 010年2 月8 日,公司与京沪高速铁路股份有限公司签订了《新建京沪高速铁路物资采购合同(水
泥乳化沥青砂浆混合料)》,为公司提供了新的增长点;废橡塑改性沥青2009年已经成功实现销售收入775 .87
万元,公司共签订了6 条废橡塑改性沥青的试验路段合同,分别在国内不同省份进行试验路段 的铺设,为
将来顺利实现产品销售打下坚实基础。2010 年1-6 月,公司签订了两条废橡塑改性沥青路段的销售合同,
并实现了301.48万元的销售收入。

002377 国创高新武汉
国创股份公司主要经营改性沥青,综合毛利率水平主 要取决于公司的改性沥青产品毛利率;报告期内,在
继续扩大改性沥青业务的同时,重交沥青的贸易业务 额在逐年增加,逐步体现规模经济效益。
(1)改性沥青销售毛利率
报告期内改性沥青销售的毛利率 2007 年相对较高,而2008 年有所降低,原因是2008 年1-7 月份,国际
原油价格上涨较快,公司改性沥青主要原料价格也随之上升,虽然国际原油价格在7 月份以 后开始下滑,
公司改性沥青主要原料价格也开始下跌,但价格变化存在滞后性,因此,全年来看,公司改 性沥青产品销
售价格的上涨并未能完全弥补成本上升因素,使得全年销售毛利率有所降低。
(2)改性沥青加工毛利率
公司改性沥青加工业务主要有两种,一种是由业主提供基质沥青, 公司提供其它原、辅料,基质沥青经过
改性后,通过流量计进行计量并确认收入;一种是由业主提供基质 沥青和SBS,公司提供纯加工劳务,只
收取加工费用,两种方式的毛利率有所不同,前一种方式的毛利 率略高。
报告期内改性沥青加工业务毛利率变化不大。
(3)重交沥青销售毛利率
公司有自己的沥青储备库,可以在淡季进行储备,同时公司在湖北地区独家代理韩国SK 能源株式会社生
产的重交沥青,采用集中采购,采购基质沥青价格相对稳定。
报告期内重交沥青销售毛利率变化不大。
(4)乳化沥青销售毛利率
公司的其他产品如乳化沥青等,处于市场应用推广阶段,销量不大,但技术
含量高,毛利率较高。(1)主营业务收入保持稳定增长
2008 年,两家公司的主营业务收入均保持稳定增加,其中路翔股份2008 年
主营业务收入较2007 年增加了7,350.36 万元,增长26.70%;国创股份2008 年
主营业务收入较2007 年增加了13,466.98 万元,增长28.56%。两家公司的营业
收入均保持稳定增长。
(2)综合毛利率水平均略有降低
2007 年度,路翔股份的综合毛利率为17.91%,国创股份的综合毛利率为
17.31%。2008 年两家公司的综合毛利率均略有下降,主要是受国际原油价格大
幅波动,原材料基质沥青以及SBS 改性剂价格波动较大,由于2008 年度基质沥
青平均价格仍高于2007 年,而改性沥青销售价格相对基质沥青价格的波动存在
国创股份首次公开发行股票申请文件 招股说明书(申报稿)
21--11--22-410-
一定的滞后性所致。
国创股份 2008 年改性沥青销售毛利率为17.19%,比2007 年的20.28%有所下降 ,但与同行业相比,仍处
于较高水平,主要原因是国创股份在武汉、广西、陕西三个基地均建有沥青储备 库,可以在淡季进行集中
采购,进行储备,公司在湖北地区独家代理韩国SK 能源株式会社生产的重交沥青,采购价格相对稳定。
国创股份的改性沥青加工业务收入和加工业务毛利 率与路翔股份相比较低,主要原因是:两家公司的经营
模式不同,国创股份以工厂化生产改性沥青为主, 现场改性加工业务较少,而路翔股份以现场改性加工业
务为主。在成本核算时,将移动设备运输、安装以 及折旧归集在改性沥青加工成本中,由于国创股份现场
改性加工业务的设备利用率较低,导致国创股份 改性沥青加工毛利率与路翔股份有较大差异。国创股份改
性沥青加工业务收入占整体收入比重较低,对公 司综合毛利率影响较小。
(3)业务模式不同,受到市场影响程度不同
受全球金融危机影响,国际原油价格在 2008 年度出现了大幅波动,基质沥青价格也随之波动,为 规避原
材料波动的风险,客户会倾向于将高速公路上使用改性沥青和重交沥青的供应一起进行招标,影响 到对改
性沥青供应方式的选择,因此,两家改性沥青销售业务均出现了稳定增长,受托加工业务有所减少 。
从收入结构对比,路翔股份 2007 年度改性沥青销售业务占主营业务收入的比重为29.06 %,与改性沥青加
工业务规模相当,而2008 年度比重上升到48.08%;而国创股份2007 年度改性沥青销售业务占主营业务收
入的比重为55.27%,2008年度比重上升到58.66%。
国创股份主要以工厂化生产改性沥青为主,现场改性加工业务是满足特定区域客户需求、争取更多市场份
额的有益补充,因而可以较好地适应不同条件下不同客户的多样化需要。因此,在受全球金融危机影响,
国际原油价格大幅波动的背景下,发行人业务收入仍有较大增幅,业绩仍保持稳定,经营活动产生的现金
流量净额持续增加,对短期波动抗风险能力较强。
(4)2009 年新增中标重大合同量统计
国创股份首次公开发行股票申请文件 招股说明书(申报稿)
21--11--22-411-
①截至 2009 年10 月,路翔股份新增中标重大合同量
根据公开披露的公告信息,截至 2009 年度10 月,路翔股份新增重大合同的
沥青供应数量为12.6 万吨,合同金额预计7,6 亿元。(资料来源巨潮资讯网路翔
股份《重大合同公告》)。具体内容如下:
路翔股份之控股子公司辽宁路翔交通技术有限公司于近日与辽宁省交通厅
就辽宁省交通系统路用沥青的采购与供应签署了《2009 年度沥青采购供应委托
代理合同》。辽宁省交通厅委托辽宁路翔向中石油等沥青生产厂家采购6 万吨重
交沥青,并供应给辽宁省高速公路建设单位,合同涉及金额大约2 亿元(含税),
辽宁路翔的利润主要体现在代理费上。
2009 年 5 月,路翔股份与辽宁省交通厅就辽宁省交通系统路用沥青的采购与供应签署了《2010 年度沥青
采购供应委托代理合同》。该合同的合同含税金额大约 4.5 亿元,约占路翔股份 2008 年度经审计营业总
收入的 110.20%;该合同执行预计产生的合同利润约占路翔股份 2008 年度经审计利润总额的33%。
2009 年 10 月,路翔股份在四川高速公路(2009 年)路面整治工程施工沥青材料招标中,在CLQ2 标段
为中标候选人第一名,该中标项目预计含税合同金额约1.1 亿元,改性沥青供应数量为21,050 吨。
②截至 2009 年9 月,国创股份新增中标重大合同量
2008 年签订的销售合同中尚未执行的销售合同总量为5.75 万吨(合同签定后,由于工期、气候等原因延
期,当期没有执行完毕,只能跨年供货),截至2009年 9 月,公司已新签订的销售合同总量为11.84 万吨。
__
5、本公司特别提醒投资者关注“风险因素”中的下列风险:
(1)生产的季节性风险 公司主要产品改性沥青全部用于公路路面铺设,由于天气等客观因素影响,公路工程特别是公路路面施工存在明显的季节性:在南方地区,雨季之后,属于公路路面施工旺季,雨季来临至雨季结束时,属于淡季;< br>在北方地区,除雨季外,冬季气温较低土地结冻时,也属施工淡季。改性沥青生产企业的生产经营模式一< br>般是“以单定产”,只有当客户有需求时才会生产,故大部分改性沥青的生产周期和公路路面施工周期是同
步的,有一定季节性。同时,为保证产品品质及生产的经济性,改性沥青应当尽量即产即用,否则,存储
时间过长,将影响产品品质,反复加热将导致产品老化,而且能耗较大,导致产品成本上升。
受上述施工期及产品特性的影响,本公司生产存在较为明显的季节性,生产设备在生产淡季时利用率较低,
而在生产旺季时又可能生产能力不足,因此使得公司的收入、利润及现金流量情况年度内分布不均衡,公
司的营业收入及利润主要体现在下半年,第一季度多表现为亏损。
(2)原材料价格波动的风险 < br>近年来,受国际原油价格大幅波动的影响,基质沥青的价格也大幅波动,使得改性沥青生产企业面临了较< br>大的原材料波动风险。尽管公司采用以单定产的经营模式,并与上游基质沥青供应商建立了长期战略合作< br>关系,且建有自己的原料储备库,但如果公司改性沥青产品价格不能有效转嫁原材料价格波动的风险,将< br>影响公司盈利水平。
(3)主要原材料供应商相对集中的风险
公司生产所需主要原料 基质沥青占产品成本比重很大,且运输、储存相对特殊,为争取更多价格优惠,公
司近三年主要向韩国S K 能源株式会社集中采购基质沥青,2008 年1 月公司取得了韩国SK 能源株式会社
在湖北市场重交沥青的 5 年总代理权。2006 年、2007 年、2008 年、2009 年1-6 月,公司向韩国SK能
源株式会社采购重交沥青的金额分别为9,242.82 万元、17,427.28 万元、29,030.63 万元、11,348.39 万元,
占当年基 质沥青采购总额的比例分别为45.29%、58.91%、59.07%和56.09%。主要原材料供应商相 对集中,
若其无法及时按质按量提供原材料,将对公司生产经营造成不利影响。
(4)流动资金不足的风险
按行业惯例,改性沥青生产企业一般在销售合同签订后至生产前开始备料,产品销售完成2 个月后结算货
款,完成6 个月后收到全部货款的90-95%,在全部道路工程完成1-2 年后,收 到余下5-10%货款,资金结算
有一定的周期。同时,改性沥青生产企业为应对原材料价格波动,一般 会在淡季保持一定原料储备量。
由于上述原因,改性沥青生产企业的资金需求量普遍较大。自成立以来 ,公司经营所需大部分资金一直依
赖银行贷款,尽管公司股东在融资方面给予担保等支持,但在生产高峰 期公司流动资金仍然十分紧张,不
得不对一些项目在招投标时进行适度取舍。如公司本次发行成功,流动 资金紧张情况将有所缓解,但随着
公司市场规模的不断扩大,资金需求量会不断增加,公司仍然可能面临 流动资金不足的风险。
(5)产能扩张引致的市场营销风险
改性沥青行业由于其显著的季节 波动性特点,存在旺季产能不足、淡季设备闲置现象,公司的市场竞争力
和盈利能力主要受到日生产能力 的制约。公司现有SBS 改性沥青日生产能力为0.36 万吨,若公司本次发行
募集资金拟投资的鄂 州改性沥青生产基地项目和移动式改性沥青集成加工装置项目建成投产,公司SBS 改
性沥青的日生产能力将逐步提高至1.06 万吨,比现有能力增加194.44%,另外,橡胶粉改性沥青的日生产
能力将增加至0.30 万吨。 生产能力的提高将会提高公司的快速响应能力并扩大公司的地区市场覆盖范围,
同时也对公司的市场开拓 能力提出更高的要求,虽然公司在技术和市场两方面都做好了应对产能扩张带来
销售压力的准备,发行人 仍可能面临因产能扩张引致的市场营销风险。
(6)不再享受所得税优惠政策的风险
根据《中华人民共和国企业所得税法》、《中华人民共和国企业所得税法实
国创股份首次公开发行股票申请文件 招股说明书(申报稿)
1-1-6
施条例》、《高新技术企业认定管理办法》及1994 年财政部和国家税务总局下发的《关于企业所得 税若干
优惠政策的通知》,“国务院批准的高新技术产业开发区内的企业,经有关部门认定为高新技术企 业的,可
减按15%的税率征收所得税”。自2003 年以来,本公司一直被认定为高新技术企业。因此,公司报告期
内均适用15%的企业所得税税率。2006 至2008 年度,公司因享受所得税优惠政策而净利润分别增加634.51
万元、554.18 万元和436.35 万元,分别占当期净利润(归属母公司股东)的31.78%、20.04%和14.83%。
2008 年度,根据2008 年1 月1 日执行的《高新技术企业认定管理办法》的要求,公司已 重新被认定为高
新技术企业,发证时间为2008 年12 月30 日,证书编号为GR2,有效期为三年。根据企业所得
税法及实施条例的规定,2008 年起公司所得 税减按15%的优惠税率征收。如果未来公司不再满足上述有关
法律法规规定的税收优惠条件,将一定程 度上影响发行人的经营业绩。
(7)实际控制人控制的风险
公司实际控制人高庆寿先生控制的国创集团和湖北长兴共计持有本公司6,400 万股,占发行前股本 的80%。
公司实际控制人高庆寿在股权方面对公司具有较强控制力,存在通过行使投票权或其他方式, 干预本公司
经营决策、人事等方面的风险。__国内改性沥青市场主要竞争对手有壳牌(中国)有限公司 、韩国SK 能
源株式会社、泰普克沥青(大众)有限公司、广州路翔股份有限公司、深圳路安特沥青高 新技术有限公司
等企业。
(1)壳牌(中国)有限公司
壳牌(中国)有限公司是世界上最大的能源企业之一,从20 世纪70 年代开始,先后在天津、南京 、
浙江乍浦、福建马尾和广西钦州建立了能够生产乳化沥青和改性沥青的调配点。2006 年壳牌(中国)有限
公司投巨资并购中国的多个改性沥青工厂,其改性沥青生产库总共达到12 个,分 布在天津、陕西、河南、
湖北等地,使壳牌(中国)有限公司在中国沥青业务增长一倍以上,目前壳牌( 中国)有限公司是全球最
大的沥青供应商,其沥青业务占全球份额近110,改性沥青的日生产能力达6 ,600 吨。
(2)韩国SK 能源株式会社
韩国 SK 能源株式会社是韩国最大的石化企业,于上世纪90 年代初进入中国,其业务涉及石油与天
然气、石油化工、电力、沥青等多个领域。韩国SK 能源株式会社虽然进入中国时间不长,但凭借其强大
的实力,先从重交沥青做起。2005 年韩国SK 能源株式会社出口到中国的重交沥青数量超过100 万吨,约
占中国沥青用量的110。从2006 年开始韩国SK 能源株式会社在安徽撮镇、浙江金华和重庆合资建立改性
沥青工厂,并有进一步的扩张计划。
韩国 SK 能源株式会社资金实力雄厚,是亚洲地区著名的沥青品牌,其产品在我国华东、华北、东中 拥有
较高的客户认知度。但韩国SK 能源株式会社的改性沥青业务占韩国SK 能源株式会社全部业务 的份额较
低,在我国境内的改性沥青业务起步不久,且多以合作方式为主,受合作方的影响较大。
(3)泰普克沥青(大众)有限公司
泰普克沥青(大众)有限公司是泰国道路修筑及养护工程 沥青产品最大的生产商和供应商,是亚洲较
大沥青经销商之一。该公司拥有来自欧洲的改性沥青生产技术 ,公司的沥青运输队伍包括远洋沥青运输船
队和数百辆沥青槽车,是全亚洲最大的沥青运输队伍之一。泰 普克沥青(大众)有限公司在河北廊坊和广
东新会等地独资或合资建立工厂,生产改性沥青,已经占领部 分地市级市场。
泰普克沥青(大众)有限公司产品系列较为丰富,在亚洲地区拥有一定市场份额,但泰 普克沥青(大
众)有限公司的改性沥青业务占泰普克沥青(大众)有限公司全部业务的份额较低,在我国 境内的改性沥
青业务以合作方式为主,受合作方的影响较大。
(4)广州路翔股份有限公司
广州路翔股份有限公司是从我国珠三角经济圈成长起来的区域强势企业,在改性沥青领域形成独特的技术优势,主要产品包括普通改性沥青、高粘度改性沥青、高弹性改性沥青、高模量改性沥青和彩色沥青。
(5)深圳路安特沥青高新技术有限公司
深圳路安特沥青高新技术有限公司主要引进奥地利路安特改性沥青技术,先后在中国建立7 个改性沥青 工
厂,分别位于深圳、长沙、兰州、呼和浩特、南昌、江苏张家港、安徽芜湖等地,深圳路安特沥青高新 技
术有限公司较早引进了国外改性生产设备及技术,经营方式比较灵活,可以为用户提供多种类型改性沥 青。
从产品上看,行业内各厂家主流的改性沥青产品均为 SBS 改性沥青。

002192 路翔股份广州1、公司具有锂电池概念,同时公司在设备技术方面,拥有剪切式沥青混炼 机专利技
术,该种剪切式沥青改性技术经过多次技术升级,发展到第四代密炼高速剪切改性沥青设备,已 经科技部
门验收,是我国唯一拥有达到国际先进水平改性沥青高速剪切混炼设备和专业沥青改性工艺专利 和专有技
术民族企业。
2、公司是国际、国内厂商中少有具备改性沥青成套设备自主知识 产权和研究开发能力企业,可自制设
备供自己使用,所以在改性沥青大规模推广之初,即首创既可现场改 性又可与沥青库对接生产成品改性沥
青移动式基地生产模式,较好地取二者之长,避二者之短,从而使移 动方式成为国内市场专业沥青生产主
流模式。

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