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【基本分析】除了市盈率投资还能看点什么

作者:admin
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日期:2020-10-26 12:51

疏浚股票-股票山东帮是指什么地方

2020年10月26日发(作者:关伊彤)
除了市盈率投资还能看点什么
股票投资者的内心是最矛盾的,一方面希望能买到的是那种 传说中
可以上涨十倍或者二十倍的股票—最好是今天买到下个礼拜就能涨到
十倍,虽然这种幅度 在五个工作日内实现有点困难—另一方面,投资者
又希望股票简单一点,如果股票也像他的表兄弟债券一 样,那么事情就
简单了,投资者只要买进那些价格和每年收益比最低的股票就万事大
吉,在家等 着发财就可以了。比如某个股票的发行价格是十块钱,而这
个股票每年能赚上1块钱的利润,如此这般, 投资者经过十年就可以赚
回原来投资的本钱。那么还用说么,那种比值越低—一般把它称为市盈
率—就说明投资者收回本金所需要的时间就越短。投资者只要在市场中
寻找那些市盈率最低的股票,然后 买入就是最明智的选择。

可惜梦想不是现实,因为股票的收益每年都在变化。从另一个角 度
来看,也可以说幸亏这不是真的。因为股票简单化,不但会让整个关于
股票的产业链上所有从 业人士都失去饭碗,而且如果股票这么简单,股
票市场又是个公平的市场,那么还存在市盈率低的股票吗 ?所有股票的
市盈率都会一样,投资者就连发财的可能性都没有了。

如果你是个 理性的投资者肯定少不了参考一下市盈率,比如某个股
票的市盈率有1000倍,那你最好离它远一点。 但市盈率这个东西又是
那么令人厌倦,它有点像饮料中的水,人人都想除了它再来点“够劲”
的 。如果你已经厌倦了市盈率这个俗气的字眼,那么就来看看其他投资
大师们总结的各种更有趣的股票衡量 指标吧。

01

市净率

如果你碰到哪个投 资者还在以市净率作为选择有价值股票的一个
标准,很可能你遇到的是位老派的投资者,当然也可能他是 一个刚刚开
始“价值投资”的人,还不知道以什么为标准的那种人。

市净率就是 以当前股票的价格比上公司每股净资产的比值,这个比
值表明的意思就是这个公司的净资产大概在市场上 卖了一个什么价钱,
关注这个指标的“圣人”就是巴菲特的老师本杰明·格雷厄姆。格雷厄姆
经 历过1929年的大崩盘,所以在此之后他小心地观察着所投资公司的
净资产,如果市场价格低于公司净 资产价格的70%甚至50%,那样他
才认为这个公司的股票有了安全边界。由于这样的逻辑,格雷厄姆 在
1950年代美国股票指数回复到1929年的水平的时候,建议投资者小
心地卖出股票,因 为好多股票的安全边界已经失去了。

格雷厄姆的安全边界法则在“新货币时代”很难实行 ,因为在低利
率的时期—格雷厄姆所处的时代还是金本位的布雷顿森林体系统治的
时代,那时候 货币和证券化远远没有现在这么泛滥—几乎找不到市净率
小于1的股票,而那些不动产庞大的公司正是因 为大幅度的资产折旧和
维护拖累了它们的利润。可能在这些公司中只有金融类公司是个例外,
比 如说银行,它们的资产大部分就是实实在在的钱,用市净率来判断金
融公司的价格是不是过高或者过低了 ,还是很有参考价值的。

02

分红率

分 红率是个最具有争议性的指标,很多投资者会对这个指标产生误
会,比如有个股票每年的分红超过5%, 在现在的利率情况下这个消息
真是让很多投资者欢欣鼓舞。因为他们以为分红就像存到银行里的定期存款一样,如果定期存款的利率只有2%—3%,那么分红5%岂不是很
值么?但现实总是比你想象 的残酷,那分红的5%是要从股价上抹去的,
而且还要缴税。也就是分红5%,你手里的股票价格就变成 了原先的
95%,拿到手里的现金由于缴税还不到5%。

根据杰瑞米·西格尔对 1871年至2003年美国股票投资收益的统
计,如果一个投资者在1971年投入美国股市1000 美元,那么在2003
年,剔除通货膨胀影响他将获得800万美元的市场价值,这800万的
获得需要一个前提,那就是这个投资者需要把股票分红再投资,也就是
不要股票的分红获得的收益。如果 这个投资者需要分红落袋,那么他只
能获得24.3万美元,总体年化收益率将从7%降到不足4.5% 。

不过这个统计是从整体市场而言的,从现实情况来说,寻找那些持
续高分红率 的公司,也许真的是投资者不错的选择。高分红率公司的行
列里包括了很多伟大的公司,比如说可口可乐 —依靠可口可乐做大的投
资人巴菲特把可口可乐叫做伟大的公司,而谷歌或者英特尔被称为极好
的公司—可口可乐公司除了分红还会在每年不断地回购自己的股票,这
样的做法其实等同于分红,这样做 可以不断提高不愿卖出股票的投资者
的每股收益,这个做法让巴菲特们简直爽翻了。此外这种企业里还有 微
软,从2004年开始微软开始大幅度发放股利,并且在此后的几年中,
股利呈翻番的趋势。

当一家公司变得非常伟大,那么它也将会因为这种伟大获得大量的
现金,而如何 最有效率地处理这些现金却是个难题。在有些情况下,由
于市场是有限的,即使是伟大的公司也不需要那 么多现金存留,把它发
放给投资者也许是最好的选择。

03

净资产收益率

如果一个投资者只关心他买进股票的每股收益就会遇到一些问题,
因为每股收益很可能是个粗糙的指标。这是因为虽然有的公司每股收益
不错,但是它的资本投入也很大。

这一点在新货币时期更是个问题,因为在信贷宽松的经济阶段,资
本投入大而换 来的高收益可以说明一点,那就是这家公司的融资能力不
强或者资本周转率比较低。举个例子来说就像一 位一天吃30个馒头的
胖子,要搬动100斤的重量并不是个了不起的事,但是一天只吃一个馒
头的林黛玉体型的女孩,扛着100斤箭步如飞的话,这个人如果有视频,
那么她在互联网上就肯定能红 。

巴菲特和他的投资伙伴决定在1988年投资可口可乐主要的原因之
一就是可 口可乐公司当时的掌门人格伊祖塔在1980年代决定砍掉公司
任何不能带来资本收益和增加净资产收益 率的业务,在1983年他们把
自己的酿酒业务卖给了酿酒行业的巨头西格拉姆公司,从而使自身的净< br>资产收益率从20%上升到31%。

可口可乐的办法也得到了市场的认可,尽管在 1980年至1987年,
美国资本市场并不怎么景气,但是可口可乐公司还是获得了每年19%
以上的增长。而巴菲特们需要的就是常年净资产收益率能达到25%甚
至30%的公司。

04

自由现金流

一个股票值多少钱?这个在很多投 资者脑子里可能还是个非常模糊
的问题。幸亏已经有很多伟大人物比我们先想到了这个问题。

比如说约翰·博尔·威廉斯,在他的《投资价值理论》里就提到股票
的价值等于这个股票未 来现金流的折现率。

1942年威廉斯提出了现金流量贴现模型理论,并给出了价值计算
的数学公式—我敢打包票,没有哪个公司人想看这个公式,如果要把这
个公式计算清楚而且预计 到各种变量的可能变化范围,需要再写一本关
于现金流的书来说明。

这个公式的 意思大概可以将其精练为:今天任何股票、债券或公司
的价值,取决于在资产的整个剩余使用寿命期间, 预期能够产生的以适
当的利率贴现的现金流入和流出。

虽然精练了也许还是不够 明白,比如谁能预期一家公司的未来还能
有多长时间的寿命,它在什么情况下会被并购,它所在的行业什 么年代
会被新技术冲击或者代替。

据说这个现金流贴现的计算是基金经理们必须 通过的一个题目,但
是在现实中可能没人能准确地通过它来进行投资,因为还没等其所涉及
的公 司出现变化,基金经理可能已经因为每个月的投资成绩考核焦虑到
胃溃疡住院了。威廉斯的公式是一盏理 论界的明灯,但是对于现实情况
来说,它可能只是个有点装饰性的萤火虫。

一个 公司每年获得现金流除了用以维持公司的运营、缴税以及支付
资本性支出之外,所剩下的现金就被称为自 由现金流,这些自由的现金
就是可以用来发还给投资人,也可以加大公司运营规模的那部分,如果
长期根据这个指标来衡量一个公司的价值倒是不错的方法。

巴菲特在计算现金流时有自己的方法,这个公式基本上是税后利润
+资本折旧+摊销-其他资本性支出- 可能增加的运营所需资金,他把这
个指标叫做“股东收益”,这个股东收益是个模糊性的数字,比如投资
者不能准确判断公司具体可能增加多少运营资金。但是巴菲特还是很欣
赏这个指标,就如同圣人 凯恩斯所说的:模糊的对要比精确的错来的好。

不过自由现金流指标对于开始投入比较大 、公司运营中投入相对少
的企业比较有价值,而对于制造业判断价值相对就比较小,这是因为制
造业每年的运营资本所需资金变化量太大了。

05

动态市盈率

动态市盈率,这个指标就是以公司的市盈率除以公司业务的增长
率。

这个指标在 资本市场处于牛市的情况下被应用得最多,因为那个时
候股票分析师和证券交易商们已经不能用过分高的 市盈率来劝说投资
者进行交易,而要用未来的公司增长率来作为投资目标。比如说一个公
司的增 长率为30%,它的市盈率为50倍,那么经过一年的增长,市盈
率就会由于公司业务的增长—假设它的 利润也同比增长—降到38倍,
而再过一年,公司的市盈率又会下降到30倍,这样在那时公司也很可< br>能已经具有投资价值了。所以也许用市盈率比上公司业务的增长率将是
更加科学的指标。

看起来是这样的,这真是个完美组合,高成长的公司应该被市场赋
予高的市盈率,而低市盈 率的公司也会有低的增长率,如果发现了某个
股票具有低市盈率和高的增长率那么它就应该是投资者寻找 的圣杯。

但是事情真的那么完美么?答案是不一定。动态市盈率里存在的一
个重 要瑕疵是增长率,这个增长率是所谓的专家或者投资者给所持有的
股票预估的,如果是一家高增长率的公 司,假设它的增长率在40%,
按照动态市盈率基本上在“1”左右进行投资,那么这家高增长公司应< br>该得到40倍的高市盈率。

但是就像我们以前所说的,高增长率往往意味着更大的 风险,所以
特别是在一些新兴产业,高增长公司往往是蕴含着更大的不确定性,它
的业绩增长不 连续的可能性要大于一般增长率的公司。

而且就像未来的钱价值要小于到手的钱的价值一 样,未来的增长率
的价值要远远小于已经发生的增长率的价值,所以要估计一家公司的增
长率, 也要给未来可能增长率打上一个折扣,就是增长率贴现。这个增
长率贴现的不确定性往往让按照动态市盈 率投资的投资者屡屡失策。

也有很多价值投资者对动态市盈率表示质疑,帕特·多尔西就 认为动
态市盈率没有考虑到资本成本问题,比如一个增长率为15%市盈率是
15倍的股票和另 一个增长率是15%而市盈率是25的股票,投资者无
疑会选择前者,但是在很多情况下,如果考虑到公 司获得高增长率的成
本投入,往往会得出相反的答案。

(文档来源:若水财经社区)

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