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银行卡股票军工股科技股投资分析报告高德红外

作者:admin
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日期:2020-10-16 10:02

股票培训中心-谭石庆股票

2020年10月16日发(作者:阎逊初)

证券投资部投资报告

投资报告
填制日期:2013-5-3
一、上市公司名称及简介
002414 高德红外
二、提请、推荐人及其建议内容
李XX 买入
三、过去三个月内部或外部主要研究报告及评级(注明报告名称及出处)
《红外产业园即将投 入使用,关注焦平面探测器产业化进程》(日信证券,2013-1-29),投
资评级为推荐。
四、投资理由(尽可能充分)
1、高德红外即将成为我国红外热像仪领域的领先厂商,在中高 端军品和民品的新兴领
域优势尤为明显。国内的军品市场是一个内资厂商寡头垄断的市场,发达国际基本 禁止军品
用的红外热像仪向我国出口,国内可生产军品的厂商主要为大立科技和高德红外两家。相比而言,公司的军品产品主要配备于空地导弹(用作导弹导引头)、飞机(用作瞄准吊舱)和
舰船(用 作辅助航行系统)上,与海军和空军的火力单元相配合,而大立科技的军品产品主
要用于枪瞄、头盔、手 持望远镜等步兵领域,因此高德红外的产品比大立科技更高端,也比
大立科技的产品更有可能成为现在及 未来我军军事装备的重点。在民品领域,虽然公司目前
在传统的民品领域如电力检测、体温检测中不占明 显优势(面临着大立科技、广州飒特的区
域竞争和外资厂商的价格战),但公司已取得生产红外探测器的 一项关键性发明专利,并实
质上已于2012年初启动了探测器项目的产业化建设(并于今年4月初发布 了立项公告),预计
于2013年年底达产。由于目前国内厂商所用的探测器完全依赖于从法国进口,采 购成本占到
红外热像仪生产成本的50%-60%,公司突破探测器的关键性技术并将其产业化,有利于 大大
降低自身红外热像仪的生产成本。探测器产业化和红外热像仪生产成本大幅降低以后,公司
将进入车载红外夜视仪这一新兴和大量级的民品领域。实质上,公司已与探测器项目同步启
动了车载产品 的产业化建设(IPO募投项目中包含了这部分投资),预计将与探测器项目同步
或晚3个月达产(届时 有可能进行追加投资的立项)。而同行业其他内资公司如大立科技,由
于没有技术能力自制探测器,而进 口探测器的成本偏高、数量受限,因而近期内不可能进入
车载领域。而国外厂商,由于担心中国将车载红 外夜视仪卸载下来用于军品,出口中国的车
载产品不但价格偏高,性能也很低,若高德红外的车载产品推 出,必将比进口产品有明显的
性能和价格优势。
2、公司的红外热像仪产品在我国解放军装备 中的需求正面临着快速增长。公司的红外
热像仪产品在我国军备领域的应用主要是导弹的红外导引头、战 斗机的红外瞄准与导航吊
舱、船舶的辅助航行热像系统等。中国发展到目前这一步,通过提升军事装备水 平、增强军

证券投资部投资报告

队战斗力以捍卫国家领土和主权 完整的需求日益迫切,近年来的黄岩岛、钓鱼岛争端就反映
出这一点。今年1月中旬,解放军总参谋部颁 发的《2013年全军军事训练指示》,对全军提出
“做好打仗准备”的要求,这很可能意味着2013 年解放军装备升级速度会加快。而我国在军
事装备中配备红外热成像系统是一个新兴事物,未来有着很大 的增长空间。据公司董秘介绍,
我国在军事装备中配备红外热像仪产品是2000年之后才开始的,在导 弹上使用红外图像精确
制导是从2007年开始的。根据研究军工和高德红外这家公司较为权威的业内人 士的估计,
2013-2015年公司军品收入的增速可分别达到60%、45%、40%的水平。 < br>3、车载红外夜视系统是公司在民品领域的新突破,并即将成为公司未来业绩增长的主
要驱动力之 一。车载红外夜视系统是指安装在高档轿车和部分卡车上、用于驾驶者视觉增强
的一种红外热成像产品, 属于红外热像仪的一个新兴的、市场潜力巨大的民品应用领域。目
前,国内除了部分军车上装了该系统之 外,在轿车前装市场中装配红外夜视系统的车型主要
是德国本土生产、进口国内的六款高档轿车:宝马7 系、宝马5系、新奥迪A8、新奥迪A6、奔
驰S级、奔驰E级,以及我国国产的奔驰E级,它们用的是 美国FLIR SYSTEMS公司的产品。据
悉,目前国内生产的我国自主品牌的轿车中,在前装市场 中装配红外夜视系统的做法才刚刚
开始,采用的就是高德红外的产品,之前没有装过是由于国内车载红外 夜视仪所用的探测器
依赖从国外进口,若依靠进口探测器去安装一套红外夜视系统,摊到购车人身上的成 本高达
50000多元,相比国产自主品牌轿车十几万、二十几万的售价,这项成本显得太高。但高德< br>红外公司已自主研究掌握了生产非制冷型探测器的核心技术(今年2月份公司公告获得的“一
种非 制冷式红外焦平面阵列探测器”发明专利就是其核心技术之一),并于去年年初启动了
自制非制冷型探测 器的产业化建设,在此之前已通过代工厂进行了小批量的试生产。公司拟
生产的非制冷型探测器可应用于 民用和部分军用的红外夜视仪中,但公司进行产业化的第一
个目的,还在于开拓国内民品市场的新领域— —车载红外夜视仪。由于采用自制探测器并大
规模量产以后,一套车载红外夜视系统摊到购车人身上的成 本可以降至5000-6000元,因而
具备了在国产自主品牌轿车的前装市场上大批量应用的经济价值 。公司的策略是,由于目前
国内合资车厂还是由外方出资人主导,短期难以进入其前装市场,就先瞄准当 前可以攻克的
国产自主品牌轿车的某些新车型进行攻克。目前,公司的车载红外夜视系统(目前还是采用
从法国进口的探测器)已用在东风系猛士系列的两款军用车型和东风裕隆纳智捷大7 SUV这
一款民用车型上(该车型的整车售价20-30万,年销量2012年是31106台,整车厂对一套红外
夜视系统的采购成本在1万元左右,车厂对购车人是作为促销礼包相送),公司已与该车型的
渠道商签 订了2000套的首次供货协议,已在执行中,与其他国产自主品牌车系的合作还在洽
谈中。据合理预测 ,公司的车载产品进入任何一款新车型后,其年产销量都应该是在万套这
个级别上,因此相比其他民品领 域,其市场规模的数量级还是很大的,必将成为公司未来最
为重要的民品收入来源之一。
4、红外探测器(包括制冷型和非制冷型)的产业化,不但打破了国外少数厂商对我国

证券投资部投资报告

的出口垄断,也将大幅降低国产红外热像仪产品的制造成本,从 而为其在国内民品市场的大
规模应用奠定重要基础。红外探测器是红外热像仪的三大核心构成部件之一, 它的好坏直接
影响到红外热像仪对远处红外线线源探测的距离和敏感性。探测器又分制冷型和非制冷型两
种,制冷型的因为多了一个制冷系统,能够探测得更远,但卖得也更贵。制冷型的一般在军
备领 域应用较多,而非制冷型一般用于民用领域,也可用于枪瞄、头盔等要求较低的军备领
域。目前,红外探 测器只有美国、法国、日本、以色列四个国家的少数厂商有能力量产,我
国红外产品厂商所使用的探测器 完全依赖于进口。而这些国家中,又只有法国政府允许对华
进行探测器出口,其他国家都禁止出口我国, 因此,我国所用的探测器基本依赖于从法国
SOFRADIR公司及其子公司ULIS进口。由于处于国 际寡头垄断的卖方市场,我国厂商进口探测
器的成本偏高,探测器的采购成本占到红外热像仪生产成本的 50%-60%。为此,我国有不少
企业和科研机构都致力于研发国产的红外探测器。虽然参与者不少, 但由于探测器的制造技
术和工艺要求甚高,而且投资一个探测器芯片的制造车间就需要花费2-3亿元, 目前仅高德
红外一家公司具有自制制冷型和非制冷型探测器的技术水平和资金实力。公司已于去年年初< br>启动了自制制冷型和非制冷型红外探测器的产业化建设,并于今年4月初进行了非制冷型探
测器的 立项公告,预计于今年9月份达产(设计产能10万片),以便为公司产品进入车载红外
夜视仪领域提供 配套。制冷型探测器项目尽管目前尚未公告,但今年年底也会投产,设计产
能为200片。可以预见的是 ,等公司的探测器项目正式建成投产、良品率上来以后,将不但
有能力供应自己的车载产品,也能将剩余 产能以比进口更低的价格、更多的数量供应自己和
其他国内厂商的其他民品产品(如体温检测、电力检测 等)。公司对制冷型和非制冷型红外
探测器的产业化不但打破了少数发达国家对我国的探测器出口限制, 也为国产红外产品以经
济合理的价格进入新的、市场规模更大的民品应用领域(如车载产品)奠定了基础 ,也为公
司的军品在满足国内军备需求的基础上,进一步出口到国外对华友好国家奠定了基础。
5、公司2013-2015年业绩高增长的驱动因素明晰,确定性较强。2013-2015年公司业绩高增长的主要驱动因素有两条:(1)由于近两年公司新定型军品的增多以及原有已定型军品
订单的 延续,2013-2015年来自军品的收入预计同比增长60%、45%、40%;(2)由于公司去年
已启动红外探测器和车载产品的产业化建设,预计车载产品自2014年起开始放量,并成为贡
献民品 收入增长的主要力量。次要驱动因素也有两条:(1)公司的车载红外夜视系统由于采
用自制的探测器, 且预计生产批量比原来的任何一种民品的批量都大很多,因此车载产品的
毛利率预计会比以往传统民品4 0%的毛利率要高很多(大批量生产状态下,预计为60%);(2)
公司于2012年新增计提了51 43万元的坏账准备(2012年年初账面记有4786万元的坏账准备),
主要是针对于2-3年期和 3-4年期应收账款的计提,由于公司计划在今年利用产品续订的机会
加大对应收账款的催收,且这些账 款的欠款单位主要是政府机构,基本不会产生实质性的坏
账,故而3013年将有至少3000万元的坏 账准备净转回。此外,由于公司2012年12月底公告的
1.5亿元的军品订单将主要在2013年上 半年(尤其是二季度)确认收入,今年一季度公司业

证券投资部投资报告

绩将同比增长245%以上,预计上半年业绩同比也有30%左右的增长(注:这一预计并不能推
翻下文测算其年度净利润增长203.44%的预测)。
6、2013-2015年的净利润增速决定了该股票具有显著的价值提升空间。
我们基于以下主要假设对公司2013-2014年进行盈利预测:
(1)2013-201 5年公司军品收入同比分别增长60%、45%、40%,军品的毛利率分别为69%、
75%、75% ;
(2)2013-2015年公司来自传统民品领域(体温检测、电力检测等)的收入无增长,及< br>各年收入增速分别为0%、0%、0%,毛利率维持过去40%的水平不变;
(3)2013- 2015年公司来自新兴民品领域——车载产品的销量分别为2000台、20000台、
40000台 ,各年的销售单价分别为1.0万元、0.8万元、0.6万元,毛利率分别为15%、40%、60%; (4)2013-2015年公司营业税金及附加占销售收入比率分别为0.9%、0.9%、0.9%,销 售
费用率分别为7%、6%、5%,管理费用率分别为15%、10%、10%,因为2012年底搬进 了红外产
业园而增加的计入正常生产成本之外的运行维护费用分别为2000万元、1000万元、50 0万元;
(5)2013-2015年公司的利息支出分别为0、0、0,利息收入分别为1600万 元、1400万
元、1600万元,其他财务费用分别为600万元、600万元、600万元;
(6)2013-2015年公司的资产减值损失分别为-3000万元、200万元、400万元;
(7)2013-2015年公司因IPO募投项目建成投产而新增的固定资产折旧和无形资产摊销分别为3500万元、3500万元、3500万元,因探测器产业化项目而新增的固定资产折旧为290、
1160万元、1160万元;
(8)2013-2015年公司的营业外收入分别为100 0万元、1000万元、1000万元,营业外支
出分别为50万元、60万元、70万元;
(9)2013-2015年公司适用的企业所得税率分别为15%、15%、15%。
基于 以上基本假设,我们测算得出公司2013-2015年的营业收入分别为44108.04万元、
73 053.43万元、100316.37万元,同比增速分别为48.74%、65.62%、37.32%;归 属于上市公
司股东的净利润分别为13883.86万元、25168.86万元、37521.85万 元,同比增速分别为
166.48%、81.28%、49.08%;EPS分别为0.46元、0.8 4元、1.25元。由于公司的红外热像仪产
品既具有军品概念,也具有新兴消费品(指车载产品)概念 ,且红外热像仪在我国军备和车
载中的应用尚处在大规模应用前的起步阶段,我们给予2013年EPS 58倍PE(相当于PEG=0.9,
也相当于2014年32倍PE),目标价为26.82元,较目 前股价18.55元有44.59%的上涨空间。按
照它的行业属性、军工背景以及2013-2015 年的成长性,给予其2013年58倍PE并未高估(也
因为对应的PEG只有0.9)。美国在红外夜 视仪大规模应用于军事装备的2001-2008年间,生产
红外夜视仪的FLIR SYSTEMS公 司股价曾从0.37美元一路上涨到44.37美元(向前复权价),8
年间创造了120倍的惊人涨幅 ,可以从wind系统查得到。
7、2013年可能存在一系列因素促使公司股价上涨。以下因素为猜想中的促发因素,并

证券投资部投资报告

不一定会出现:(1)2012年3月公司新定型的一个空降兵 师的指挥系统产品去年还没有获得
量产订单,预计今年会获得量产订单,明年订单会延续;(2)201 2年12月公司公告的1.5亿
元的军品订单将主要集中在2013年上半年确认收入,从而使今年一季 度的净利润同比增速达
到245%,半年度业绩预计也将同比增长30%左右(注:这一预计并不能推翻 上一条测算其年
度净利润增长166.48%的预测),从而大幅扭转投资者心目中它2012年净利润 下滑41.78%的负
面印象;(3)公司已于今年4月初公告自制非制冷型红外探测器项目的立项计划 ,年内预计
也将公告车载红外夜视项目的追加投资计划和制冷型探测器的立项计划,今年下半年或年底< br>会公布这三个项目建成投产的信息,使投资者对这两个项目的未来盈利前景和公司的中长期
成长空 间产生乐观的预期;(4)公司对于2012年末已累计计提的9862万元坏账准备,计划在
2013 年通过加大应收账款催收力度、要求新签订单前必须付清旧账等手段予以收回,根据目
前的进展,预计至 少在今年下半年能净转回3000万元的坏账准备以增加今年利润;(5)据悉,
公司的车载红外夜视系 统产品已与东风系的2款军用指挥车(东风新猛士系列)和一款民用
车(东风裕隆纳智捷大7 SUV) 签订了供货协议,今年有望签订更多、更大金额的车载产品
订单并加以公告,从而提升投资者对公司即将 进入车载市场的预期。(6)今年公司有望继续
研发推出一些新定型的军品产品,或者就以往已定型的军 品产品继续获得订单,这些情况经
公司公告或通过调研让投资者知晓以后,会增强投资者对于公司未来业 绩增长的信心。
五、投资风险
(1)2013-2015年公司军品收入的实际增速可能低 于预期中的60%、45%、40%;(2)2013-2015
年公司车载产品的销量可能低于预期的 2000台、20000台、40000台,车载产品的毛利率可能低于
预计的15%、40%、60% ;(3)公司在2013年能够净冲回的坏账准备有可能低于预计的3000万元,
在2014-201 5年新增的坏账准备计提有可能高于预计的200万元、400万元;(4)2013-2015年公
司 的营业外收入(主要是政府补贴)可能低于预计的1000万元、1000万元、1000万元;(5)2013
年7月16日公司将有21916万股的首发原始股解禁上市,但其中20510万股(占此次总解禁量 的
93.58%)由母公司武汉市高德电气有限公司持有,1406万股由实际控制人黄立持有,预计母 公司
最佳的选择是利用上市公司股权进行质押融资,而不是减持套现。

六、投资建议
建议买入的价格区间:
证券名称
高德红外
证券代码
002414
交易类型
交易型
目标价格
26.82元
时间区间 配置价格

配置比例

6-12个月
19.00元以下 2000万元


具体操作计划:


1、自2013年5月29日起,在19元以下逢低买入2000万元,后如若股价跌至16 .15元以
下,则再补1000万元。

证券投资部投资报告
< br>2、股票买入后达到20%的涨幅22.80元后就可以考虑卖出。若持有至目标价26.82元实现后,
则无论是否继续上涨都坚决予以卖出。在买入后至22.80元的股价达到日之间,除非涉及强
平,否则不因大盘或板块波动而卖出。但如果出现如下情况,则予以卖出:
(1)有证据表明公司20 13年的实际业绩将低于上述预测值10%以上,或者2014年的实
际业绩将低于上述预测值15%以 上,或者2015年的实际业绩将低于上述预测值20%以上;
(2)有证据表明,公司的红外探测器 产业化项目或车载红外夜视系统产业化项目出现
中途停建的重大变故;
(3)2013年公司 未有新的军品产品定型,或者原有已定型的军品产品12以上的品种
今年未能继续获得订单;
(4)除了东风系的某一国产自主品牌的轿车新车型外,2013年公司未能与更多其他品
牌或其他车型 的轿车签订车载产品的供货协议;
(5)公司或公司核心高管出现重大违法违规行为。

合理估值区间(以绝对价格列示):
26.00 – 27.50元
0七、投资计划
计划买入的价格区间:在19.00元以下逢低买入2000万元,后如若股 价跌至16.15元以下,
则再补1000万元。
目标仓位:3000万元以内
八、投资审批
部门意见:


分管领导意见:


注1:投资理由必须尽量列示诸如管理、财务、市场、技术等方面优势,估值,盈利增长前< br>景等。
注2:本报告由投资经理或分析师在买入股票前填制,由相关责任人员签字确认。

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