关键词不能为空

当前您在: 首页 > 股市 >

企业价值应如何评估——苹果树的投资分析

作者:admin
来源:http://www.ycssp0359.com/gupiao
日期:2020-10-26 05:05

股票兔宝宝-广脉科技股票

2020年10月26日发(作者:殷契)
企业价值应如何评估——苹果树的投资分析
摘自《向格雷厄姆学思考,向巴菲特学投资》,


从前有个聪明老人,拥有 一棵苹果树。这棵树长得很好,不需要怎么照顾,每年结实累
累,全部卖掉可得100美元。老人想要退 休,换个新环境住,决定把树卖掉。他在《华尔街
日报》的商业机会版刊登广告,说希望按”最好的出价 ”卖树。
第一个人看了广告后出价50美元,他说,这是他把树砍了卖给别人当柴烧所能得到的
收入。老人斥责他:”你到底在胡言乱语些什么。你出的价格只是这棵树的残余价值(salvage
value)。对一棵松树来说,或者这棵树停止结果,或者如果苹果树砍成木柴出售的价格很高,
做 为木材来源的价值高于出售苹果的价值,你出的可能是好价格。但显然你不懂这些事情,
所以不了解我的 树价值远不只50美元。”
第二个人上门拜访老人,出价100美元买树。她说:”苹果就快成熟了, 卖掉今年的收
获量,正好是这个价格。”老人说:”妳比第一个人有脑筋。至少妳看出这棵树结苹果的价 值
高于当柴烧。但100美元不是正确的价格。妳并没有想到明年和以后各年苹果收获的价值。
请把100美元收回去,到别的地方去买吧。”
第三个人是年轻人,刚从商学院辍学出来。 他说:”我打算在因特网上卖苹果。我估计
这棵树至少能再活十五年。如果我每年卖苹果得到100美元 的收入,总收入将是1,500美元。
所以我出1,500美元买你的树。”老人叹道:”喔,不,达 康创业家,和我谈过的人,都不像
你对现实那么无知。””距今十五年你卖苹果所得的100美元,价值 当然比不上今天的100
美元。其实,如果你把41.73美元放在银行账户,以年复利6%计算,到了 第十五年结束,
这笔小钱会增加为100美元。因此,假设利率为6%,十五年后价值100美元的苹果 ,折合
现值只有41.73美元,不是100美元。”仁慈的老人劝他,”请把你的1,500美元拿去 投资安
全的高评等公司债,并且重回商学院,多学一些财务知识。”
不久来了一位富有的医生 ,他说:”我对苹果树懂得不多,但晓得自己要什么。我愿意
以市价买它。上一位买主向你出价1,50 0美元买树,所以我想它一定有那个价值。” “医生,”
老人劝道,”你应该找一位有见识的投资顾问 帮你的忙才是。如果真的有个市场,经常交易
苹果树,它们的售价或许能做为参考,让你晓得它们的价值 。但我们不只没有这样的市场,
就算有,把价格当做价值,和上一位笨蛋或前面几位的愚蠢没有两样。请 把钱拿走,去买栋
度假别墅吧。”
下一位买主是学会计的学生。老人问他:”你愿意用多少钱 向我买?”学生首先要求看
老人的帐簿。老人的纪录保存得很仔细,非常高兴地把它们拿出来。”会计学 生看过之后说:”
你的帐簿上记载着,十年前你用75美元买下这棵树。另外,你没有摊提折旧。我不晓 得这
是不是符合公认会计原则,就算符合,那么这棵树的账面价值是75美元,我按这个价格买
下。” 老人语带责备:”唉,你们这些学生学得多,懂得少。这棵树的账面价值确实是75
美元没错, 但任何笨蛋都知道它的价值远高于此。你最好回学校去,看能不能找到一本书告
诉你,你的数字怎么用效 果更好。”
最后一位可能的买主来找老人,是个年轻的证券营业员,刚从商学院毕业。她急于一展所学,也要求看帐簿。几个小时后,她回来找老人,说已经根据盈余的现值算出苹果树的价
值,准备 出个价。老人大感兴趣,请她继续发表意见。
年轻女士解释道,虽然去年出售苹果获得100美元的收 入,但这个数字不是苹果树实现
的利润。苹果树需要花一些费用,如施肥、修枝、使用工具、采摘、运送 到镇内出售的成本。
必须有人来做这些事。付给这些人的薪资应该从苹果树的收入中扣除。此外,这棵树 的买价
或成本算是费用。在苹果树可以采收的寿期内,每年都应该考虑这方面的一部分成本。最后,还有税的问题。她的结论是这棵树去年创造的利润为50美元。
“哇!”老人脸红起来。”我还以为靠这棵树赚了100美元。”
她解释说:”那是因为你没 有根据公认会计原则,只看收入,没看费用。在会计师眼中,
不一定要开支票才算是费用。比方说,你买 了一辆旅行车,有时会用它载运苹果到市场。旅
行车可以使用一段时间,每一年,原始成本有一部分必须 从收入中扣除。即使你买车的支出
是一次付清,一部分成本也必须分摊到未来几年。会计师称之为折旧。 我想,你在计算利润
时,从来没有考虑这一点。”
“我想你说得对,”他答道。”愿闻其详。”
“我也翻阅了帐簿中前几年的纪录,发现有些年 头这棵树结的苹果比其它年头少、价格
时高时低、成本并非每年完全相同。仅以过去三年的平均值来看, 我算出这棵树的合理盈余
是45美元。但在计算价值时,这只不过做了一半的事。”
“另一半呢?”他问道。
“另一半比较棘手,”她告诉老人。”我们现在必须算出我拥有一棵 树,平均每年获利
45美元的价值。如果我相信这棵树只能活一年,那么它的价值只能用一年的盈余来表 示。
“但如果我们同意这棵树比较像是一家公司,可望年年创造盈余,关键便在于算出适当
的 报酬率。换句话说,拿钱投资这棵树,我需要计算这项投资每年创造45美元的所得,对
我有什么价值。 我们可以把那个数目称之为这棵树的现值。”
“你晓得怎么算吗?”他问。
“请听我说。如 果这棵树每年产生的盈余很稳定且能预测,那么它就像一张美国财政部
公债。但它其实没办法保证盈余, 所以我们必须考虑风险与不确定性。如果发生意外伤害的
风险很高,我会坚持某一年的盈余在这棵树的价 值中占较高的比率。毕竟有一天市场上的苹
果可能供过于求,只好降价求售,而使得销售苹果的成本升高 。”
“或者,”她继续说道,”某位医生可能发现,每天吃一颗苹果和心脏病有关系。久旱不
雨可能使苹果树的产量减少。或者这棵树可能感染疾病而死亡。这些都是风险。而且我们甚
至不知道所承 担的成本会不会上扬。”
“你倒是挺悲观的,”老人说。”市场上也有可能出现苹果供不应求的情形, 导致价格上
涨。说真的,我的苹果售价甚至有可能低于人们愿意支付的水准,所以你可以提高价格,不< br>致使销售量降低。而且,你晓得,有些农药或许能够用来增加这棵树的产量。靠这棵树也许
能种出 一片果园。这些,都可以提高盈余。”
“设法降低你刚刚提到的那些成本,也能提高盈余,”老人继续 说道,”加快从采收到送
进市场的时间、加强管理信用、把坏苹果的损失降到最低,可以减低成本。成本 降低后,总
销售量和净盈余间的关系会改善,或者,如财务专家所说的,获利率将升高。这又会提高你< br>的投资报酬率。”
“我晓得所有那些事情,”她请老人放心。”问题是我们现在谈的是风险。投 资分析需要
冷静面对。我们不能确定将来会发生什么事。你现在可以拿到钱,我却必须生活在风险之中。 ”
“我是可以承受风险,但必须先看水晶球的阴影部分,不能事后再来懊悔不迭。我的资
金也 有限,必须在你的苹果树和这条路再过去的草莓园择一而买。我没办法两者都买,买了
你的树,就没办法 从事另一项投资,所以我必须比较各种机会与风险。”
“要算出正确的报酬率,”她继续说,”我必须 观察与这棵苹果树相当的投资机会,特别
是在农产商业中,因为这些因素都会被考虑到。接着我根据我们 讨论的事情套用在这棵苹果
树的情形,调整我的发现。依据那些判断,我得出20%是这棵树合适的报酬 率。”
“换句话说,”她做出结论,”假设过去三年(似乎具有代表性)这棵树的平均盈余可以
显示未来我能获得多少报酬,那么我愿出的价格,必须能给我20%的投资报酬率。我不愿
接受较低的 报酬率,因为不必那么委曲;反正我可以改买草莓园。现在,只要拿每年盈余
45美元除以我坚持的报酬 率20%,就可以算出价格。”
“我一向不擅长长除法。有没有更简单的算法?”他满怀希望地问道。
“有,”她说。”我们可以利用华尔街人喜欢的一种方法,称做本益比(price-earnings ratio
或PE ratio)。计算这个比率,只要以100除以我们想要的报酬率即可。如果我们 想要8%的
报酬率,那么100除以8,得12.5,也就是我们使用的本益比是12.5:1。但由于 我要的投资
报酬率是20%,100除以20,得出的本益比是5:1。换句话说,我愿意以这棵树每年 盈余估
计值的五倍来买它。拿45美元乘以5,得出225美元。这就是我的出价。”
老人靠向椅背,说很高兴学到宝贵的一课。她的出价,他必须再思考一番,请她明天再
来一趟。
这位年轻女士隔天再来时,老人桌上摆满了一堆工作底稿、密密麻麻的数字和一只电子
计算器。 ”很高兴见到你,”他满脸带笑。”我想,我们可以来谈生意了。”
“怪不得你们这些华尔街上的聪明 人能赚那么多钱,因为你们是以低于真实价值的价格
买别人的财产。我想,我可以让你同意我的树价值比 你算的还高。”
“但说无妨,”她说。
“你把昨天算出的45美元称做利润,也就是我以前 赚到的盈余。我想,或许它不像你
想的那么重要。”
“当然重要,”她表示异议。”利润可以衡量效率和经济效用。”
“没错,”他说,”但它根 本没有告诉你,你会得到多少钱。昨天你离开后,我查了一下
保险箱,找到一些股票,从来没配发股利。 我每年都接到他们寄来的报告,说公司的盈余有
多好。现在我晓得盈余会使我的股票价值提高,但没有派 发股利,我根本无钱可花。这和这
棵树的情形恰好相反。”
“你算出的盈余比较低,因为有些 成本我不必支出,例如旅行车的折旧,”老人继续说
道。”在我看来,这些盈余是会计师编造出来的。”
她觉得有趣,问道:”那么什么东西才重要?”
“现金,”他答道。”我谈的是你能够支出、 储蓄或留给子女的钱。这棵树可以活好几年,
扣除成本后仍有收入。我们要算的是未来,不是过去。”
“别忘了风险,”她提醒他。”还有不确定性。”
“是的,”他说。”假使我们能就未来收入 和成本的可能范围取得一致的看法,而且过去
几年的平均盈余是45美元左右,我们就能针对未来五年的 现金流量做出合理的估计:如果
现金流量为40美元的机率是25%,50美元的机率是50%,60美 元的机率是25%,情况会
如何?”
“取其平均值,最佳估计值是50美元,”老人说道。” 然后我们假设在那之后十年的平
均值是40美元。事实也将如此。果树医生告诉我,它结果的时间没办法 比那更长。”
“现在我们要做的事,”他作结道,”是算出你今天要支付多少,以取得一年后、二年后 、
未来五年内每年的50美元,以及在那之后十年内每年的40美元。接着加进把它当木材烧可
以获得的20美元。”
“很简单,”她承认。”你想把未来的收入,包括残余价值,换算成现值。当然 你需要先
决定折现率。”
“一点没错,”老人同意她的看法。”这便是我画出图形和拿电子计 算器计算的理由。”
老人拿出折现表,上面根据不同的折现率假设,列出将来的一块钱折合今天的价值。 她边看
边点头。比方说,以8%的折现率计算,距今一年的1元,折算成今天的价值为0.93元,因< br>为今天的0.93元以8%的投资报酬率计算,一年后将有1元。
“你可以把钱存在有保险的储 蓄账户中,每年获得5%的利息。但是也可以买美国财政
部公债,视当时的利率如何,可能获有8%的利 息。在我看来,这是无风险的利率。把钱投
入其它地方,你会失去赚取8%无风险报酬率的机会。采取8 %的折现率,只能补偿你投资
苹果树而非财政部公债的金钱时间价值(time value)。但是很 遗憾,来自苹果树的现金流量
并非毫无风险,所以我们需要用比较高的折现率来补偿你的投资所冒的风险 。”
“假使我们同意以15%的折现率把距今一年的50美元收入,以及将来其它的收入折算
成现值。对于风险这么高的投资来说,大致上是采用这种折现率。你可以去问我的邻居,他
昨天才卖掉草 莓园。根据我的数字,预期每年利润的现值是268.05美元,而今天的木材价
值是2.44美元,所 以总值是270.49美元。我只收整数270美元。你看得出来,我在风险方
面抓得相当宽松,因为如 果我用8%的折现率,现值会是388.60美元。”
年轻女士思考了几分钟后对老人说:”你实在有 点滑头,昨天竟让我当起老师来。像你
平常忙着种苹果,是到什么地方学那么多理财知识的?”
老人笑着说:”许多领域中,智慧来自经验。”
“我很喜欢这次的小练习,但且让我转述一些 理财高手告诉我的话,”她答道。”不管我
们是用你喜欢的折现现金流量法或我提议的盈余现值法来计算 价值,只要两个方法应用得十
分完美,我们应该会得到完全相同的结论。”
“当然了!”老人 叫道。”这些青年才俊很有一套。聪明人不只看以前的盈余,还会模仿
经理人预估未来的现金流量。问题 是哪种方法比较有可能被误用。”
“我喜欢使用现金法,而不是盈余法,因为不必烦恼旅行车和其它长 期资产的折旧等成
本。你必须用武断的方法去假设这些东西的可用寿期,以及摊提折旧的速度要多快。我 觉得
你的计算就是错在这里。”
“真是的,你这个狡猾的老家伙,”她回应道。”你晓得自己 的计算中也有很大的犯错空
间。现金流量不错且稳定时,很容易把它们折现,但如果有一些偶尔发生的成 本,这个方法
对你的帮助就不大。比方说,数年后这棵树将需要大费周章修剪一番和喷洒农药,而这个成
本不会出现在你的现金流量中。仅此一次的工资和农药支出,会使你的计算不再那么顺畅。”
“但是我要告诉你为什么,”她咄咄逼人,”我愿意出250美元。我所做严谨的分析告诉
我,这个价格 超过应付的水准,但我实在很喜欢那棵树。我想,绿树成荫,坐在它下面的愉
悦,毕竟也有其价值。”
“好吧,成交,”老人同意她的出价。”我没说过要最高的出价,只要最好的出价。”

中国国企股票-河南天祥股票


安东石油股票-康恩贝股票吧


科森科技股票-晥通科技股票


新型股票什么影响-买保利股票


爱狄特股票-龙科1股票


股票跌停换庄-买股票年龄


巧克力股票-古共贡酒股票什么价位可买入


创冠中国股票-股票交什么税



本文来自网络,不代表本网站立场,转载请注明出处:http://www.ycssp0359.com/gupiao/5787.html

你可能关注的内容

  • 牢记卖股票的四大纪律十项注意

    旅游板块-陕西股票名称 2020年11月24日发(作者:谢毓元) 牢记卖股票的四大纪律十项注意 在股市,“会买不会卖”是许多投资者的通病,而这一轮调整行情,已经清楚的说明卖股票这一

    财经
  • 最新总结十二个买卖股票的技巧

    300146股票-股票炒作原理 2020年11月24日发(作者:颜文斌) __________________________________________________ 总结十二个买卖股票的技巧 一、六个买入股票的时机 买股票主要是买未来,希望买到的股

    财经
  • 跳空缺口出现后的四种情形

    600070股吧-股票中庄家一般是怎么样洗筹码 2020年11月24日发(作者:计德) 跳空缺口出现后的四种情形 ———————————————————————————————— 作者: ——

    股市
  • (完整版)缺口理论

    余额宝近期收益率-推荐必涨股票 2020年11月24日发(作者:邬毅敏) 什么是缺口理论 K线缺口是指在上升或下降过程中,因突发利空或利好,使得直接跳空向上或向 下,在这段没有交易的空

    股市
  • 股市缺口理论之裂口是什么意思?

    驰宏锌锗-腾讯股票为什么好 2020年11月24日发(作者:罗隐) 股市缺口理论之裂口是什么意思? 缺口理论中有个叫裂口,关于裂口可能很多股民都还不 是很清楚,所以今天小编给股民们科

    财经
  • 关于如何利用上市公司财务报表进行盈利能力分析的探讨

    688019-股票中字母 2020年11月24日发(作者:池寅) 关于如何利用上市公司财务报表进行盈利能力分析的探讨 提要 : 盈利能力是公司偿债能力、营运能力的基础。对于内部管理者,企业进行

    财经