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股票的xd12个上市公司并购重组典型案例

作者:admin
来源:http://www.ycssp0359.com/gupiao
日期:2020-10-16 12:40

股票远兴能源-战争时期股票

2020年10月16日发(作者:纪复亨)

12个上市公司并购重组典型案




12个上市公司并购重组典型案例

一、东方航空吸收合并上海航空
东航、上航两个难兄难弟实在有太多的相似点
了,在2008年的金融危机的寒流中都分别披星
戴帽,而这两家公司的业务均立足上海,放眼全
国,业务上存在颇多重叠之处,重组是个双赢的
选择。但实际中,由于东航属于国务院国资委下
属企业,上航属于上海国资委下属企业,这两个
属于不同娘家的国有企业最后能够走上重组之
路,这与上海对局部利益的放弃和打造一个国际
航 运中心的迫切需求是分不开的。
(一)交易结构
1、东航发行股份吸并上航,上航注销法人 资格,
所有资产和负债人员业务均并入东航设立的全
资子公司上海航空有限公司中。
2、双方的换股价格均按照停牌前20个交易日均
价确定,对接受换股的上海航空股东给予25%的风险溢价作为风险补偿。
3、方案赋予东航和上航的异议股东由国家开发

投资 公司提供的现金选择权,包括H股和A股股
东,异议股东可以按照换股价格行使现金选择
权,无 风险补偿。行使现金选择权的股东要求:
①在股东大会上投反对票;
②持续持有股票至收购请求权、现金选择权实施
日。
4、由于国务院国资委等领导要 求东航需要非公
发行融资,方案采取换股吸收合并和A+H非公开
发行两个项目并行操作,且相 互独立,不互为条
件,达到一次停牌、同时锁价的目标
(二)几点关注
1、上航被 吸收合并的资产东航由东航通过其设
立全资子公司上航有限来接收原上海航空主业
资产及债权债 务,并重新领域新的行政许可证
照。上海有限为东航的全资子公司,这我就不理
解了,为何不干 脆直接采取控股合并上航的方
式,反而绕了一圈却需要重新办理几乎所有的经
营许可证照?难道 是吸收合并有强制换股的味
道但控股合并可能不能干干净净的换股,可能个
别股东因这那原因不 会办理换股手续?这可能
也是某一个全面要约案例中的原因,在那个案例
中,有部分股东就是没 有接受控股股东发出的要

约收购,控股股东在要约收购取得90%左右的股
权后没有 办法,只能将公司注销后重新设立一个
公司将相关资产装进去。
2、在日常业务中,有几个优 先权需要充分注意,
以免造成不必要的差错,股东优先购买权,承租
方优先购买权等。
3、2009年11月4日,发审委审核通过了非公
开发行不超过13.5亿股A股股票事宜,200 9年
11月30日,重组委审核通过关于吸收合并事宜。
这两次审核独立分开办理。这里有一个 问题被有
意无意回避了,东航发行股票吸并上航,发行股
份的数量已逾十人,构成公开发行A股 ,这种情
形下是否仅由重组委审核而无需发审委审核即
可发行?
二、友谊股份发行股份购买资产及换股吸收合并
百联股份
友谊股份和百联股份均为上 海国资委下属从事
百货超商类业务上市公司,友谊股份由友谊复星
和百联集团分别持有20.9 5%和6.31%的股份,同
时发行有B股。百联股份由百联集团持有44.01%
的股份。这 两家公司在百货业务上存在一定的同
业竞争。

(一)交易结构
1、友谊股份发行股份购买八佰伴36%股权和投
资公司100%股权
2、友谊股份换股吸并百联股份
3、由海通证券向友谊股份异议股东提供收购请
求权,向百联股份异议股东提供现金选择权 < br>4、1和2的股份定价根据董事会决议公告日前
20个交易日的A股股票交易均价经除息调整后< br>确定
5、1、2为资产重组不可分割的一部分。
(二)几点关注:
1、友 谊股份同时发行B股,同样B股股东也涉
及现金选择权问题,由于政策的限制,持有B股
的只能 是非居民,境内机构不能持有B股,由海
通证券的境外子公司向友谊股份B股异议股东
提供现金 选择权。
2、原百联集团拟作为现金选择权的提供方,但
由于本来百联集团的持股比例已经比 较高,应该
已经过30%了,如果再因提供现金选择权导致更
高的持股比例,而现金选择权的提 供导致增持的
股份能否豁免要约,《收购管理办法》尚无明确
的规定,因此改由海通证券单独提 供现金选择

权,避免审核上的障碍。
3、友谊股份发行股份吸收合并与东方航空类似,
同样由重组委审核通过。
三、上海医药换股吸收合并、发行股份购买资产
这个案例个人认为是目前上市公司并购重组案
例中最复杂也是技术含量最高的一个案例,该案
例同时涉及到H股上市的上实控股,被吸并方股
东通过现金选择权的行使退出上市公司确实为
一个很好的创新。
(一)交易结构 < br>1、上海医药以换股方式吸收合并上实医药和中
西药业,换股价格按照本次重组董事会决议公告< br>日前20个交易日的交易均价确定。
2、上海医药向上药集团发行股份,上药集团将其
与医药相关的主要经营性资产注入上海医药。
3、上海医药向上海上实发行股份募集资金20.00
亿元,并以该等资金向上实控股购买医药 资产。
上实控股医药资产的评估值即为20.00亿元
4、在上述吸收合并交易环节中,赋予 了上海医
药异议股东收购请求权、上实医药和中西药业的
全体股东现金选择权,现金选择权由上 海国盛
(集团)有限公司和申能(集团)有限公司提供。

5、上实医药的控股股东 上实控股(HK)通过行
使现金选择权退出医药业务,现金选择权的提供
方上海国盛(集团)有 限公司和申能(集团)有
限公司作为战略投资者受让上实控股持有的全
部上实医药的股权,股权 价值30.60亿元。
(二)几点关注
1、干脆上实控股直接协议转让给国盛和申能即可啊,搞神马滑头行使现金选择权?但是现金选
择权的行权对象有限制吗?像你这控股股东都
行使现金选择权,让人觉得有点无厘头。不过方
案设计者确实挺有意思的,这么操作确实独到
啊,省却挂牌,省却评估,一气呵成,这么大块
肥肉,想吃的估计不少。
2、根据《重大资产 重组管理办法》第四十二条
规定:特定对象以现金或者资产认购上市公司
非公开发行的股份后, 上市公司用同一次非公开
发行所募集的资金向该特定对象购买资产的,视
同上市公司发行股份购 买资产。第二条规定:
上市公司按照经中国证券监督管理委员会(以下
简称中国证监会)核准的 发行证券文件披露的募
集资金用途,使用募集资金购买资产、对外投资
的行为,不适用本办法。 本例中,上海医药向

特定对象发行股份募集资金,并以该等资金向其
同一控制下关联 方购买资产,从字面上看是不符
合法律的规定,因为四十二条明确规定向该特定
对象购买资产。 但实际上,上海医药的本次资产
重组仅仅由重组委审核通过,未经过发审委审核
程序。
3、从前几个均涉及吸收合并已存的上市公司的
案例来看,这些重组方案均仅由重组委审核通过
即可,不认为向公众换股为公开发行股份的行
为,也就是说,《重组办法》中的发行股份购买
资产中的发行股份并无数量上的要求或限制,可
以公开也可以非公开发行。
四、金隅股份首次公开发行A股暨换股吸收合并
太行水泥
金隅股份为H股上市公司, 拟回归A股公开发行
股票,由于旗下的水泥业务与太行水泥形成同业
竞争关系,因此,公开发行 A股,如何解决这个
同业竞争问题成为一个无法回避的问题。
太行水泥由太行华信持股30% ,而太行华信股东
分别为金隅股份(33%)、金隅集团(66%),其中
金隅集团66%的股 份委托金隅股份管理。
整个重组方案就此展开。

(一)方案选择
为解决同业竞争问题,公司可选择的整合方案主
要有三种:
方案一,将金隅股份旗下 全部水泥资产注入太行
水泥,这不仅符合资本市场预期,而且操作简单,
对公司来说是最为简单 直接的方案。
方案二,金隅股份发行A股,同时换股吸收合并
太行水泥,该方案属于资本市场 创新方案,操作
较为复杂,但通过合理设计换股方案,可以充分
保护太行水泥中小股东利益、兼 顾金隅股份H股
股东利益,符合监管机构关于整体上市和促进水
泥企业兼并重组的的政策导向, 因此公司也有信
心获得监管机构的认可和支持。
方案三,金隅股份出售太行水泥的壳资源,同
时置换回太行水泥的水泥资产。这种方案如果在
条件成熟的情况下,金隅股份通过股份回购或者
出售太行水泥控制权的方式取得太行水泥的水
泥资产,这种方案不失为一种可供选择的方案。
具体而言,换股吸收合并的方案具有如下优势:
1、换股吸收合并有利于完善公司治理架构, 如
果仅仅简单采取金隅股份采取将水泥资产注入
太行水泥的方案,仍将无法根本彻底解决以上治

理架构、决策机制、长远发展利益问题。而如果
采用换股吸收合并的方式,则可以彻 底达到解决
同业竞争、完善公司治理架构等目的。
2、将水泥资产全部注入太行水泥将给金隅 股份
未来回归A股带来障碍,而换股吸收合太行水泥
有利于金隅股份的战略布局和长远发展
3、换股吸收合并方式能更好地保护太行水泥中
小股东利益、更好地履行前期承诺
(二)方案实施要点
本次所发行的A股除用于换股外,不募集资金。
交易完成后,金隅股份A股股票在上海证券交易
所挂牌上市,太行水泥股票终止上市。
将金隅集团和金隅股份的间接持股转变为股东
按比例直接持股
金隅股份持有的太行水 泥股份不参与换股,该部
分股票将在交易完成后将予以注销。金隅集团持
有的太行水泥股票参与 换股,不行使现金选择
权。
在完成退市后,太行水泥的法人资格被注销,金
隅股份作 为存续公司,承继及承接太行水泥的所
有职工、资产、负债、权利、义务、业务、责任
等。

(三)现金选择权
1)现金选择权
本次换股吸收合并由金隅集团和中国 信达资产
管理股份有限公司向现金选择权目标股东提供
现金选择权。在现金选择权实施的股权登 记日登
记在册的太行水泥股东(除金隅股份和金隅集团
及持有权利受限股票股东以外)可以以其 所持有
的太行水泥股票按照10.65元股的价格全部或
部分申报行使现金选择权。
为避免触发联交所上市规则要约收购条件,金隅
集团在不超过150,058,400股范围内,无条件 受
让部分太行水泥股东申报行使现金选择权的股
份并支付现金对价;金隅股份另一国有股东中国
信达愿意增持本公司股份,因此将无条件受让其
他太行水泥股东全部剩余申报行使现金选择权< br>的股份并支付现金对价。
2)追加选择权
由于方案设计期间恒生指数从21,537 点一度跌
至最低18,971点,H股市场的疲软以及较高的
换股溢价可能引发投资者对金隅股 份换股价格
的质疑。因此,为进一步保护因参与换股而持有
金隅股份的原太行水泥A股股东的利 益,同时也

有利于金隅股份A股上市后的股价稳定,本次换
股吸收合并中创新性的设 置了追加选择权,由中
国信达向追加选择权目标股东提供:即若金隅股
份A股上市首日的交易均 价低于金隅股份换股
价格,至金隅股份A股在上海证券交易所上市首
日收盘时止,如参加换股的 投资者仍持有金隅股
份A股,上述投资者可以行使选择权,将所持有
的金隅股份A股按照金隅股 份A股换股价格9.00
元股部分或全部转让给中国信达。
(四)关注要点
1、在 换股价格上,中介机构花了很大的功夫论
述IPO的价格确定的公允性合理性。换股价格的
确定 确实较为困难,因为IPO价格通常情况下根
据市场和询价的情况即时确定的,市场的变化波
谲 云诡,提前太长时间就确定IPO价格风险很
大,一个价格是一级市场,一个价格是二级市场,
在这两者之间计算换股比例谈何容易。
2、追加现金选择权的设置很有创意,一级市场
转为二 级市场的过程中可能由于市场风险等原
因存在较多变数,并且现实中确有存在跌破发行
价的股票 ,通过设置追加现金选择权使得当时选
择换股的中小投资者规避了一定的市场风险。

3、本次方案将首次公开发行及换股吸收合并相
结合,需要中国证监会发行部和上市部的双重审
核,同时还需履行国务院国资委、商务部和环保
部的前置审批,香港联交所和上海证券交易所两
地监管和信息披露也需要同步协调。
五、上海汽车发行股份购买资产实现整体上市
(一)方案的几点关注
1、保留华域汽车独立上市地位
重组项目初期,公司及财务 顾问就对华域汽车是
吸收合并还是保留独立上市地位的重组方式进
行了反复论证和研究。由于华 域汽车独立供应汽
车零部件业务经过多年发展,已具备为美、欧、
日等不同体系整车配套的自主 能力,中性化、
零级化、国际化的发展路径已日渐明晰,如果
采用吸收合并的方式,势必影响华 域汽车的中性
化发展,不利于其独立零部件业务进一步发挥规
模效应,也必将影响到上汽整车业 务的长远发
展;而且,采用吸收合并的方式还需向华域汽车
社会公众股股东提供现金选择权,按 照华域汽车
10.3亿股的社会公众股测算,需要安排超过100
亿的现金,这将大大增加重组 方案的风险和操作
难度。

经过全盘谨慎分析,公司选择了发行股份购买华
域汽车60.1%股权并保留华域汽车独立上市地位
的方案,这一方案的好处主要体现在四个方面:一是通过购买华域汽车60.1%股权,将充分发挥
上海汽车与华域汽车的协同效应,增强华域汽车
零级化(整车与零部件同步研发)优势,加快上
汽自主品牌汽车和新能源汽车建设;二是保留华
域汽车独立上市地位,将不影响华域汽车独立性
和中性化发展战略,有利于其进一步发挥规模优
势,进而促进上汽整车业务发展;三是重组后华
域汽车将成为上海汽车的控股子公司,原先上海
汽车与上汽集团及其关联方间的关联交易将因
此大幅减少,进一步提升公司治理水平;四是这< br>一方案将不涉及华域汽车社会公众股股东的权
益变化和现金选择权的安排,易于获得市场投资者的认可,方案风险较小、易于操作。
虽然根据现行监管要求,一家A股上市公司控股
另 一家A股上市公司的行为受到严格限制,但是
考虑到汽车行业的发展特点、两家上市公司的具
体 情况、社会公众股东的长远利益,公司多次与
上海市主管领导以及证券监管部门领导进行沟
通, 并获得了充分肯定和大力支持,确保这一方

案得以成功获批实施。
2、合理确定华域汽车和招商银行股份转让价格
本次交易涉及上汽集团持有的华域汽车
1,552,448,271股股份以及工业有限持有的招商
银行368,079,979股流通股股 票。根据国务院国
资委《国有股东转让所持上市公司股份管理暂行
办法》的相关规定,国有股东 协议转让上市公司
股份的价格应当以上市公司股份转让信息公告
日前30个交易日的每日加权平 均价格算术平均
值为基础确定;确需折价的,其最低价格不得低
于该算术平均值的90%。因此 ,能否按九折计算
此次华域汽车和招商银行股份的转让价格,成为
确定重组方案的一项重要条件 。
上汽集团持有华域汽车11.11亿股限售股和
4.42亿股非限售股股票,据相关市场研 究表明,
限售股的不可流通折扣率约为26%,鉴于本次转
让的华域汽车股份存在28.46% 的流通股,经加
权测算后的不可流通折扣率约为18%。本次交易
完成后,上海汽车将承继上汽 集团股票的限售义
务,因此华域汽车股份按90%折扣率转让是合适
合理的。
确定转让价格之后,公司第一时间将国有股权转

让申报文件上报国务院国资委,并获 得国务院国
资委的认可,成功在二董召开之前取得国务院国
资委对华域汽车及招商银行股份转让 的批复。
3、本次重组项目拟注入上市公司的土地中,有
多幅地块性质为空转或划拨,按照监 管机构要
求,需要对此类地块进行转性后再注入上市公
司。
4、个人认为将华域汽车 私有化变成上海汽车的
全资子公司保持其独立法人的资格倒是不失为
一种不错的选择,可以借鉴 东方锅炉的要约收购
的方式,采用新增发的股票作为对价,与吸收合
并并无实质区别。
六、南京钢铁发行股份购买资产暨整体上市
(一)交易结构
方案将拟注入上市公司 的资产采取存续分立的
方式装入一个公司中,通过注入该公司的股权从
而完成相关资产的注入, 该方案通过增资→分立
→定向发行三步走。
1、复星与南钢集团出资设立南京钢联,然后复< br>星与南钢集团以南钢联合100%股权增资南京钢
联。
2、南钢联合进行存续分立,将拟注入上市公

司的资产与负债分立至新成立的南钢发展,非上
市资产及南钢股份股权仍留在存续的南钢联合。
3、南钢股份向南京钢联发行A股,购买南钢发
展100%股权。
(二)几点关注:
1、这是第一例我看到的基于税负的考虑而调整
重组方案的一个例子,很好,税负问题终于有方
案开始考虑了。一直以来的都是国有大爷们在
玩,税务局是侍从。
2、企业整体上市 过程中,上市公司购买母公司
资产,往往是包含资产和负债的一个净资产包
。上市公司付出的现 金或股份购买的价值反映
的是最终的净资产。但根据上述财税[2009]59
号文,资产收购 过程中承担的债务应作为非股权
支付对价。在该种界定方式下,受让企业在该
资产收购发生时的 股权支付金额不低于其交易
支付总额的85%的条件往往难以满足。因此,
采取资产收购的方式 进行整体上市,资产出售方
可能需要在交易当期起缴纳巨额企业所得税。
七、首商股份控股合并新燕莎集团
西友集团和首旅集团均属于北京国资委的下属
企业 ,西单商场为西友集团控股下的上市公司,

新燕莎集团为首旅集团的全资子公司,与西单商
场的主营业务相似。
(一)交易结构
由北京市国资委以无偿划转的方式,将西单商场
的原控股股东西友集团及其持有的西单商场股< br>权划转至首旅集团名下。
由西单商场发行股份购买首旅集团下属的新燕
莎集团100% 股权。由于新燕莎集团资产体量较
大,方案实施后首旅集团将控股西单商场,西单
商场的原控股 股东西友集团将成为西单商场的
第二大股东。
(二)几点关注
1、原来方案中的第 二步为第一步,会计师认为
会构成非同一控制下的企业合并,需要确认巨额
的商誉,影响企业未 来的盈利能力。
2、通过方案调整,虽然持股时间不足一年,会
计师仍然认为构成同一控制下的企业合并。 < br>3、这个案例个人认为本来的重组完全可以认定
为在国资委下的同一控制的业务合并,根本不需< br>要所谓的先将西单集团的股权划转至首都集团
下面,再说你划转后过一年再做重组啊,否则又突破的一年的控制权的要求,搞来搞去,无用功。

4、不过倒是有一点值得我借鉴,这 是我看到的
第一例由于会计处理方面的要求导致整个重组
方案调整的案例。
八、重庆百货收购新世纪百货
重庆百货作为上市公司,其体量相比新世纪百货
小许多 ,对于新世纪百货采取何种方式踏入资本
市场,可以有以下几种方式:
1、重庆百货再融资收购新世纪百货
重庆百货再融资收购新世纪百货方案,存在融资
量较大容易失败(考虑到2008年股市走势不乐
观)、国有和投资者持有的新世纪百货股权价值
增值不高、完成后商社集团控股比例太低等弊端
不予采纳。
2、新世纪百货IPO并换股吸收合并重庆百货
IPO并换股吸收合并这一方案对国有资产、 战略
投资者较有吸引力,因为其持有的新世纪百货股
权可按IPO发行价确定,预期股权价值较 高,但
存在以下严重缺点:【IPO下的新世纪百货的估
值相对于其他方式下给新世纪百货的估 值要高
得多】
新世纪百货2007年还是全民所有制企业,改制
成股份公司后还必须 等待36个月才具备IPO申

报资格,难以满足履行股权分置改革承诺的期限
要求; 若以新世纪百货下属子公司新世纪连锁为
主体,并入新世纪百货母公司和商社电器资产,
再改制 成股份公司,又涉及复杂的资产整合、员
工股份清理工作,且危及新世纪百货品牌,商
社集团和 新世纪百货都难以接受。
新世纪百货吸收合并重庆百货,涉及要约收购重
庆百货并私有化,操 作复杂而风险高。要约收购
必须给重庆百货其他股东比市价更高的溢价才
能成功,如果方案公布 后重庆百货股价大幅上升
超过要约价格,存在其他股东不接受要约而失败
可能。【如果要保留重 庆百货的主体法人资格的
话,这种要约收购的方式可能存在部分股东由于
特定原因不接受这种要 约,但是如果采取吸收合
并的方式则相对可能不存在这个问题,你不接
受,但公司已经注销,你 的股份已经不存在了】
由于要给重庆百货其他股东一定溢价,财务测算
结果,新世纪百货IP O并吸收合并重庆百货后,
商社集团在上市公司的股权比例和股权价值,与
重庆百货发行股份收 购新世纪百货方案相比,不
占优势。
3、重庆百货发行股份收购新世纪百货
相比之下,重庆百货发行股份收购新世纪百货,
具有较强的操作性,可快速推进满足履行股改承诺要求,如果适当选择时机,精心设计操作细节,
国资、战略投资者、公众股东可以取得多赢。这< br>种方案实际也是一种最简单的方式。
九、恒源煤电股份加现金方式购买煤炭资源
(一)交易结构
1、上市公司向集团公司发行股票并支付现金的
方式购买集团所拥有 的任楼煤矿、祁东煤矿、钱
营孜煤矿及煤炭生产辅助单位(供应分公司、销
售公司、机械总厂、 铁路运输分公司等)的相关
资产和负债,资产估价3亿元。
2、公司向集团公司发行股票1. 37亿股,作为支
付收购标的资产的部分对价,计1.5亿元,约占
标的资产收购价款总额的5 0%。
3、收购价款的其余部分1.5亿元在支付前形成
公司对集团公司的负债,公司将通过 向不超过十
家特定投资者(不包括集团公司)非公开发行股
票以募集的现金支付该负债。
(二)几点关注:
1、该案例可能实在是如果均发行股份购买资产
的话,会导致控股 股东持有上市公司股份比例太

高几乎超过80%了,不利于上市公司再融资和公
司治理结构的完善。
2、资产重组 与募集资金分开办理,并且前后的
距离时间较长。2009年6月公司重组方案获得
重组委通过 ,2010年9月非公开募集资金获得
发审委通过。
3、随着重大资产重组办法的修订,像这 种配套
融资完全可以做到一次审核,通过发审委或重组
委的审核就可以完成整个发型。
十、上海梅林发行股份购买食品资产
(一)交易结构
1、上海梅林拟通过向包括光 明食品集团在内的
不超过十名特定投资者募集不超过150,761万
元的资金
2、 募集资金将用于如下资产购买和补充流动资
金项目:收购冠生园集团全部食品主业经营性资
产、 收购爱森公司100%股权、收购正广和网购
56.5%股权、收购老外食公司主业经营性资产、
向收购完成后的新外食公司增资、补充上海梅林
流动资金。
(二)几个关注:
1、究竟走发审委还是走重组委程序?

将方案定为非公开发行,走发审委程序。《 重组
办法》第2条规定,上市公司按照经中国证监会
核准的发行证券文件披露的募集资金用途, 使用
募集资金购买资产、对外投资的行为,不适用《重
组办法》。另外,根据2011年保荐人 培训,监管
层认为,募集资金购买资产与是否达到50%无关,
不适用重大资产重组,是融资行 为,由发行部受
理,审核融资申请。
该项监管精神也印证了项目组对上海梅林重组
的 审核形式把握。同时,市场上也有大秦铁路等
通过募集资金来收购集团业务资产的案例。
从项目节奏与程序来看,非公开发行的程序相对
简单,效率较高,故最终选取该方式。
但上海医药案例中虽然也有募集资金后购买资
产的情形,但最终依然走重组委程序。
2、是否可以收购冠生园的股权而不收购经营性
资产?
冠生园集团含有大量主业无关 或无法注入上市
公司的资产,同时这些资产也难以直接从冠生园
集团剥离。
冠生园集 团一直以来在采购、销售、资金管控及
人力等各个方面均采取高度集约的管理模式,为

保证稳定经营,在注入上海梅林后必须继续保持
其现有的管理模式。这两个因素决定采取股权收
购方式不合适,而只能采取资产收购的方式。
3、冠生园集团的资产整合
将冠生园集团的 全资子公司上海冠生园食品有
限公司作为注入上海梅林以后的业务管控中心,
将旗下各业务板块 的相关业务资产及总部管理
人员全部转移至冠食公司名下
以冠食公司为平台,将冠生园集团的 全部食品业
务资产注入上海梅林。一方面,在注入上海梅林
后仍可保持冠生园原有的经营模式, 另一方面也
实现了全部主业资产的注入。
4、外食品公司的业务整合
老外食公司为 全民所有制企业,由于历史原因,
其背负较大金额负债,完成改制困难较大,成本
较高。 老外食公司对旗下全资持有的全民所有制企业
上海市食品进出口公司浦东公司进行了公司制
改制并更名为新外食公司;
老外食公司对全资持有的全民所有制企业家禽
公司进行改制,然后 将其100%股权和贸基公司
80%的股权一同以无偿划转的方式注入新成立的

新外食公司,并将84个商标无偿划转至新外食
公司。
5、如何使用老外食公司的资质和牌照
由于老外食公司拥有多项稀缺业务资质,并且在
海外具有良好的品牌效应,公司的主要进出口业
务均有老外食公司直接承担,故业务的转移是关
键,也是难点。
为了保证在过渡期新外食公司的业务能够正常
开展,新外食公司与老外食公 司签订了合作协
议,简要内容如下:(1)新外食公司向老外食公
司派出业务人员组成业务团队 ,该业务团队以老
外食公司的名义进行合作范围内货物的进出口
业务;(2)老外食公司为业务 团队进行合作范围
内货物进出口业务提供全面协助,包括但不限于
新外食公司有权以老外食公司 名义对外签署合
同、申请开立信用证、制作货物出口报关及出口
所需发票、装箱单、货物委托书 、保险单等单据、
保证出口货物安全且及时顺利的出口清关、完成
外汇核销和出口退税等;(3 )老外食公司按照新
外食公司进出口货物价格的一定比例收取费用
(注:相当于资质使用费,具 体比例视订单金额
大小和毛利高低而定),老外食公司在扣除双方

约定的其他杂费后 (如银行费用、利息、运费、
办证费、清关费用等),凭新外食开具的等额发
票将剩余款项支付 给新外食公司。
这种约定,相当于新外食公司承包了老外食公司
的一个部门,老外食公司为lisence h older,
这种行政许可资格证照既不能租又不能借,否则
均为违法,于是中介机构想出这种 类似部门承包
经营的方式来解决相关资质暂时不能过户的问
题,不能不说这是一种创新和解决问 题的能力。
不过个人觉得也可采用业务托管的方式规避法
律对许可证照的限制性规定,将约定范 围内的业
务托管给新外食公司经营,并由新外食公司享受
收益和承担亏损
6、同业竞争的安排
光明集团计划将下属直营连锁超市转型,加盟店
维持现状,加盟 店就没有同业竞争的问题了吗?
个人认为加盟店至少是在光明集团下属统一管
理的机构,经营品 种和主营业务方面应当构成同
业竞争,而不仅仅是批发客户的概念,加盟店的
经营品种对于光明 集团来讲是无法控制和限制
的,并且并非所有品种均由光明集团销售和提
供。

十一、西藏城投借壳上市
上海闸北区国资委下属城投企业借壳跑到西藏
去了,不能不 说新鲜,同时整个洗壳过程也很有
意思。
(一)交易结构
1、重大资产出售 上市公司将其持有的除已用于担保的资产外的
所有资产和负债(净资产评估值为负数)以1元
价格转让给洗壳的投资公司。人员资产负债均由
洗壳者承担。
2、三项担保事项的处置
(1)西藏雅砻对四川方向光电股份有限公司逾
期借款的连带担保-股东代付
(2)西藏雅砻对金珠集团的贷款提供的连带担
保-债权人豁免
西藏自治区国有资产经营公司已出具书面文件
豁免西藏雅砻上述担保责任
(3)西藏雅砻对深圳市金珠南方贸易有限公司
的银行借款的连带保证- 股东代替担保同时约定
借壳方以股份代偿解除担保责任
西藏雅砻对深圳市金珠南方贸易有限公 司对银
行的借款提供连带担保责任,截止2009年1月

31日担保的借款本金折合 为人民币
519,480,610.98元。西藏雅砻、全体债权人以
及金珠南方、闸北区国资 委以及新联金达签署了
《保证担保责任解除及债务偿还协议书》,约定
《保证担保责任解除及债 务偿还协议书》生效之
日起,西藏雅砻第一大股东新联金达将其持有的
西藏雅砻的2,900万 股股份质押给全体债权人,
上述质押手续办理完毕后,西藏雅砻的担保责任
自动解除。
闸北区国资委同意在获得西藏雅砻股份之日起
36个月后的90日内,将其中的3,000万股依法< br>支付给全体债权人作为其解除西藏雅砻担保责
任的对价,且在本次重组完成,闸北区国资委成为西藏雅砻控股股东的第三年(重组完成当年为
第一年),如经会计师事务所出具的无保留意见审计报告所确认的西藏雅砻的每股税后利润低
于0.5元,则闸北区国资委将依法再支付1,000
万股西藏雅砻股份给全体债权人。同时,闸北区
国资委同意在获得雅砻藏药股份之日起60日< br>内,将获得的西藏雅砻股份中的3,000万股质押
给全体债权人,作为其履行该协议约定的依法 支
付股份义务的担保。

3、发行股份购买资产
所有的这些协议均约定借 壳成功为协议生效要
件,因此相比较重整计划就没有这么幸运了,法
院裁定的重整计划无法做到 与借壳成功互为条
件。
(二)本次借壳上市的会计处理
1、由于上市公司控股合并 北方城投而闸北区国
资委却在本次合并后成为上市公司的实际控制
人,因此属于反向购买。依据 财政部60号文的
规定,合并时上市公司不持有业务,属于不构成
业务的反向购买,并按此进行 会计处理。
2、在该等资产入账时需按照公允价值入账,但
既没有采用重组时的估值,也没有 采用重组上市
时的市场估值,而是另行确定了一个价格。
十二、象屿股份借壳上市
夏新电子在七八年前出的夏新手机那可是绝对
流行和高端的产品,却在这短短几年中,谈笑
间, 樯橹灰飞烟灭,幸好,手机业务在重组中
保存下来,也算一脉尚存吧。
(一)交易结构 夏新电子其时经营已经停顿,资不抵债,被债权
人申请进入破产重整程序。在重整期间,根据债
权申报和资产评估的情况,管理人制订了《重整
计划(草案)》,破产重整的方案要点和 主要内容
是:
将公司的所有资产进行处置变现,用以偿还公司
负债;
同时 ,全体股东均让渡一定份额的股票用以支持
重组,其中控股股东让渡其所持夏新电子股份的
10 0%,中小股东让渡其所持夏新电子股份的10%,
所让渡的股份共计209,672,203股。让渡 的股份
中的70,000,000股按照《重整计划》的规定用
于清偿债权,其余的139,6 72,203股由重组方有
条件受让;
此外,《重整计划》中还明确了重组方为象屿集
团,由重组方支付1亿元现金作为对债权人的补
充清偿,并承诺以认购夏新电子向其定向发行股
份的方式注入净资产不低于10亿元的优质资
产。也就是说,发行股份购买资产作为重整计划
的一部分。
(二)几点关注
1、夏新电子必须在2009年度产生盈利才能避免
终 止上市,而这唯一出路就是实施债务重组。根
据相关会计准则及证监部门对破产重整收益确
< br>认的要求,上市公司只能在《重整计划》执行完
毕或有确凿证据证明执行的过程和结果存在的重大不确定性已经消除的条件下,才能确认债务
重组收益。换言之,《重整计划》必须在2009年
12月31日前执行完毕或已经消除重大不确定
性,夏新电子才能保壳成功。
2、重 组方受让了股东让渡的部分股份,并且因
发行股份购买资产从而持有上市公司的股份超
过30% ,但如何申请要约豁免,以什么理由申请
要约豁免。由于经法院裁定的重整计划中包括了
发行股 份以及股份让渡的事项,但司法裁定又不
能作为申请豁免的理由。最终确定重组方以资产
认购夏 新电子非公开发行的股份以及受让夏新
电子原有股东让渡的股份两个事项是《重整计
划》中不可 分割的组成部分,都是属于挽救公
司的重组方案,实际上是一个方案;该方案涉
及的两个事项各 自都由其权力部门进行了批准,
即非公开发行由股东大会批准、股份让渡由出资
人组会议批准; 重组方承诺基于两个事项取得的
股权锁定三年。因而可以适用《收购办法》第
62条第2款的规 定,将两个事项作为一个整体
一并申请豁免。

3、破产重整对于借壳方来讲是一种 轻装上阵的
便利途径,这也成了上市公司清理成为净壳的一
道工序,通过司法裁定的破产重组有 如下优势:
①首先,破产重整可以经由司法途径清理上市公
司债务,最大程度地减轻上市公司 的负担。通行
的做法是以上市公司的资产处置所得偿还公司
全部负债。因需要重组的上市公司大 都连年巨额
亏损、积重难返,资产也大都质量很差、金额严
重不实,此举一方面可以清理公司债 务,同时还
可以通过有效途径(如司法拍卖、变卖等)处理
掉公司的劣质资产。债务清理可以使 上市公司甩
掉包袱,为后续重组创造条件;
②其次,很多破产重整案例中,使用了出资人权< br>益调整的方式,即股东全部或部分让渡其所持公
司的股权,以换取公司更有利的重组条件。让渡< br>出来的股权可用于向债权人追加清偿以提高其
受偿率,亦可由重组方有条件受让以降低其重组成本。权益调整是多方利益平衡的有效手段,可
进一步改善上市公司后续重组的条件;
③ 最后,通过破产重整可以很大程度上避免或有
债务等陷阱。通过法定的债权申报期和具有法律
效 力的债权受偿率(通常较低),即便上市公司

存在或有负债陷阱,未来也不会给上市公司带来
灾难性的后果,可有效保障重组方的利益。 < br>4、在本案例中,重整计划中不仅将引入象屿集
团作为重组方和注入不低于10亿元的优质资产< br>等内容明确纳入其范畴,同时在资产重组方案
中,继续细化《重整计划》中的经营方案,通过明确定价依据和发行股份数量,注入资产规模
等,将恢复上市公司持续经营能力和盈利能力落
实到位。从实质内容上看,已经实现了重整和重
组的一体化,但是在实践中,作为司法程序的重
整和作为行政程序的重组如何衔接是一个尚待
实践深化的问题。

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